近期“铜博士”持续疯涨，伦铜期货(huo)一度站上11000美(mei)元，周一A股有色金属板(ban)块大涨，北方铜业触及(ji)涨停，飞南(nan)资源、云南(nan)铜业等纷纷跟涨。
然而就在铜价狂飙之际，“大宗商品旗手”高盛表示，尽(jin)管对铜价展(zhan)望保持乐观积极，但近期市场订单显示，短期内需要谨慎，高价正在抑制需求，警惕基本面与价格预期的分歧。
高盛表示，最新订单调查显示铜需求超预期疲软，随着铜价飙升，需求有所放缓(huan)，从4月开(kai)始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规(gui)模收缩。
高盛认为，当下的情景可能(neng)类似于(yu)2021年第二季度，过高的铜价或有所回(hui)调，才能(neng)走上了一条更加温和(he)、可持续的上涨之路。
当下可能(neng)出现类似2021年的回(hui)调
高盛表示，最新订单调查显示铜需求超预期疲软：
尽(jin)管最新月度订单调查显示，大宗商品需求总体已经稳定(ding)，但金属领域（尤(you)其(qi)是铜和(he)铝），特别是铜的疲软，出乎负面预料。这种(zhong)恶化是对金属价格迅速飙升的反(fan)应，从4月开(kai)始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规(gui)模收缩。
基于(yu)生产商的反(fan)馈，变(bian)化并非发生在诸如新能(neng)源等绿色领域，而是来自传统(tong)终端市场，包括与电(dian)网相关的、五(wu)金、消(xiao)费电(dian)子、中低压(ya)电(dian)力电(dian)缆的铜需求。
尽(jin)管最新月度订单调查显示，大宗商品需求总体已经稳定(ding)，但金属领域（尤(you)其(qi)是铜和(he)铝），特别是铜的疲软，出乎负面预料。这种(zhong)恶化是对金属价格迅速飙升的反(fan)应，从4月开(kai)始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和(he)规(gui)模收缩。
基于(yu)生产商的反(fan)馈，变(bian)化并非发生在诸如新能(neng)源等绿色领域，而是来自传统(tong)终端市场，包括与电(dian)网相关的、五(wu)金、消(xiao)费电(dian)子、中低压(ya)电(dian)力电(dian)缆的铜需求。
当下的情景可能(neng)类似于(yu)2021年第二季度，高盛表示：
2021年第一季度铜价暴涨20%之后，负面反(fan)馈从3月开(kai)始，并在第二季度的大部分时间里加剧。
5月底(di)铜价从10240美(mei)元/吨的峰值开(kai)始回(hui)调9%后，情况有所缓(huan)解，铜价走上了一条更加温和(he)、可持续的上涨之路。
有人可能(neng)会说2024年的许多情况都(dou)有所不同，然而在我们看来，基本面是投资图景中不可或缺的一部分。
2021年第一季度铜价暴涨20%之后，负面反(fan)馈从3月开(kai)始，并在第二季度的大部分时间里加剧。
5月底(di)铜价从10240美(mei)元/吨的峰值开(kai)始回(hui)调9%后，情况有所缓(huan)解，铜价走上了一条更加温和(he)、可持续的上涨之路。
有人可能(neng)会说2024年的许多情况都(dou)有所不同，然而在我们看来，基本面是投资图景中不可或缺的一部分。
高盛调查统(tong)计显示，生产商订单下降、供应链库存(cun)增加，为金属价格冲(chong)击(ji)需求提(ti)供了额外的细节(jie)和(he)数据。
在供应方面，中国精炼铜和(he)废(fei)铜价格之间的差距扩(kuo)大，已刺激废(fei)铜替代供给的释放，冶炼厂为缓(huan)解精矿市场紧缺而增加了废(fei)料投入。
首先是铜产品生产商订单下滑，高盛表示，自4月初以来，中国铜和(he)铝价格在3月份上涨了8-10%之后，大多数制造商、实物交易(yi)商和(he)下游用户看到了订单下滑。
一家主要铜材生产商表示，5月和(he)4月的订单环(huan)比下滑，高金属价格带来的吸(xi)收压(ya)力使较(jiao)小同业完全失去订单，电(dian)网订单也走弱,客户出现从铜材向铝或不锈钢(gang)替代。
一家主要的铜电(dian)缆生产商，由于(yu)5月份的高定(ding)价，订单环(huan)比和(he)同比均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商已开(kai)始调整生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商和(he)贸易(yi)商，5月份的铜需求环(huan)比、同比均下降，主要是由于(yu)高价格和(he)废(fei)铜使用量的增加。与房地产和(he)基础设施相关的电(dian)线以及(ji)电(dian)缆产品因高价格和(he)疲软的需求而同比下降了20%。在高价格下，废(fei)铜产量增加，预计环(huan)比增长了20%。
一家主要铜材生产商表示，5月和(he)4月的订单环(huan)比下滑，高金属价格带来的吸(xi)收压(ya)力使较(jiao)小同业完全失去订单，电(dian)网订单也走弱,客户出现从铜材向铝或不锈钢(gang)替代。
一家主要的铜电(dian)缆生产商，由于(yu)5月份的高定(ding)价，订单环(huan)比和(he)同比均下降了30%，在4月份收缩了15%之后，制造商已开(kai)始调整生产以满足需求。
一位主要的铜材制造商和(he)贸易(yi)商，5月份的铜需求环(huan)比、同比均下降，主要是由于(yu)高价格和(he)废(fei)铜使用量的增加。与房地产和(he)基础设施相关的电(dian)线以及(ji)电(dian)缆产品因高价格和(he)疲软的需求而同比下降了20%。在高价格下，废(fei)铜产量增加，预计环(huan)比增长了20%。
同时，随着废(fei)铜替代需求增加，精炼铜库存(cun)增加：
—位铜行业顾问表示，由于(yu)高定(ding)价和(he)废(fei)铜替代品的增加，5月份精炼铜需求进一步恶化。铜制造商的利用率环(huan)比下降了2%。铜社(she)会库存(cun)、冶炼厂的金属库存(cun)、半成品到成品库存(cun)，整个(ge)供应链的库存(cun)水(shui)平普遍对来说是较(jiao)高的。最近几周，精炼铜的社(she)会库存(cun)增加了18千吨，达到77.2万吨，是一年前水(shui)平的两倍。
截至4月底(di)，中国冶炼厂的精炼铜库存(cun)为80千吨，与去年相比，环(huan)比异(yi)常增加了30千吨，几乎是一年前的两倍，意味着市场盈余2.8%，不过5月份库存(cun)并没有进一步大幅增加。
根据生产商的评论，由于(yu)营运资金的限制铜的制成品库存(cun)大多处于(yu)正常水(shui)平，电(dian)线和(he)电(dian)缆这一较(jiao)弱的细分市场，在3月和(he)4月库存(cun)缓(huan)慢上升，但截至4月底(di)仍(reng)处于(yu)正常范(fan)围。
—位铜行业顾问表示，由于(yu)高定(ding)价和(he)废(fei)铜替代品的增加，5月份精炼铜需求进一步恶化。铜制造商的利用率环(huan)比下降了2%。铜社(she)会库存(cun)、冶炼厂的金属库存(cun)、半成品到成品库存(cun)，整个(ge)供应链的库存(cun)水(shui)平普遍对来说是较(jiao)高的。最近几周，精炼铜的社(she)会库存(cun)增加了18千吨，达到77.2万吨，是一年前水(shui)平的两倍。
截至4月底(di)，中国冶炼厂的精炼铜库存(cun)为80千吨，与去年相比，环(huan)比异(yi)常增加了30千吨，几乎是一年前的两倍，意味着市场盈余2.8%，不过5月份库存(cun)并没有进一步大幅增加。
根据生产商的评论，由于(yu)营运资金的限制铜的制成品库存(cun)大多处于(yu)正常水(shui)平，电(dian)线和(he)电(dian)缆这一较(jiao)弱的细分市场，在3月和(he)4月库存(cun)缓(huan)慢上升，但截至4月底(di)仍(reng)处于(yu)正常范(fan)围。
尽(jin)管精矿市场更为紧张，高盛预计，中国冶炼厂4月/5月的月度废(fei)铜消(xiao)费量比今年年初增加了40-50千吨，这是由于(yu)精炼铜和(he)废(fei)铜之间的价格差距扩(kuo)大所驱动(dong)的。历史数据表明，冶炼厂废(fei)料消(xiao)费的高水(shui)平可能(neng)会持续6-9个(ge)月。