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6月7日，沪深交易所均发布《程序化(hua)交易管理(li)实(shi)施细则（征求意见稿）》（以下简称《实(shi)施细则》），即日起向市(shi)场公开征求意见。
据悉(xi)，《实(shi)施细则》包括总则、报告管理(li)、交易行为管理(li)、信(xin)息系统管理(li)、高(gao)频(pin)交易管理(li)、深股通管理(li)、监(jian)督检查和附则共八章。
多位接受(shou)《每日经济(ji)新闻》记者采访的量化(hua)私(si)募人士表(biao)示(shi)，从实(shi)施细则来看，高(gao)频(pin)交易管理(li)是当中最为重要(yao)的环节，此次文件明确了高(gao)频(pin)交易的具体标准等内容。
细化(hua)高(gao)频(pin)交易标准
近年来，为落实(shi)《证券(quan)法》要(yao)求，程序化(hua)交易监(jian)管制度建设(she)持续稳(wen)步推进。2021年2月、2023年9月上交所分别发布了可转换公司债券(quan)和股票市(shi)场程序化(hua)交易报告通知，建立起沪市(shi)程序化(hua)交易报告制度。2024年5月15日，中国证监(jian)会正式发布了《管理(li)规定》，对证券(quan)市(shi)场程序化(hua)交易监(jian)管作出总体性、框架性制度安(an)排。
而在最新发布的《实(shi)施细则》中，交易所将对高(gao)频(pin)交易管理(li)实(shi)施重点监(jian)管。一是明确高(gao)频(pin)交易标准。将投资者交易行为存在单个账(zhang)户每秒申报、撤单的最高(gao)笔数达(da)到300笔以上或(huo)者单日最高(gao)申报、撤单的最高(gao)笔数达(da)到20000笔以上情形(xing)的，认定为高(gao)频(pin)交易。二是对高(gao)频(pin)交易作出差异化(hua)监(jian)管安(an)排，包括额外(wai)报告要(yao)求、从严(yan)管理(li)异常交易行为、实(shi)行差异化(hua)收费(fei)标准等。
而在此前发布的《证券(quan)市(shi)场程序化(hua)交易管理(li)规定（试行）》中，高(gao)频(pin)交易是指具备以下特征的程序化(hua)交易： （一）短(duan)时间内申报、撤单的笔数、频(pin)率(lu)较高(gao)；（二）日内申报、撤单的笔数较高(gao)；（三）证券(quan)交易所认定的其他特征。而其中并没有给出具体的量化(hua)标准。
此外(wai)，本次颁布的《实(shi)施细则》中规定，交易所可以对高(gao)频(pin)交易实(shi)施差异化(hua)收费(fei)，根据申报撤单的笔数和频(pin)率(lu)等指标设(she)置收费(fei)标准，加收流量费(fei)和撤单费(fei)等费(fei)用(yong)。具体收费(fei)标准由本所另行规定。
会员应当加强收费(fei)管理(li)，确保差异化(hua)费(fei)用(yong)成本由存在高(gao)频(pin)交易的投资者承担。
不可否认，随着新型信(xin)息技术广泛运(yun)用(yong)，程序化(hua)交易已成为重要(yao)的交易方式。程序化(hua)交易有助(zhu)于提升市(shi)场活跃度和提高(gao)交易效率(lu)，也在一定程度上改善了市(shi)场流动性。但程序化(hua)交易特别是高(gao)频(pin)交易相对中小投资者存在明显(xian)的技术、信(xin)息和速(su)度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市(shi)场波动。
北京某量化(hua)私(si)募人士表(biao)示(shi)：“实(shi)施细则的出台，将会有利于保护中小投资者的利益(yi)，促进市(shi)场的公平交易。也更加有利益(yi)于量化(hua)私(si)募行业持续健康的发展。”
细化(hua)股票异常交易行为标准
值得注意的是，在最新发布的《实(shi)施细则》中，交易所还对股票异常交易行为标准进行了细致描述。
如(ru)第十七条，可能影响本所系统安(an)全或(huo)者正常交易秩序的股票异常交易行为包括：
（一）瞬时申报速(su)率(lu)异常，是指极短(duan)时间内申报笔数巨大，即1秒钟内申报、撤单笔数达(da)到一定标准；
（二）频(pin)繁瞬时撤单，是指日内频(pin)繁出现申报后(hou)迅速(su)撤单、全日撤单比例较高(gao)，即全日发生多次1秒钟内申报又撤单的情形(xing)，且全日撤单比例达(da)到一定标准；
（三）频(pin)繁拉抬打压，是指日内多次在单只或(huo)者多只股票上出现小幅拉抬打压，即全日多次出现个股1分钟内涨（跌）幅度和期间投资者成交数量占比达(da)到一定标准；
（四）短(duan)时间大额成交，是指短(duan)时间内买(mai)入（卖出）金额特别巨大，加剧(ju)本所主要(yao)指数波动，即上证综合指数或(huo)科创50指数1分钟内涨（跌）幅度、期间投资者主动买(mai)入（卖出）金额及占比达(da)到一定标准；
（五）本所认为需要(yao)重点监(jian)控的其他异常交易行为。
某大型量化(hua)私(si)募基金人士指出，《实(shi)施细则》中，在提到可能影响本所系统安(an)全或(huo)者正常交易秩序的股票异常交易行为，对其行为特征进行了细致阐述，侧重从交易目的入手监(jian)控交易行为，比如(ru)“频(pin)繁瞬时撤单”，即通过不以成交为目的的申报订单后(hou)又迅速(su)撤销订单，制造需求假象，企图引诱其他交易者进行交易来影响价格，从而在新的价格买(mai)进或(huo)卖出并从中获利。这种交易行为虚构了市(shi)场流动性， 对其他市(shi)场参与者构成诱骗甚至欺诈(zha)；并且有可能损害交易的正常运(yun)行，引发市(shi)场交易秩序的混乱和失(shi)控。如(ru)果以诱导市(shi)场、扰乱市(shi)场、操纵(zong)市(shi)场等为目的的交易行为，不论采用(yong)程序化(hua)交易还是手动下单，都应该禁止(zhi)和重罚。
某资深量化(hua)私(si)募人士则是坦言，近年来，监(jian)管部门将程序化(hua)交易逐步纳入合理(li)合法的监(jian)管体系，伴随着《程序化(hua)交易规定》落地实(shi)施，整(zheng)体有助(zhu)于提升行业的监(jian)管透明度，还能打击“伪量化(hua)”和利用(yong)程序化(hua)交易进行的违法违规交易行为，长期有助(zhu)于促进行业健康、有序发展。
该资深人士进一步指出，从量化(hua)私(si)募行业上看，对部分撤单率(lu)较高(gao)策略的超额水平及策略容量带来一定冲击；交易成本有一定增加后(hou)，部分依靠高(gao)换手创造超额的策略，可能会适当降低换手；基本面因子(zi)比重有望提升。从公司上看，新规对规模较大的主流量化(hua)私(si)募的影响预期较为温(wen)和。目前国内主流量化(hua)私(si)募资管产(chan)品中，中周期策略（年换手率(lu)约30-50倍）占比较高(gao)，短(duan)周期策略占比已逐步下降。
在行业超过万亿规模的背景下，各家量化(hua)私(si)募管理(li)人倾向于采用(yong)与自己(ji)当前管理(li)规模相匹配的换手率(lu)，同时给量化(hua)管理(li)人的团(tuan)队综合投研能力、底层策略积累(lei)深度，投研流程精细程度等方面提出了更高(gao)的要(yao)求。
每日经济(ji)新闻