过去两年里，在(zai)央行购金、地缘(yuan)政治紧张局势、美债规模持续(xu)扩大等(deng)一系列因素刺激下，黄金价(jia)格屡创新高。现货黄金24个月累计涨幅高达25%。

然而，同期(qi)内，代表金矿(kuang)股的Gold bugs指数仅上涨8%，远远低于2011年的历史峰值。

此外，如下图所示，黄金ETF（GLD）和(he)金矿(kuang)股ETF （GDX）过去两年的涨幅差异(yi)巨大。绿线GLD 24个月上涨超28%，而同期(qi)金矿(kuang)股GDX涨幅不(bu)到前者的一半(ban)。

摩根士丹利(li)分析师(shi)Sandeep Peety等(deng)人在(zai)5月12日发布的报告中表示，预计随着不(bu)利(li)因素的消退和(he)消费者预期(qi)的重启，这一趋势将会逆转(zhuan)。此外，历史表明，在(zai)美联储首次降息后(hou)，黄金股票的表现通常优于黄金。

该行指出，过去两年，金矿(kuang)股表现不(bu)佳的部分原因有(you)成本上升（2022-23年与2021年相比，金矿(kuang)股资本回报率下降了4%）、经营业绩不(bu)佳、资本支出超支和(he)监管限制。

而且，从风险偏好来看，投资者对持有(you)实物黄金的需求(qiu)强劲，但对金矿(kuang)股（风险资产）的偏好则一般。

但是，上述不(bu)利(li)于金矿(kuang)股的因素正在(zai)发生逆转(zhuan)。

摩根士丹利(li)预计，随着通胀压力减小、经营业绩改(gai)善和(he)预期(qi)重置，金矿(kuang)股2024年资本回报率有(you)望增长5%。从历史数据来看，对比实物黄金，金矿(kuang)股更有(you)望受益(yi)于这些(xie)趋势：

摩根士丹利(li)经济学家认为，美国最早可能(neng)在(zai)9月份开始降息周期(qi)。这引发了投资者对金矿(kuang)股在(zai)降息周期(qi)中表现如何的疑问。

从历史上看，首次降息后(hou)，黄金和(he)金矿(kuang)股往往都会做出积极反应。但在(zai)宣(xuan)布降息后(hou)的前100天和(he)300天内，金矿(kuang)股的表现分别平均优于实物黄金10%和(he)27%。