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五一假期才第二天，港股的首个(ge)交易(yi)日表现就十分惊艳！
昨夜美联(lian)储维持基准利(li)率(lu)不变，海外(wai)市场表现震荡。早盘微微低(di)开后港股迅速拉(la)升(sheng)，恒生指数终于(yu)突破年线，站上18000点。
截至收盘，恒指涨超2.5%；科技板块维持近期强势表现，恒生科技指数猛拉(la)4.45%。
虽然降息态度依旧没有(you)变化(hua)，但美联(lian)储居然给(gei)了“意外(wai)之喜(xi)”，加(jia)上节前国内政治局会议整体定调积极，A50和中概股表现强势，乐观的市场情绪再度于(yu)港股集中爆发！
近两周恒指从(cong)低(di)点反弹(dan)幅度超过(guo)10%，外(wai)资(zi)的持续流入印证了由日股向港股切换的资(zi)金动向，过(guo)去两年回调幅度较大的地产(chan)、互联(lian)网、汽车(che)板块进行着一轮估值修复。
新一波技术性牛市，还能(neng)走多久？
01
近期资(zi)金的持续涌入，加(jia)上外(wai)资(zi)投行持续配合唱多，把恒指买成了4月(yue)表现最好的全球主要股指，涨幅超过(guo)7%。
涨幅力度回顾近两年港股走势，真的罕(han)见！
早在(zai)3月(yue)份，摩根(gen)士丹利(li)就发布报告称，全球资(zi)金正在(zai)重返中国股市。随着看跌情绪有(you)所缓和，全球长期投资(zi)者撤出中国股票市场（A股和港股）的行动已经按下暂(zan)停键。
数据显示，截至上周三(san)，EPFR海外(wai)主动型资(zi)金流出港股市场3.1亿美元，较此前一周流出4.2亿美元规模收窄，但已连续第43周流出。
按下暂(zan)停键可能(neng)是一个(ge)早期迹象，除了交易(yi)型资(zi)金的回归(gui)，配置型或许也在(zai)重新考虑其(qi)在(zai)整个(ge)亚洲地区的资(zi)产(chan)配置。
主要考虑因素有(you)两个(ge)，一个(ge)是国内基本面的改善，另一个(ge)是外(wai)部环境的压力，例如(ru)，日本央行加(jia)息，美国科技股的估值波动。
国内方面，上月(yue)瑞银集团将中国大陆和香港股市上调至增持，理(li)由是尽管中国房(fang)地产(chan)和宏观形势令人担(dan)忧，但对企业的盈利(li)表现依然乐观。
同时，政策预期的升(sheng)温提供一定催化(hua)。
4月(yue)19日证监会发布《5项资(zi)本市场对港合作措施》；财政部提出支持央行逐步增加(jia)国债(zhai)买卖利(li)好流动性等，包括一线城市地产(chan)政策的松绑，均使投资(zi)者对之后其(qi)他(ta)关键措施的推进产(chan)生积极预期。
同时，节前政治局会议定调颇积极。首先对一季度经济(ji)表现总(zong)体肯定，“呈现增长较快、结构优化(hua)、质效向好的特征，经济(ji)实(shi)现良好开局”。其(qi)次，政策指出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一个(ge)重要的定调，积极的宏观政策后续仍将延续。
此外(wai)，本次会议聚焦地产(chan)政策和财政发债(zhai)备受关注。会议首次提出 “统筹研究消化(hua)存量房(fang)产(chan)和优化(hua)增量住房(fang)的政策措施”，相比两会时“加(jia)大保障性住房(fang)建设和供给(gei)、完善商品房(fang)相关基础性制(zhi)度”框架性的表述也更加(jia)具体。
国外(wai)方面，最近日元加(jia)速贬值的趋势削(xue)弱了海外(wai)资(zi)金投资(zi)日股的回报，可能(neng)导致外(wai)资(zi)考虑将配置重心从(cong)日本转向香港。
日股在(zai)一季度领涨全球后，近几周有(you)所回落(luo)，在(zai)日股进行回调的同时，恒生指数却成为了4月(yue)表现最好的指数。
目前，香港股票整体比日本便宜得多。恒生指数的预期市盈率(lu)为8.5倍，而日经225指数的预期市盈率(lu)则超过(guo)21倍。
昨夜的“意外(wai)之喜(xi)”，来自美联(lian)储超预期的QT刹(sha)车(che)。
尽管美联(lian)储重申继(ji)续保持高利(li)率(lu)，通胀下降缺乏进一步进展(zhan)，降息需要更多信心，加(jia)快结束缩表的目的，是为了防止市场流动性陷入再次枯(ku)竭的局面。
众(zhong)所周知，今(jin)年美国国债(zhai)的到期规模多达8.9万亿美元之巨(ju)史无(wu)前例，而且(qie)大部分都还是1年内的短(duan)债(zhai)。随着美联(lian)储缩表，美股上涨，用于(yu)再融资(zi)的短(duan)债(zhai)越来越少，流动性一枯(ku)竭，到时所有(you)资(zi)产(chan)都得跌。
两周以前纽约联(lian)储预计，可能(neng)在(zai)明年年初或者年中结束缩表，当(dang)时美联(lian)储的缩表速度差不多是950亿美元/月(yue)，时间刚好对得上。
为了不让(rang)流动性危机重演(yan)，美联(lian)储计划6月(yue)起，月(yue)度缩表上限从(cong)600亿美元降至250亿，远超市场预期的降速实(shi)际相当(dang)于(yu)给(gei)市场每年增加(jia)1.2万亿美元的流动性，给(gei)美债(zhai)发行强行续命。
消息一公(gong)布，市场对流动性紧张的焦虑得到大幅缓解，美债(zhai)价格上涨，股指也出现波动。
但是控(kong)制(zhi)放水(shui)的阀门一旦松开，降低(di)通胀的难度也会增加(jia)，降息节奏可能(neng)也要受影响了。
02
板块方面，零售(shou)业、汽车(che)、软件、制(zhi)药、房(fang)地产(chan)等涨幅领先，能(neng)源、电(dian)信、公(gong)用事业表现疲软。大盘权重股表现强势，腾讯涨3.8%，美团涨8.77%，比亚迪涨4.36%，京东涨4.88%。
受政策预期和4月(yue)销量提振(zhen)，今(jin)天汽车(che)股全线爆发，截至收盘，新势力蔚来涨20.7%；零跑汽车(che)涨15.10%；小鹏汽车(che)涨8.24%；理(li)想(xiang)汽车(che)涨3.46%。
消息面上，4月(yue)蔚来共交付1.56万辆，同比大增134.6%，新势力中交付量仅次于(yu)理(li)想(xiang)汽车(che)，后者在(zai)Mega营销不利(li)后扛(kang)住逆风，采取降价策略，重新反超问界拿下新势力品牌(pai)销冠。
而势头一直勇猛的问界AITO交付量意外(wai)环比下滑，4月(yue)交付25086辆，环比下滑20.93%。其(qi)他(ta)车(che)企，零跑汽车(che)4月(yue)交付1.5万辆，同比实(shi)现近72%的增幅；小鹏汽车(che)4月(yue)交付近9400辆，同比增长近33%。
风头正劲的小米(mi)汽车(che)持续爆单，自4月(yue)3日开启正式交付以来，小米(mi)汽车(che)在(zai)28天时间里完成交付7058辆，截至4月(yue)30日，小米(mi)首款车(che)型SU7锁单量88063辆。但是产(chan)能(neng)爬(pa)坡还需一段时间，近期交付量预计不会太高。
此外(wai)，近日汽车(che)以旧换新细则出台，二季度有(you)望密(mi)集释放需求。机构表示，3月(yue)初提出“以旧换新”以来，终端(duan)观望订单明显积累，预计本轮补(bu)贴有(you)望拉(la)动258万辆增量，支撑全年内需向上，叠加(jia)出口持续景气，行业增速有(you)望提升(sheng)到双位数。
港股内房(fang)股近期利(li)好频频。
最近成都、南(nan)京、北京等各地楼(lou)市优化(hua)政策不断推出，同时，政治局会议关于(yu)地产(chan)政策的表态加(jia)强对存量住房(fang)措施的针对性。
今(jin)天碧桂园服务、万科企业涨幅超10%，越秀地产(chan)涨9.57%，龙湖集团涨超8%。
科技股方面，自4月(yue)23日商汤科技发布“日日新SenseNova5.0”大模型，性能(neng)全面对标GPT-4 Turbo后，其(qi)股价连续两周上涨超160%。
近期商汤在(zai)生成式AI领域存在(zai)感强烈。在(zai)2024北京车(che)展(zhan)上，商汤首次展(zhan)示了面向量产(chan)的端(duan)到端(duan)自动驾驶解决方案UniAD的道路测(ce)试表现，同时还带来了以多模态场景大脑为核心的AI大模型座舱产(chan)品矩阵以及全新座舱3D交互演(yan)示。
据商汤科技联(lian)合创始人王晓刚透露(lu)，面向量产(chan)的真·端(duan)到端(duan)自动驾驶解决方案UniAD目标是到明年有(you)量产(chan)落(luo)地。
03
港股作为一个(ge)特殊的存在(zai)，基本面看国内，流动性看国外(wai)，在(zai)过(guo)去几年因为种种原因，遭受较为严(yan)重的下挫。但此次在(zai)没有(you)南(nan)下资(zi)金的情况下大涨，显示出外(wai)面资(zi)金对于(yu)港股的看法(fa)正在(zai)偏(pian)向正面。
我们跟踪到的调研纪要显示，目前确实(shi)有(you)外(wai)资(zi)的长线投资(zi)（long-only）机构在(zai)增配中国股市，港股是主要的，其(qi)次是A股。
不过(guo)，从(cong)交易(yi)风格上看，此次回流总(zong)体偏(pian)“交易(yi)型”，主要是调仓需要。因为过(guo)去3年，全球资(zi)金在(zai)持续增配美股和日股，已经显著超配，而对中国则是显著低(di)配。
但到了今(jin)年3月(yue)，美国通胀数据很强劲，美联(lian)储年内的降息预期一再推后，亚太区的货币(bi)显著贬值，特别是日元，因为长线的配置资(zi)金，一般不会刻意对冲汇率(lu)，虽然在(zai)日股上赚(zuan)了钱，但又在(zai)汇率(lu)上亏(kui)了回去，而最近日股下跌，日元爆跌，加(jia)速了海外(wai)资(zi)金配置中国区股市的节奏。
另外(wai)，港股以港元计价，港元又是联(lian)系汇率(lu)制(zhi)，绑定美元，所以美元资(zi)金无(wu)需考虑汇率(lu)问题。而且(qie)之前港股跌幅太大，性价比很高，所以港股大涨也就不足为奇(qi)。
至于(yu)今(jin)天的大涨，则多了一个(ge)可能(neng)，是外(wai)资(zi)趁美联(lian)储放鸽、美股反弹(dan)，而且(qie)没有(you)南(nan)下资(zi)金参与，所以先抢跑，也不排(pai)除收假回来之后等南(nan)下资(zi)金接(jie)盘。
所以，如(ru)果外(wai)围继(ji)续造好，本周港股继(ji)续上涨的概率(lu)还是很高的，有(you)仓位的投资(zi)者可以继(ji)续持有(you)，一边享受休假，一边继(ji)续赚(zuan)钱。
然而，需要提醒大家的，正如(ru)前面所说，目前还只是交易(yi)型资(zi)金的调仓，这种调仓暂(zan)时看，并非完全相信中国经济(ji)基本面反转，虽然刚结束的政治局会议，罕(han)见地提出要处理(li)国内的房(fang)地产(chan)库存问题，这在(zai)很大程度上改变了资(zi)本市场对于(yu)中国经济(ji)基本面的看法(fa)。
但要资(zi)本市场完全翻多，还需要更多的数据验证。外(wai)资(zi)此时增配港股，很大程度只是觉得现在(zai)的估值便宜，同时汇率(lu)稳定性也有(you)，具备相对选(xuan)择的优势。
而交易(yi)型资(zi)金存在(zai)的一个(ge)重要风险(xian)，就是相对短(duan)线，一旦美股、日股等外(wai)围资(zi)本市场完成调整，重回上涨，那资(zi)金有(you)可能(neng)从(cong)港股抽(chou)走，重新拥抱外(wai)围资(zi)本市场。
所以，从(cong)稳健的角度上看，如(ru)果盈利(li)不错的情况下，投资(zi)者也可以逐步减仓，锁定利(li)润(run)。但如(ru)果是坚定相信经济(ji)基本面已经反转，并且(qie)配合海外(wai)流动性放鸽的情况下，继(ji)续持仓甚至做多，也是不错的策略，只要做好风险(xian)管控(kong)，以及做足必要的风险(xian)对冲就行。
04
因为假期错开的缘(yuan)故，每逢五一、十一这种大假期，外(wai)围市场都存在(zai)不同程度的抢跑，或大涨或大跌。所以，留(liu)意此时的外(wai)围市场，对于(yu)节后的操作很重要。
从(cong)这两天的外(wai)围市场看，港股走得较好，利(li)好因素也比较多，而美股因为要博弈(yi)议息会议，波动性大了一些。不过(guo)在(zai)昨晚鲍威尔放鸽之后，加(jia)上美股在(zai)前段时间已经经历(li)了一波抛售(shou)潮，未来应该会逐渐进入新的买入阶(jie)段。
虽然全球经济(ji)总(zong)体上依然疲软，但股市的气氛并没有(you)很差，实(shi)属难得。因为，我们依然维持谨慎看多的总(zong)体看法(fa)，不管是美股、日股还是港股。
至于(yu)A股，也已经迈过(guo)3100点的门槛，和外(wai)围股市一样，气氛同样不错。而这几天外(wai)围股市上涨的板块，节后很可能(neng)会延续到A股。
不过(guo)，也会出现一些变化(hua)，例如(ru)前段时间，主要是内资(zi)在(zai)玩，聚焦在(zai)高股息、AI等主题。但如(ru)果外(wai)资(zi)的增量继(ji)续流入，可能(neng)会短(duan)暂(zan)打破这一均衡市场，因为外(wai)资(zi)非常(chang)喜(xi)欢的白马(ma)股，大多仍然处在(zai)相对低(di)位，有(you)可能(neng)迎来一波新行情。