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进入5月份，白银一路狂飙，涨幅比黄金(jin)还猛。现货白银大涨近20%至31.5美元/盎司，刷新十一年来新高。
白银这波猛拉显得有些“莫名其妙”，德银在周五的最(zui)新报告中指(zhi)出，白银在5月的上涨超出工业需求解释范围，即(ji)使将黄金(jin)和铜价纳入白银公允(yun)价值模型(xing)，也(ye)难以(yi)解释当前白银的强势。
德银认(ren)为，当前白银定价过高，维持对年底银价28美元/盎司的预(yu)测不变，不过进一步(bu)的涨势是可能的，预(yu)计金(jin)银比最(zui)终将从目前的73水平(ping)回升至80或更高。
风险(xian)情景(jing)是，2024年和2025年白银的预(yu)期赤字(zi)可能使白银库存进一步(bu)降低(di)，当前白银可视化库存相当于12个月的需求，明显高于铂金(jin)的6个月。
白银涨势超出工业需求解释范围
德银指(zhi)出，白银价格的上涨已(yi)经超出了单纯的工业需求增长所能解释的范围。尽管(guan)全(quan)球工业生产(chan)正在加速，但这还不足以(yi)解释银价的全(quan)部涨幅。
具体数据(ju)显示，2024年3月的工业生产(chan)同比增长从2月的0.3%上升至1.6%，而全(quan)球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下(xia)降到(dao)4月的50.3，但仍高于2023年第四季度(du)的平(ping)均值49.0。
具体数据(ju)显示，2024年3月的工业生产(chan)同比增长从2月的0.3%上升至1.6%，而全(quan)球制造业PMI几乎保持不变，从3月的50.6略微下(xia)降到(dao)4月的50.3，但仍高于2023年第四季度(du)的平(ping)均值49.0。
德银基于美元、Comex库存、全(quan)球GDP加权工业生产(chan)增长和ETF白银活动构(gou)建了白银公允(yun)价值模型(xing)，其发现由(you)于全(quan)球工业部门PMI开始(shi)上升，白银升值前景(jing)似乎是合理的，但此前预(yu)计的范围为4.5%，类似于2013-14年和2017-18年的高峰，但如今的涨幅显著超过模型(xing)预(yu)测。
考(kao)虑黄金(jin)和铜，银价涨得也(ye)离谱
除了工业需求外，其他因素可能也(ye)在推动银价上涨。德银表示，一种可能性是黄金(jin)4月份涨势可能推动白银上涨，另一种可能性是铜的涨势预(yu)示工业需求强劲(jin)，从而推动白银上涨。
于是，德银将黄金(jin)和铜都作为解释变量(liang)纳入模型(xing)，但银价仍高于模型(xing)公允(yun)值。
这种方法(fa)将解释变量(liang)数量(liang)增加到(dao)六个，扩展(zhan)模型(xing)将残差误差从51%减少到(dao)25%，但仍未完全(quan)消除误差。
误差主要是由(you)于ETF白银持仓下(xia)降5700万盎司，以(yi)及Comex白银库存增加2500万盎司。
这种方法(fa)将解释变量(liang)数量(liang)增加到(dao)六个，扩展(zhan)模型(xing)将残差误差从51%减少到(dao)25%，但仍未完全(quan)消除误差。
误差主要是由(you)于ETF白银持仓下(xia)降5700万盎司，以(yi)及Comex白银库存增加2500万盎司。
此外，需要注意的是，铜的上涨更多是受供应方面影(ying)响，智利和秘鲁供应受限以(yi)及铜矿项目批准减少，而不是需求超预(yu)期，因此铜价不适合作为白银需求上涨的风向标(biao)。
当前白银定价过高
德银认(ren)为，实际上当前白银定价过高：
我们维持2024年底银价28美元/盎司的预(yu)测，当前模型(xing)的残差误差为+25%，这意味着银价可能会有进一步(bu)的上涨，预(yu)计金(jin)银比将在年底前回升至80或更高，目前为73。
我们维持2024年底银价28美元/盎司的预(yu)测，当前模型(xing)的残差误差为+25%，这意味着银价可能会有进一步(bu)的上涨，预(yu)计金(jin)银比将在年底前回升至80或更高，目前为73。
白银价格上行的风险(xian)在于，2024年和2025年供应短(duan)缺显著减少可视化库存，即(ji)使在这两年短(duan)缺之(zhi)后(hou)，白银可识别库存仍将相当于12个月的需求，显著高于铂金(jin)的6个月。