6月美国CPI数据点评
美国6月环比CPI及核心(xin)CPI再次不及市场预期，值得注意的是“顽固”的租(zu)金通胀本月出现明显降温，市场调整较为剧烈。6月CPI环比从0.01%回落至-0.06%，低于彭博一致预期的0.1%，同比回落至3.0%；核心(xin)CPI环比从0.16%回落至0.06%，不及彭博一致预期的0.2%，同比回落至3.3%。从分项来看，联储最在意的核心(xin)通胀，尤其(qi)是住(zhu)房通胀快速降温，住(zhu)房分项环比从0.40%回落至0.17%；住(zhu)房外的其(qi)他服务分项相对5月小幅回升，但环比仍然仅(jin)为0.07%。6月通胀数据公(gong)布后，市场大幅波动：联储7月降息预期达到8%，9月降息预期回升至100%，全年累计降息幅度上升10bp至60bp；2年和10年美债收益(yi)率均下降10bp左右(you)至4.53%和4.20%；美元指数一度贬值0.8%至104，日元兑美元升值2%；黄金上涨1.1%至2411美元/盎司；美股变动不大。
从分项来看，通胀超预期回落主(zhu)要受(shou)此前(qian)粘性较强、权重较高的住(zhu)房分项拖累，其(qi)他核心(xin)服务业整体偏(pian)弱。6月住(zhu)房分项（权重36.3%）明显回落，从5月的0.4%回落6月的0.17%，为2021年1月以来最低水(shui)平，显著低于1-5月的0.45%的均值。其(qi)中房租(zu)分项回落0.13pct至0.26%，等价租(zu)金（OER）回落0.15pct至0.28%。往(wang)前(qian)看，Zillow新签租(zu)金指示(shi)住(zhu)房分项或维持(chi)偏(pian)弱态势。美联储关心(xin)的核心(xin)服务ex住(zhu)房通胀环比回升约0.12pct至0.07%，但绝对水(shui)平仍然偏(pian)低。其(qi)中，医疗分项（回落0.17pct）、教育通讯分项（回落0.26pct）以及机票分项（回落1.44 pct）均走弱，而教育分项和汽车保险分项改善。
半粘性通胀方面，核心(xin)商品环比边际小幅回落，连续(xu)4个月为负。6月核心(xin)商品环比增速边际回落至-0.12%，连续(xu)4个月为负，整体仍然较为低迷。从分项来看，二手车环比增速下降2.13pct至-1.53%，地产相关的家具环比增速回落0.21pct至-0.18%；而新车（环比增速-0.16%）、娱乐商品（环比增速0.38%）等其(qi)他耐用品的环比增速明显回升。非耐用品中，药品分项环比明显回落1.09pct至0.19%，而服装则回升0.45pct至0.11%。
非粘性通胀方面，能源分项仍然偏(pian)弱，食品分项小幅回升。6月能源分项环比维持(chi)在-2.0%，其(qi)中能源商品回落0.15pct至-3.68%，而能源服务回升0.09pct至-0.07%，与近期油(you)价相对偏(pian)弱趋势一致。6月食品价格环比回升0.1pct至0.24%。
往(wang)前(qian)看，“顽固”的租(zu)金通胀开始降温意味着什么？
1. 联储9月降息几成定局，随着名义增长快速下降，提前(qian)至7月降息逻辑上更为顺畅，但时间上较为仓促。拜登和特朗普首轮辩论以来，民主(zhu)党内部要求拜登退选的声音上升，正如美国众议院前(qian)议长佩洛(luo)西所说，“留(liu)给总统拜登最终决定是否(fou)继续(xu)参加大选的时间不多了”。考虑到大选进程进入关键时期，比市场预期更早降息（市场定价的7月降息概率不到10%）需要更为坚实(shi)的数据支持(chi)， 尤其(qi)是就业市场数据。6月新增非农就业为20.6万，相对一季度的26.7万有所走弱，但绝对水(shui)平仍然较高。
2. 考虑到联储作为最重要参考的通胀和就业数据均为滞后指标(biao)，目前(qian)趋势显示(shi)，经济增长可能在明显减速。正如我(wo)们(men)此前(qian)所指出的（参见《联储降息阻力下行，必要性有所上升》，2024/6/24），8个此前(qian)制约联储降息、支持(chi)联储维持(chi)高利率的因素均在弱化：美国财政刺激提振(zhen)边际退坡(po)；强消(xiao)费开始受(shou)到真(zhen)实(shi)收入增长减速、超额储蓄耗尽的侵蚀；产业政策对增长的提振(zhen)效果开始减弱；核心(xin)通胀一季度异动后回到下行轨道；劳工市场出现边际走弱的早期迹象；名义GDP和企业盈利增长边际减速，现金流对高利率的“缓冲”作用下降；持(chi)续(xu)高利率下，地产等利率敏感板块的韧性被日渐磨损；美元利率居高不下对新兴市场进一步（逆(ni)周期）降息开始形成制约。
3.我(wo)们(men)认为联储大概率在8月中下旬(xun)的Jackson Hole年会上向市场沟通9月降息意向，但不排除联储在7月31日的FOMC上就有所暗示(shi)。在近期名义增长大幅低于预期、尤其(qi)是通胀超预期降温的背(bei)景下，降息已经从“阻力”下降阶段，进入“必要性”上升阶段。预计鲍威(wei)尔(er)在降息开始前(qian)将与市场进行充分沟通，目前(qian)看大概率是在8月中下旬(xun)的Jackson Hole年会上，考虑到近期鲍威(wei)尔(er)表态有转(zhuan)鸽(ge)的迹象，也不排除联储在7月31日的FOMC上就有所暗示(shi)。
4. 今年下半年累计降息次数预期从此前(qian)的1-2次上调至基准情形下降息2次，诚然，大选结果仍可能带来较大不确定性。虽然点阵图指示(shi)下半年仅(jin)一次降息，但正如鲍威(wei)尔(er)此前(qian)所强调的，点阵图只是根据数据所做的预测，实(shi)际降息路径仍然取决于数据（参见《联储下调2024 降息指引至一次并上调长期利率指引》，2024/6/13）。此外，点阵图中降息1次和降息2次的委员数量基本相当，故2024年降息1次只是加权平均结果，并不是一个强共识。基准情形下，联储或在9月会议将点阵图指示(shi)的2024年降息次数调整为2次，并首次降息。如果在大选不确定性下经济、尤其(qi)是私(si)有部门投资加速退潮，那么今年降息3次也并非全无可能。
风险提示(shi)：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。
附录：CPI分项环比和同比增速
本文作者：易峘 S0570520100005，来源：华泰睿思，原文标(biao)题：《 “顽固”的租(zu)金通胀降温意味着什么》
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