中(zhong)新经纬(wei)5月(yue)22日电 题：汇率升(sheng)值叠加(jia)内生动能改善，助人民币资(zi)产(chan)吸引力提升(sheng)
作者 赵伟 国金证券首席(xi)经济学(xue)家
赵伟
近(jin)期，北上资(zi)金与人民币汇率，出现了一定积极信号。汇率变化会给资(zi)本市场带来哪些影(ying)响？
北上资(zi)金企稳回流，人民币汇率出现升(sheng)值信号
4月(yue)中(zhong)旬以来，国内市场权益(yi)资(zi)产(chan)上涨、商(shang)品价(jia)格反(fan)弹；4月(yue)24日以来，北上资(zi)金整体回暖；人民币汇率也脱离(li)了前期弱势承压的7.25关口，离(li)岸人民币、在岸人民币分别升(sheng)值至(zhi)7.23和7.22水平。
图1 近(jin)期北上资(zi)金企稳回流
图2 人民币汇率小幅升(sheng)值
交易层(ceng)面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币延续升(sheng)值的信号。远期市场上，4月(yue)16日以来，人民币兑(dui)美元3个月(yue)远期汇率与即(ji)期的动态(tai)性(xing)走低，远期升(sheng)水大幅走高。期权市场上，隐含波动率走低多指(zhi)示汇率拐点临近(jin)。此外，人民币兑(dui)美元的离(li)在岸价(jia)差也大幅收(shou)窄。
图3 近(jin)期，人民币兑(dui)美元的期权风险逆转因子走低
图4 一年(nian)期NDF隐含的人民币升(sheng)值预期也小幅走强
哪些外部(bu)变化刺激汇率走强？
从(cong)外部(bu)因素看，近(jin)期，美国劳动力市场紧张程度的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难(nan)以支撑(cheng)美元大幅走强，成(cheng)为(wei)影(ying)响人民币汇率的重要因素。向后来看，美国“二次通胀”压力来源于核心服务，但随着劳动力市场的再平衡和薪资(zi)增速进一步(bu)放缓，“工资(zi)-通胀”链条下，核心服务通胀有(you)望继续降温；而(er)根据我们的测算，美国住房通胀将继续下行，2024年(nian)底(di)前或难(nan)以反(fan)弹。随着“二次通胀”风险走低，美元指(zhi)数难(nan)现大幅走强。
除基本面外，供求驱动下美债利率飙升(sheng)，也会带来美元指(zhi)数的反(fan)弹；但当前美债供给压力已现缓和、需求端(duan)未现恶化，再度冲高风险相对有(you)限。降息预期也会对美元产(chan)生影(ying)响，而(er)历史回溯来看，正式降息落地前的一个季度，美债收(shou)益(yi)率多步(bu)入趋势性(xing)下行区间、美元指(zhi)数也难(nan)维系强势；以9月(yue)降息为(wei)基准，当下美元指(zhi)数或已是强弩之末，进而(er)也刺激了人民币汇率。
基本面改善叠加(jia)汇率因素，支持人民币资(zi)产(chan)走强
从(cong)宏观经济数据看，4月(yue)中(zhong)国经济数据超预期，国内基本面“复苏”的号角或已响起。一方面，出口带动下，制(zhi)造业生产(chan)大幅走强，4月(yue)制(zhi)造业增加(jia)值同比边际提升(sheng)至(zhi)7.5%；另一方面，2月(yue)以来，设备工器具购置投(tou)资(zi)维持17%以上的高增速，显著高于2023年(nian)末的6.6%，指(zhi)向设备更新需求已有(you)所(suo)释放。同时，前期地产(chan)相关支持政策也有(you)一定见效，4月(yue)地产(chan)新开(kai)工、竣工面积累计(ji)同比分别较上月(yue)回升(sheng)3.2、0.3个百分点。此外，消费表现并不差，4月(yue)，社会消费品零售总额同比增长2.3%，两年(nian)复合(he)同比增长10.1%。
向后来看，内外补库的共振(zhen)、叠加(jia)国内政策的加(jia)速落地，经济基本面或仍将延续改善。一方面，当下国内库存处于绝对低位，叠加(jia)实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加(jia)明确；而(er)美国补库是全球制(zhi)造业景(jing)气(qi)改善的“源动力”之一，叠加(jia)部(bu)分产(chan)业逻辑支撑(cheng)，中(zhong)国出口“强势”也还将延续。另一方面，国内政策也在加(jia)快落地，对于经济的支持效果或将进一步(bu)显现。前期专项(xiang)债发行进度过慢对基建投(tou)资(zi)形成(cheng)拖累，这(zhe)一掣肘未来或伴随发行节奏加(jia)快而(er)改善；5月(yue)17日地产(chan)支持政策密集出台，央行、金融监管总局发布(bu)文件，调整个人住房贷款政策，也将进一步(bu)支撑(cheng)基本面改善。
图5 产(chan)成(cheng)品库存已在低位，实际利率仍在高位