世界第一(yi)人口大国印度(du)，在(zai)莫迪政府(fu)提振经(jing)济的雄心刺激下(xia)，GDP正以领先全(quan)球的速度(du)增长。瑞银分析师Tanvee Gupta Jain等还认为(wei)，印度(du)人的消费(fei)能(neng)力也会随经(jing)济规模提高实现“赶(gan)日超德”，跻身仅次于中美的全(quan)球第三大消费(fei)市场。
瑞银预计，2024年，印度(du)将超过德国，成(cheng)为(wei)全(quan)球第四大消费(fei)市场，2026年则会超过日本，跻身全(quan)球第三大消费(fei)市场。
截至2023年，印度(du)约有4000万人属于年收入超过10000美元的富裕阶层(ceng)，占15岁及(ji)以上人口的4%。瑞银认为(wei)在(zai)未(wei)来(lai)5年内，富裕阶层(ceng)占15岁以上人口的比例可能(neng)会翻倍达到8%。
分析师强调，与其他亚洲新兴经(jing)济体(ti)相(xiang)比，印度(du)国内市场规模庞大，能(neng)够有效吸纳其制(zhi)造业产出。不过，要在(zai)中期内维持消费(fei)增长，还需要创造高质量(liang)的就业机(ji)会。
贫困人口众多，底层(ceng)消费(fei)水平(ping)依然(ran)偏低(di)
首先，分析师强调，家庭消费(fei)占印度(du)名义GDP的近60%。在(zai)过去十年中，印度(du)的家庭消费(fei)几(ji)乎翻了一(yi)番(fan)2023年将达到210亿美元，年复合增长率为(wei)7.2%，高于中国、美国和德国。
不过，自2022年中期以来(lai)，印度(du)投资和国内生产总值增长的恢复速度(du)远(yuan)远(yuan)快于消费(fei)，过去两年印度(du)家庭消费(fei)的总体(ti)增长仍(reng)然(ran)疲软，但印度(du)富裕阶层(ceng)的消费(fei)需求却大幅增长：
我们仍(reng)然(ran)认为(wei)，疫(yi)情后印度(du)消费(fei)增长的基本恢复在(zai)以下(xia)方面(mian)仍(reng)然(ran)不平(ping)衡：1) 自由(you)支配和服务支出与主食消费(fei)的对(dui)比；2) 城乡差别；和/或 3) 富裕家庭与普(pu)通(tong)家庭需求的对(dui)比。
在(zai)消费(fei)篮子中，虽然(ran)SUV/高档汽(qi)车、高档住宅（1,000万卢比以上）、旗舰智能(neng)手(shou)机(ji)（300美元以上）等贵价高端商品的销售强劲，但入门级汽(qi)车、两轮车、经(jing)济适用房（500万卢比以下(xia)）等大众市场商品的销售一(yi)直表(biao)现疲软。
同样，我们追踪的高频数据也表(biao)明，尽(jin)管(guan)农(nong)村(cun)经(jing)济已从疫(yi)情时期的低(di)谷中复苏，但城市经(jing)济的表(biao)现仍(reng)然(ran)优于农(nong)村(cun)经(jing)济。
我们仍(reng)然(ran)认为(wei)，疫(yi)情后印度(du)消费(fei)增长的基本恢复在(zai)以下(xia)方面(mian)仍(reng)然(ran)不平(ping)衡：1) 自由(you)支配和服务支出与主食消费(fei)的对(dui)比；2) 城乡差别；和/或 3) 富裕家庭与普(pu)通(tong)家庭需求的对(dui)比。
在(zai)消费(fei)篮子中，虽然(ran)SUV/高档汽(qi)车、高档住宅（1,000万卢比以上）、旗舰智能(neng)手(shou)机(ji)（300美元以上）等贵价高端商品的销售强劲，但入门级汽(qi)车、两轮车、经(jing)济适用房（500万卢比以下(xia)）等大众市场商品的销售一(yi)直表(biao)现疲软。
同样，我们追踪的高频数据也表(biao)明，尽(jin)管(guan)农(nong)村(cun)经(jing)济已从疫(yi)情时期的低(di)谷中复苏，但城市经(jing)济的表(biao)现仍(reng)然(ran)优于农(nong)村(cun)经(jing)济。
制(zhi)约印度(du)消费(fei)增长的关键因素，在(zai)于其极端不平(ping)等的收入结(jie)构和规模庞大的贫困人口。如(ru)下(xia)图所示(shi)，印度(du)人口的收入结(jie)构是典型的“金字塔型”，2023年，15岁以上人口中，50%为(wei)年收入不足1500美元的贫困阶层(ceng)。
不过，瑞银相(xiang)信，到2028年，金字塔尖(jian)、收入超一(yi)万美元的人口占比会达到8%，而最贫困阶层(ceng)占比则会缩窄到38%。
就目前而言，印度(du)市场的消费(fei)格局(ju)主要由(you)富裕阶层(ceng)推动，呈现极端不平(ping)等的状况。分类别来(lai)看：
两轮车销售低(di)迷，豪华车需求稳健(jian)：
24财年乘用车销量(liang)同比增长9%，而21财年为(wei)13%。在(zai)豪华和高端车型需求增长的带动下(xia)，高端车型的需求保持健(jian)康（24财年，中/大型越野(ye)车销量(liang)同比增长34%），而入门级车型的需求依然(ran)低(di)迷（24财年，入门级小型车同比下(xia)降16%）。
两轮车（贫困人口的主要通(tong)勤工具）的销量(liang)仍(reng)低(di)于疫(yi)情前的水平(ping)，在(zai)乘用车市场上，首次购车者目前占市场的40%-43%（以前约为(wei)50%），而新增购车者上升到38%，其余则是替换需求。这突出表(biao)明，汽(qi)车需求是由(you)有能(neng)力购买(mai)一(yi)辆以上汽(qi)车的富裕阶层(ceng)推动的。
24财年乘用车销量(liang)同比增长9%，而21财年为(wei)13%。在(zai)豪华和高端车型需求增长的带动下(xia)，高端车型的需求保持健(jian)康（24财年，中/大型越野(ye)车销量(liang)同比增长34%），而入门级车型的需求依然(ran)低(di)迷（24财年，入门级小型车同比下(xia)降16%）。
两轮车（贫困人口的主要通(tong)勤工具）的销量(liang)仍(reng)低(di)于疫(yi)情前的水平(ping)，在(zai)乘用车市场上，首次购车者目前占市场的40%-43%（以前约为(wei)50%），而新增购车者上升到38%，其余则是替换需求。这突出表(biao)明，汽(qi)车需求是由(you)有能(neng)力购买(mai)一(yi)辆以上汽(qi)车的富裕阶层(ceng)推动的。
中高端和旗舰手(shou)机(ji)销量(liang)大幅增长，入门机(ji)型销量(liang)下(xia)降：
根(gen)据国际数据公司（IDC）的数据，尽(jin)管(guan)2023年智能(neng)手(shou)机(ji)的整体(ti)销量(liang)（按数量(liang)计算）同比增长了1%，但高端市场（大于500美元）和中高端市场（300-500美元）的销量(liang)分别同比增长了55%和27%。同期，经(jing)济型智能(neng)手(shou)机(ji)（300美元以下(xia)）同比下(xia)降12%。
根(gen)据国际数据公司（IDC）的数据，尽(jin)管(guan)2023年智能(neng)手(shou)机(ji)的整体(ti)销量(liang)（按数量(liang)计算）同比增长了1%，但高端市场（大于500美元）和中高端市场（300-500美元）的销量(liang)分别同比增长了55%和27%。同期，经(jing)济型智能(neng)手(shou)机(ji)（300美元以下(xia)）同比下(xia)降12%。
高档住宅销售占比较疫(yi)情前接近翻倍：
高档住房（大于1千(qian)万卢比）在(zai)整个住宅销售中所占的份额从2021年的20%增加到了2023年的37%。然(ran)而，经(jing)济适用房（小于500万卢比）和中高档房（500万至1000万卢比）所占份额有所放缓。值得注(zhu)意的是，经(jing)济适用房（<500万卢比）价格段(duan)的年销售额占比从2021年的41%放缓至2023年的29%。
高档住房（大于1千(qian)万卢比）在(zai)整个住宅销售中所占的份额从2021年的20%增加到了2023年的37%。然(ran)而，经(jing)济适用房（小于500万卢比）和中高档房（500万至1000万卢比）所占份额有所放缓。值得注(zhu)意的是，经(jing)济适用房（<500万卢比）价格段(duan)的年销售额占比从2021年的41%放缓至2023年的29%。
坐飞机(ji)和住高档酒店的富人变多了：
尽(jin)管(guan)运力限制(zhi)和其他供(gong)应(ying)问题导致(zhi)机(ji)票价格上涨，但印度(du)国内航空客运量(liang)已超过大流行前的水平(ping)。值得注(zhu)意的是，24财年国内航空客运量(liang)为(wei)1.54亿人次，2020财年为(wei)1.41亿
同样，MakeMyTrip上面(mian)向中高档市场的酒店预订情况也表(biao)明，尽(jin)管(guan)价格上涨，但疫(yi)情后酒店预订量(liang)急剧回升。在(zai)这一(yi)趋势中，瑞银注(zhu)意到客户在(zai)升级需求，如(ru)从中端酒店升级到高端酒店。
尽(jin)管(guan)运力限制(zhi)和其他供(gong)应(ying)问题导致(zhi)机(ji)票价格上涨，但印度(du)国内航空客运量(liang)已超过大流行前的水平(ping)。值得注(zhu)意的是，24财年国内航空客运量(liang)为(wei)1.54亿人次，2020财年为(wei)1.41亿
同样，MakeMyTrip上面(mian)向中高档市场的酒店预订情况也表(biao)明，尽(jin)管(guan)价格上涨，但疫(yi)情后酒店预订量(liang)急剧回升。在(zai)这一(yi)趋势中，瑞银注(zhu)意到客户在(zai)升级需求，如(ru)从中端酒店升级到高端酒店。
为(wei)何(he)富裕阶层(ceng)在(zai)疫(yi)情后消费(fei)能(neng)力愈发(fa)强劲，而贫困人口则每(mei)况愈下(xia)？分析师总结(jie)了两个原因：
1）工资增长
疫(yi)情期间，印度(du)收入金字塔顶端的收入水平(ping)在(zai)很大程度(du)上得到了支持。公司工资（代表(biao)城市工资）在(zai)22-23财年增长了14%，而在(zai)疫(yi)情前则增长了9%。
相(xiang)反(fan)，在(zai)此期间，印度(du)农(nong)村(cun)工资的年增长率基本保持在(zai)5-7%。经(jing)通(tong)货膨胀调整后，22-23财政年度(du)的实际农(nong)村(cun)工资同比下(xia)降了1.3%。与此同时，疫(yi)情病期间对(dui)社会弱势群体(ti)的财政支持（收入支持和/或直接现金转(zhuan)移(yi)支付）有限，扩大了贫富差距。
疫(yi)情期间，印度(du)收入金字塔顶端的收入水平(ping)在(zai)很大程度(du)上得到了支持。公司工资（代表(biao)城市工资）在(zai)22-23财年增长了14%，而在(zai)疫(yi)情前则增长了9%。
相(xiang)反(fan)，在(zai)此期间，印度(du)农(nong)村(cun)工资的年增长率基本保持在(zai)5-7%。经(jing)通(tong)货膨胀调整后，22-23财政年度(du)的实际农(nong)村(cun)工资同比下(xia)降了1.3%。与此同时，疫(yi)情病期间对(dui)社会弱势群体(ti)的财政支持（收入支持和/或直接现金转(zhuan)移(yi)支付）有限，扩大了贫富差距。
2）信贷条件改善
自疫(yi)情以来(lai)，支持印度(du)国内经(jing)济活动的一(yi)个因素是信贷条件的显(xian)著改善。截至2024年4月19日，银行信贷同比增长16.3%，而20财年的同比增长率仅为(wei)6%。非银行金融公司信贷增长更(geng)快，截至2023年9月底，同比增长26%。而20财年的同比增长率为(wei)6%。
富裕阶层(ceng)能(neng)够有效利用杠杆提升消费(fei)水平(ping)。23财年零售/个人贷款（不包括抵(di)押贷款）同比增长24%，24财年因监管(guan)规范收紧而回落至同比增长17%。在(zai)过去三年中，过去两年的私人消费(fei)增长中有五(wu)分之一(yi)是由(you)于家庭杠杆率上升造成(cheng)的。从理(li)论上讲，消费(fei)信贷是支持消费(fei)的关键，因为(wei)它使家庭能(neng)够利用其预期的未(wei)来(lai)收益/收入，通(tong)过跨期消费(fei)增强其当前的消费(fei)能(neng)力。
自疫(yi)情以来(lai)，支持印度(du)国内经(jing)济活动的一(yi)个因素是信贷条件的显(xian)著改善。截至2024年4月19日，银行信贷同比增长16.3%，而20财年的同比增长率仅为(wei)6%。非银行金融公司信贷增长更(geng)快，截至2023年9月底，同比增长26%。而20财年的同比增长率为(wei)6%。
富裕阶层(ceng)能(neng)够有效利用杠杆提升消费(fei)水平(ping)。23财年零售/个人贷款（不包括抵(di)押贷款）同比增长24%，24财年因监管(guan)规范收紧而回落至同比增长17%。在(zai)过去三年中，过去两年的私人消费(fei)增长中有五(wu)分之一(yi)是由(you)于家庭杠杆率上升造成(cheng)的。从理(li)论上讲，消费(fei)信贷是支持消费(fei)的关键，因为(wei)它使家庭能(neng)够利用其预期的未(wei)来(lai)收益/收入，通(tong)过跨期消费(fei)增强其当前的消费(fei)能(neng)力。
分析师最后总结(jie)称(cheng)，由(you)于企业工资增长放缓、个人贷款增长趋平(ping)（除住房贷款外，风险(xian)权(quan)重收紧）以及(ji)货币紧缩的滞后影响，城市大众市场的需求仍(reng)将保持温和。预计印度(du)25/26财年的实际家庭消费(fei)年增长率仍(reng)将低(di)于趋势水平(ping)，为(wei)4-5%。低(di)于2011-20财年的年均增长率6.5-7%。
不过随着气候(hou)问题缓解（季风趋向正常）和通(tong)胀回落，瑞银相(xiang)信莫迪政府(fu)或取(qu)消大批农(nong)产品出口禁令，农(nong)村(cun)消费(fei)可能(neng)会恢复。