公募(mu)差异化投研(yan)布局迫(po)在眉睫。
随着公募(mu)行业竞争的日益白热化以及(ji)公募(mu)行业内部特色化开始显现，业内人士(shi)指出，基金管理人应该客观分析(xi)自身的比较优势和(he)市场格局，注意扬长避(bi)短(duan)，在优势投研(yan)领域持续深(shen)耕，不断提高自己在基金行业中的“护(hu)城河(he)”，并借助新技术、新策略在激烈的竞争中提高生存能力和(he)优势。中基协最(zui)新数据显示，公募(mu)基金资产管理规模历史首次突破30万亿元。公募(mu)基金管理机构经历了不同(tong)的发展(zhan)路径，形成了不同(tong)的业务特色，拥有着差异化的资源禀赋。
显然，依托自身投研(yan)优势，走差异化发展(zhan)之路，是当下公募(mu)管理机构迫(po)切需要做出的选择。投研(yan)能力一直是公募(mu)基金管理机构的核心(xin)竞争力。加强专(zhuan)业化投研(yan)能力建设，进一步拓宽投资渠道、丰富投研(yan)策略、提升策略有效性，也是行业差异化发展(zhan)的重要方向。
破除(chu)明(ming)星基金经理依赖症
在明(ming)星基金经理的“管理成本”直线飙升的行业背景下，确保产品规模和(he)业绩(ji)稳定(ding)性不依赖于明(ming)星个人的经营策略，已成为不少大型公募(mu)在投研(yan)上(shang)进行特色化、差异化探索的核心(xin)因素(su)。
尤为注意的是，在组织架构层(ceng)面(mian)，原有的投研(yan)模式正在被打破，行业的发展(zhan)正从(cong)单(dan)打独(du)斗走向协同(tong)作战。基金公司投研(yan)体系不断革(ge)新。“如果(guo)公司的规模都(dou)是一个人所管产品取得(de)的，业绩(ji)都(dou)主要靠一两个明(ming)星经理，那你觉(jue)得(de)我们后面(mian)怎么管理？”华南地区的一位基金公司高管在一次采访中认为，要确保基金公司经营的稳定(ding)性和(he)可持续性，以及(ji)能够满足基金持有人的多样化的需求，就必然要在投研(yan)的平台化布局上(shang)有所作为，防止基金公司对(dui)个人能力的过分依赖，“因为不存在永远不亏钱、能够满足所有投资者需求的全能型选手”。
在中欧基金董(dong)事长窦玉明(ming)看(kan)来，现阶段中国基金行业正经历从(cong)个体化向工业化转型的阶段。所谓工业化阶段，就是做好(hao)内部的协同(tong)、专(zhuan)业的分工、团(tuan)队的协作，让大家协作效率越(yue)来越(yue)高，更多依靠平台而不是个人力量把长期业绩(ji)做得(de)更稳定(ding)、可预期。他认为，中欧基金致力于打造“专(zhuan)业化、工业化、数智化”的现代投研(yan)体系，并按照“4P+1C”的原则来建立，也就是按照一致的Philosophy（投资理念(nian)）奠定(ding)团(tuan)队协作基础，以统一的Process（流程）提高协作效率，打造开放式Platform（平台支持）固化流程，稳定(ding)的People（团(tuan)队）加强高效协作，以及(ji)共同(tong)的Culture（文化）激发团(tuan)队协作的善意。
“我们公司越(yue)来越(yue)重视(shi)投研(yan)融合的平台团(tuan)队建设，不断优化投研(yan)体系的组织架构，以满足业务发展(zhan)的前沿(yan)需求。通过提升研(yan)究与投资的专(zhuan)业化分工程度，公司有力地保障(zhang)了投研(yan)能力的建设。”南方基金的一位人士(shi)接受(shou)券商中国记者采访时认为，在公募(mu)行业投研(yan)激烈竞争的背景下，南方基金投资差异化的布局就是各研(yan)究部门在各自领域内进行深(shen)度研(yan)究，确保研(yan)究成果(guo)能够有效转化为投资决策，为投资提供强有力的支撑。此外，南方基金特别注重内部投研(yan)团(tuan)队的融合与协作，建立了以“专(zhuan)业分工、成果(guo)共享”为特色的投研(yan)互动机制。不同(tong)投研(yan)团(tuan)队各展(zhan)所长，通过信息共享与资源优化配置，实现优势互补，共同(tong)捕(bu)捉市场动态，把握投资机会，不断提升研(yan)究成果(guo)向投资业绩(ji)转化的效能，不断优化投资决策的全流程，力求为投资者创造可持续的长期价值。
博时基金则表(biao)示，通过深(shen)化投研(yan)一体化改革(ge)，着力做好(hao)产业发展(zhan)阶段、企业基本面(mian)研(yan)究以及(ji)估值体系，加强投资精细化过程管理，提高投研(yan)转化效率。与此同(tong)时，博时基金还打造了全资产、全流程一体化平台——新一代投资决策支持系统，通过数字化赋能提升资产定(ding)价能力。除(chu)了投研(yan)体系的革(ge)新，基金公司也在通过创新，为传统产品不断融入新元素(su)。
投研(yan)单(dan)点突破解决生存焦虑
区别于头部公募(mu)在“又大又稳”下对(dui)多元化、平台化的需求更为强烈，资源投入体量有限的中小公募(mu)在激烈的行业竞争下更希望单(dan)点突破。
券商中国记者在采访中获悉，许多中小公募(mu)生存的关键在于“一枝独(du)秀”式的业绩(ji)出名出圈策略，显然，跟(gen)踪指数并使得(de)业绩(ji)大同(tong)小异的ETF产品等被动投资，可能无法帮助中小基金公司甩开对(dui)手的业绩(ji)竞争需求，区别于ETF产品之间的业绩(ji)难有显著(zhu)差异的特点，股票市场上(shang)主动管理型基金产品业绩(ji)因基金经理投资能力所带来的巨大差异，就使得(de)漂亮的业绩(ji)所带来的规模快速崛起成为许多中小基金努力的方向。
比如，安(an)信基金很(hen)早从(cong)战略上(shang)放弃ETF等被动管理业务，大力发展(zhan)三大主动管理业务并为每个业务条线确定(ding)明(ming)确的方法论。具体内容为：一是在“价值投资、自下而上(shang)”方法论指导下发展(zhan)权益投资业务，二是在“绝对(dui)收益、风险预算”方法论指导下发展(zhan)混合投资业务，三是在“信用价值观”指导下发展(zhan)债券投资业务。如今，安(an)信基金已发展(zhan)成为一家只(zhi)做主动管理业务、奉行价值投资理念(nian)、超额收益明(ming)显、业绩(ji)持续稳健的基金管理公司。数据显示，该公司旗下主要权益投资选手的代表(biao)产品年化超额收益都(dou)在8%以上(shang)。
在2019年仍只(zhi)有约(yue)百(bai)亿规模的信达(da)澳亚(ya)基金公司，从(cong)迷你型公募(mu)向近千亿的中型公募(mu)的迅速蜕变，在很(hen)大程度上(shang)就得(de)益于专(zhuan)注于主动权益类(lei)基金产品的单(dan)点突破。尽管明(ming)星基金经理的规模打法在大型公募(mu)身上(shang)备受(shou)市场诟病，但对(dui)于生存已经艰难的中小公募(mu)而言，明(ming)星基金经理的规模打法不仅不会成为一个问题，而且许多中小公募(mu)更乐于主动拥抱。
以明(ming)星基金经理冯明(ming)远管理的信澳新能源主题基金为例，该只(zhi)产品在2017年6月末的资产规模尚不足9000万元，而凭借冯明(ming)远的个人投资能力，这只(zhi)产品的资产规模截至目(mu)前已达(da)到(dao)67.3亿元，单(dan)只(zhi)产品八年时间增长超过73倍，远超过去几年公募(mu)行业规模的平均(jun)增速。也正因为冯明(ming)远个人业绩(ji)所带来的规模崛起，信达(da)澳亚(ya)基金公司已成为中小公募(mu)基金中生存较为滋润的一员(yuan)，信达(da)证(zheng)券披(pi)露的年报显示，2023年度的信达(da)澳亚(ya)基金公司实现营收和(he)净利润分别为9.37亿元和(he)1.74亿元。
成立时间较晚的创金合信基金公司是中小公募(mu)单(dan)点突破的另一种类(lei)型，该公司的私(si)募(mu)资产规模长期位列公募(mu)行业第(di)一名，以中基协发布的截至2023年6月末的数据为例，创金合信基金私(si)募(mu)资产管理月均(jun)规模为7734.73亿元，位列基金管理公司私(si)募(mu)资产管理月均(jun)规模老大，也是该项排名的十强公募(mu)中仅有的两家小型公募(mu)之一，排名前十的基金公司分别是：创金合信基金、建信基金、易方达(da)基金、博时基金、平安(an)基金、嘉(jia)实基金、南方基金、广发基金、融通基金和(he)汇添富基金，显而易见的是，十强公募(mu)中绝大部分为行业的头部公司，位列第(di)一的创金合信基金公司显得(de)格外扎眼，但也突出了创金合信基金在投研(yan)领域的生存策略。“我们入局公募(mu)时间较晚，行业竞争又非常激烈，在投研(yan)领域必须先赚钱养活(huo)公司才能再(zai)图其他，且这块业务的体量亦能支持公司在公募(mu)业务上(shang)的资源投入。”创金合信基金公司的一位人士(shi)解释。
差异化选股来自机器人？人工智能赋能传统投资策略
公募(mu)基金在投研(yan)差异化的竞争思维上(shang)，还越(yue)来越(yue)多地体现出借助AI新技术对(dui)传统投研(yan)策略的改造和(he)选股赋能。
近年来，主动权益基金扎堆抱团(tuan)白马股、赛道股，产品策略同(tong)质化极为严重。一旦权益市场整体表(biao)现不佳，投资策略纷纷失灵，几乎所有主动权益基金都(dou)难逃亏损命(ming)运。纵观主动权益基金经理投资风格，无外乎价值风格、成长风格、均(jun)衡风格、质量风格、趋势风格。无论哪种风格，在近年极度震荡(dang)的A股市场，都(dou)很(hen)难保持常胜，一招鲜吃遍天的策略不再(zai)灵验。
在此背景下，以鹏华基金、中欧基金、民生加银为代表(biao)的一批公募(mu)正越(yue)来越(yue)多地将人工智能技术引入到(dao)基金经理的实战中。比如，鹏华量化及(ji)衍生品投资团(tuan)队采用“AI+基本面(mian)”的主动量化策略。对(dui)此，鹏华基金基金经理苏俊杰表(biao)示，通过AI机器挖掘出的股票因子的效率明(ming)显优于人工，且能够有效降低因子重合度，产生额外的阿尔法效果(guo)，目(mu)前大致形成了以“基本面(mian)选股”为底层(ceng)逻辑，“基本面(mian)、量价、另类(lei)”为核心(xin)维度的多因子框架，还包括ESG（环境、社(she)会和(he)公司治理）评级、舆(yu)情和(he)专(zhuan)利等数据，其中较为重要的是舆(yu)情信息。在苏俊杰看(kan)来，舆(yu)情信息属于文本的一类(lei)，本身就极难处理，但在AI技术的支持下，量化分析(xi)师拥有了通过算法理解文本正负面(mian)导向的能力，这无异于给指数增强投资配备了更全面(mian)的“武器库”，让投资过程能够更加全面(mian)和(he)顺利。
券商中国记者也注意到(dao)，在AI人工智能技术赋能基金经理的实战中，新技术所带来的超额收益体现在不少基金产品上(shang)，以鹏华沪深(shen)300指数增强A为例，根据2023年基金四(si)季(ji)报数据，过去5年该产品实现了41.56%的净值增长，超越(yue)业绩(ji)比较基准18.99个百(bai)分点，创造了明(ming)显的历史超额收益，同(tong)期其他主要指数增强产品如鹏华中证(zheng)500指数增强，净值增长率表(biao)现也显著(zhu)优于同(tong)期业绩(ji)比较基准，由此也不难看(kan)出AI人工智能在帮助公募(mu)基金实现差异化投资上(shang)的有效性。
“证(zheng)券交易市场是由千千万万不同(tong)类(lei)型的投资者参与的复杂市场。从(cong)行为金融的视(shi)角看(kan)，单(dan)一投资者在投资过程中的价值函数也呈现复杂的非线性机制，因而我们所观察(cha)到(dao)的真实市场实际(ji)上(shang)呈现出复杂的非线性规律。这使得(de)传统的线性多因子模型不能充分地表(biao)达(da)市场规律，因而对(dui)于超额收益的挖掘不充分。人工智能算法模型是处理非线性问题的有效手段。数学(xue)上(shang)可以严格证(zheng)明(ming)的万能逼(bi)近定(ding)理指出，一个神经网(wang)络可以以任意精度来近似任何连(lian)续函数。因而，我们可以有很(hen)大的把握认为，如果(guo)市场规律是有迹可循的，那么人工智能策略可以非常有效地捕(bu)捉到(dao)这样一些(xie)规律。”民生加银基金量化投资部总监(jian)何将接受(shou)券商中国记者采访时表(biao)示，正是基于上(shang)面(mian)的逻辑，确定(ding)了坚持人工智能投资方法的差异化选股思路，近些(xie)年来，人工智能技术的发展(zhan)日新月异，正在深(shen)刻地影响着各行各业。那些(xie)积极拥抱人工智能新技术的开拓者已经在普遍的领域逐渐取得(de)优势，人工智能新技术对(dui)于资产管理行业的影响也正在发生。2023年中央金融工作会议提出的做好(hao)五篇大文章为金融高质量发展(zhan)指明(ming)了方向，人工智能技术就是落实科技金融、数字金融的重要手段，而人工智能投资策略就是人工智能技术在资产管理行业的一项重要应用。
何将认为，当前股票市场上(shang)很(hen)多人对(dui)于人工智能投资策略有一些(xie)误解，比如认为人工智能策略只(zhi)在量价投资策略、高频(pin)策略或(huo)者小盘股策略中有效，这些(xie)理解是不对(dui)的。事实上(shang)，人工智能模型在本质上(shang)是在发现隐藏的规律和(he)模式上(shang)具有强大能力，因而决定(ding)了它技术应用的普适(shi)性。有了人工智能模型算法超强能力的加持，量化投资在其传统的广度优势、纪律优势和(he)组合优化优势的基础上(shang)，会呈现出更加具有高质量发展(zhan)的特征。
作为主动权益大厂，中欧基金内部孵化出的多资产及(ji)解决方案(an)团(tuan)队依托“专(zhuan)业化、工业化、数智化”的投研(yan)平台，打造系统化的投资运作流程。中欧基金多资产及(ji)解决方案(an)投资部总监(jian)黄华表(biao)示，解决方案(an)包含了明(ming)确的投资目(mu)标、合理的资产配置、多元的策略组合，以及(ji)清晰的绩(ji)效归因，不过投资策略和(he)流程不再(zai)从(cong)收益出发，而是从(cong)投资者能承受(shou)多大的风险出发，对(dui)于风险的强调被提到(dao)第(di)一位。
将具有不同(tong)背景的成员(yuan)融合在一个团(tuan)队中，在国内投资行业较为少见。中欧基金希望通过专(zhuan)业分工，赋予团(tuan)队协同(tong)作战的能力。中欧多资产及(ji)解决方案(an)团(tuan)队中，既有擅长大类(lei)资产配置的基金经理华李成，也有把握权益投资策略的基金经理许文星，还有关注策略开发和(he)资产配置平台搭建的张(zhang)学(xue)明(ming)，以及(ji)专(zhuan)注风控和(he)绩(ji)效归因的投资经理向蔼旭。
该团(tuan)队已经开发和(he)布局了市场上(shang)首个“smartβ+α”策略产品线，采用“量化+主观”的方式挖掘出了“景气(qi)”“价值”“质量”“红利”等4个具备长期有效性的风格因子，力争实现股票资产的全天候配置，目(mu)前该系列已于今年成立2只(zhi)产品。据悉，未来相关产品还将继续推出。
显而易见的是，AI人工智能技术对(dui)于公募(mu)基金经理而言，不仅成为一个炙手可热的黄金赛道，AI也在实质性地帮助公募(mu)基金解决投资中的实际(ji)问题，并成为不少大型公募(mu)追求投资差异化的得(de)力助手。越(yue)来越(yue)多基金公司通过发挥(hui)量化优势为主动权益基金赋能。近年来，量化投资崛起，量化+基本面(mian)不断融合，基本面(mian)量化这一投资方法逐步被越(yue)来越(yue)多基金管理人认可，并成为投研(yan)策略中重要一环。
记者观察(cha)：公募(mu)分层(ceng)形式明(ming)朗，投研(yan)差异化势在必行
随着公募(mu)行业竞争格局大势已定(ding)，头部公募(mu)、中型公募(mu)与小型公募(mu)的分层(ceng)形式已十分明(ming)朗化，这与行业早期野蛮生长的公募(mu)投研(yan)竞争思维完全不同(tong)，在已实现规模崛起并覆盖广泛基金持有人、拥有巨大品牌力的头部公募(mu)，将越(yue)来越(yue)多地强调自身投研(yan)平台对(dui)基金经理的孵化和(he)赋能优势，在券商中国记者的采访中，许多头部公募(mu)基金人士(shi)都(dou)强调了公司一批虽然年轻但又是新主力的基金经理，绝大多数来自研(yan)究生校招的事实，从(cong)初(chu)出茅庐(lu)的大学(xue)生到(dao)研(yan)究员(yuan)再(zai)到(dao)基金经理的培养过程，这既是头部公募(mu)基金对(dui)外对(dui)内展(zhan)示超级品牌本身所具有的人才孵化优势，同(tong)时也在很(hen)大程度上(shang)表(biao)明(ming)基于最(zui)小的成本、最(zui)稳固的基金经理规模结构，头部公募(mu)对(dui)挖角明(ming)星顶(ding)流已越(yue)来越(yue)缺乏兴趣。
而在另一方面(mian)，中小型公募(mu)生存竞争的特殊需求，使得(de)此类(lei)公司尚难顾及(ji)高质量的规模结构，事实上(shang)，这也与许多A股初(chu)创公司早期求生存阶段，不得(de)不忍受(shou)营收和(he)利润主要来自单(dan)一大客户的模式有着极为相似的特点，因此，借助单(dan)一产品线、单(dan)一明(ming)星基金经理的个人投资能力带货崛起，解决小公募(mu)日常经营面(mian)临的吃饭(fan)问题，以及(ji)避(bi)免公司规模太小导致品牌曝光(guang)度被市场完全淹没的种种特殊需求，都(dou)使得(de)小公募(mu)在投研(yan)布局上(shang)有着清晰的差异化竞争策略。
此外，尽管头部公募(mu)的格局已十分清晰稳固，但以人工智能为代表(biao)的新技术对(dui)各行各业的改造还刚刚开始，有关人工智能以更低使用成本、更短(duan)时间效率、更高准确度对(dui)基金公司研(yan)究体系的深(shen)度创新，未来也极可能在机器成本、人力支出、稳定(ding)的高收益方面(mian)对(dui)头部公募(mu)之间的投研(yan)竞争产生深(shen)远影响，并可能以差异化的投研(yan)布局使得(de)头部公募(mu)内部格局发生重大变化。
责编：杨喻程
校对(dui)：王锦程