译自The Information，作者Anita Ramaswamy，原标题：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors
在(zai)希望从AI繁荣中获益的(de)投资者眼中，微软的(de)低位仅次于英伟达。但其过高的(de)估值(zhi)表明，市(shi)场低估了(le)它在(zai)AI扩张过程中可能面临的(de)挑(tiao)战(zhan)，包括(kuo)利(li)润率可能下降或(huo)在(zai)企业软件(jian)领域失去市(shi)场份(fen)额。
那些希望押注大型科技(ji)公司通过AI创造增长的(de)投资者，最好(hao)还(hai)是购买Meta 或(huo)亚马(ma)逊等同(tong)样可能受益、且价格更低的(de)公司。
毫无疑问，微软将从AI中获益良多，但这(zhe)可能只是因为它持有OpenAI的(de)股权、有权分享该(gai)公司的(de)利(li)润，且是其独家云提供商。这(zhe)些预期已经完全真实(shi)地反映在(zai)微软的(de)股价中，意味着只要出现不利(li)因素，股价就面临下跌(die)的(de)风险(xian)。
标准普尔全球市(shi)场情报数(shu)据显示(shi)，微软目前的(de)远期市(shi)盈率接近24倍。
除了(le)2021年底(di)的(de)牛市(shi)，自21世纪(ji)初以来，微软的(de)估值(zhi)从未达到过如此高的(de)水平。该(gai)公司目前的(de)市(shi)盈率倍数(shu)也远高于Meta、亚马(ma)逊和谷歌母公司Alphabet的(de)13至15倍。
微软的(de)AI风险(xian)
微软的(de)AI战(zhan)略(lue)并不便宜。最近一个季度，该(gai)公司在(zai)资本支出上花费(fei)了(le)创纪(ji)录(lu)的(de)140亿(yi)美元，主(zhu)要用于在(zai)其庞大的(de)Azure云计(ji)算(suan)部(bu)门建立与运(yun)行AI模型相关的(de)基础设施。高管们表示(shi)，他们预计(ji)明年这(zhe)一巨额支出将进一步增长。
为了(le)证明这(zhe)笔支出是合理的(de)，AI将需要推动(dong)微软收入的(de)大幅增长，并最终实(shi)现利(li)润的(de)增长。
营(ying)收的(de)加速增长已经开始。微软首席财务官Amy Hood在(zai)4月份(fen)的(de)最新季度财报电(dian)话会议上表示(shi)，Azure和其他云服(fu)务的(de)31%的(de)增长中，AI占了(le)7%。
但Piper Sandler的(de)分析师Brent Bracelin指出，Azure的(de)收入利(li)润率并不像软件(jian)收入那么(me)高，因为租用服(fu)务器是一项(xiang)成本密集型业务。
更重要的(de)是，这(zhe)7个百分点的(de)增长可能有一部(bu)分来自OpenAI，该(gai)公司的(de)ChatGPT聊天机器人只在(zai)Azure上运(yun)行。
当(dang)然，由于微软没有公布Azure的(de)收入，只给出了(le)一个百分比(bi)的(de)增长数(shu)据，所以要弄清楚OpenAI有多少(shao)收入是很复杂的(de)。
不过，从某种(zhong)程度上说，Azure的(de)AI增长来自OpenAI，这(zhe)很重要。The Information上周还(hai)报道(dao)OpenAI只支付给微软足够的(de)费(fei)用。这(zhe)表明微软并没有从OpenAI的(de)增量收入中获得任(ren)何(he)利(li)润。
此外，两家公司之(zhi)间的(de)关系(xi)可能会疏远一些客户。例如，一个软件(jian)买家告诉(su)AlphaSense，他们选择使用亚马(ma)逊的(de)Bedrock服(fu)务来访问生(sheng)成式AI模型，而不是微软的(de)Azure OpenAI服(fu)务。这(zhe)位客户表达的(de)一个关键担忧(you)是，与亚马(ma)逊不同(tong)，微软可能会将其公司的(de)专有数(shu)据与OpenAI共享，后(hou)者可能会使用这(zhe)些数(shu)据来训练其模型。
微软的(de)一位发言人表示(shi)，该(gai)公司“没有与OpenAI分享任(ren)何(he)客户的(de)个人数(shu)据，用于模型培训。”这(zhe)位发言人强调，微软不会使用客户在(zai)其生(sheng)产力软件(jian)中创建的(de)任(ren)何(he)内(nei)容来训练大语言模型。
当(dang)然，Azure的(de)部(bu)分增长可能来自其他客户。例如，微软在(zai)Azure中提供了(le)一个名为Synapse的(de)数(shu)据分析工具，该(gai)工具可以帮助客户统一不同(tong)的(de)数(shu)据集——这(zhe)是将数(shu)据输入AI模型的(de)先决条件(jian)。
即使OpenAI现在(zai)占据了(le)Azure AI增长的(de)大部(bu)分，但这(zhe)种(zhong)情况(kuang)也不会永远持续(xu)下去。尽管如此，投资者仍将迫(po)切希望了(le)解推动(dong)Azure增长的(de)原因。
软件(jian)的(de)不确定性
占微软营(ying)收三分之(zhi)一的(de)软件(jian)业务也需要从AI中获得提振(zhen)。
微软表示(shi)，这(zhe)种(zhong)情况(kuang)正在(zai)发生(sheng)。截至3月份(fen)季度，微软云计(ji)算(suan)部(bu)门旗下的(de)AI代码(ma)助手GitHub Copilot的(de)付费(fei)用户达到了(le)180万，比(bi)上一季度增长了(le)35%。
与此同(tong)时，微软表示(shi)，近60%的(de)财富500强企业正在(zai)使用其嵌入到企业软件(jian)套件(jian)中的(de)AI聊天机器人，其中包括(kuo)Excel和Word等工具。使用这(zhe)些功能的(de)员(yuan)工每年要额外支付30美元。
不过，股票研究(jiu)公司MBI的(de)创始人Abdullah Al-Rezwan表示(shi)，目前尚不清楚微软从销售此类订(ding)阅中实(shi)际获得了(le)多少(shao)收入。
Al-Rezwan说：“我看到了(le)关于Copilot的(de)积(ji)极和消极的(de)一面，以及它是如何(he)发展的(de)，所以很难对它有一个坚定的(de)信念。”
他补充说：“市(shi)场认为Copilot的(de)试验将会成功，这(zhe)些增量功能将会被大量采用，这(zhe)将提高微软的(de)APRU。”
对于Al-Rezwan来说，一个担忧(you)是微软在(zai)这(zhe)一点上面临越来越多的(de)竞争，包括(kuo)来自谷歌的(de)竞争。
他认为，未来谷歌的(de)生(sheng)产力工具套件(jian)Workspace可能会蚕食这(zhe)一领先地位，因为谷歌的(de)高管们将为每一款产品注入AI聊天机器人和功能。
Al-Rezwan说：“七八年前，如果你想(开发新软件(jian))，就需要大量的(de)工程资源来完成一项(xiang)结果不确定的(de)任(ren)务。”
谷歌vs微软
但Al-Rezwan认为，AI使软件(jian)开发变得更容易，可能会提高谷歌在(zai)企业软件(jian)领域与微软竞争的(de)能力。
当(dang)然，谷歌多年来一直在(zai)提供办公软件(jian)，比(bi)如Google Workspace（谷歌办公套件(jian)）里的(de)商用版(ban)Gmail。
Gartner的(de)数(shu)据显示(shi)，去年谷歌办公套件(jian)在(zai)办公软件(jian)领域的(de)市(shi)场份(fen)额 (按收入计(ji)算(suan)) 为16.1%。微软占有83.2%的(de)市(shi)场份(fen)额。
最近，谷歌在(zai)办公套件(jian)中添加了(le)Gemini AI聊天机器人。尽管谷歌有可能在(zai)软件(jian)领域取(qu)得进展，但投资者担心，能够回(hui)答问题的(de)AI聊天机器人可能会动(dong)摇其现金奶牛：网络搜索业务。
这(zhe)就是为什么(me)Al-Rezwan和New Era Funds首席投资官Richard Jarc都表示(shi)，他们对Meta的(de)前景更有信心，认为它是一个值(zhi)得今天支持的(de)AI受益者，比(bi)微软或(huo)谷歌的(de)前景更出色。
Meta从其AI产品中赚(zuan)钱的(de)途(tu)径(jing)可能不那么(me)清晰。但Jarc认为，数(shu)字广(guang)告将是第(di)一个从AI中获益的(de)领域之(zhi)一，因为它允许广(guang)告商通过实(shi)时定制广(guang)告来更精确地瞄准客户。
这(zhe)是Meta过去不像谷歌那样容易做到的(de)事情，因为Meta会在(zai)个人的(de)社交媒体信息流上显示(shi)广(guang)告，而无法(fa)针对用户在(zai)搜索中提出的(de)特定问题提供广(guang)告。Jarc认为，生(sheng)成式AI工具可以更容易地创建新的(de)广(guang)告活动(dong)，也可以节省大量原本将流向(xiang)设计(ji)师和代理商的(de)广(guang)告预算(suan)，从而使广(guang)告商有能力在(zai)Meta上投入更多资金。
此外，他补充说，谷歌是数(shu)字广(guang)告市(shi)场市(shi)占率最高的(de)公司，所以预计(ji)会比(bi)第(di)二大公司Meta损失更大。此外，Meta的(de)远期市(shi)盈率为13.2倍，是大举投资AI的(de)科技(ji)巨头中最低的(de)。
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