“提前还贷”的最新数据呈两极分化,配置,居民,风险

2、第一股力量是高(gao)净值群体在安全资产配置中的比价效应(ying)：在加强。

早偿行为的本质(zhi)是买一个(ge)超长期的定期存款，收益率是5年期LPR。因此，对于低风险偏好(hao)的投资者来(lai)说，有三(san)类安全资产配置的选择：1）存5年期定期；2）买超长期国债；3）提前还贷。在这三(san)类资产中，投资者会根(gen)据各自的比价效应(ying)来(lai)分配权重。在过去一年时间内， 5年期定存和30年国债利(li)率分别降了65bp和100bp，而5年期LPR仅降25bp。6月份(fen)的长债利(li)率仍在走低，这解释了为什么债务压(ya)力小的群体加速把剩余贷款还完。

3、第二股力量是高(gao)负债群体修复资产负债表的防御行为：在减弱。

2021年楼市(shi)见顶回落，但是居民早偿加速却从(cong)2023年才(cai)开始，这中间有1-2年的时滞，原因是高(gao)负债群体的提前还贷行为往(wang)往(wang)是被动的。当房价跌到资产负债表失衡的状态时，为了防止失信，那么居民往(wang)往(wang)会主动压(ya)缩负债，修复资产负债表。6月份(fen)，高(gao)负债群体早偿率有所回落，可(ke)能由于“517”地产新政后，楼市(shi)阶段性企稳，资产收缩预期缓解。当然，不(bu)排除居民手里没有太多(duo)闲钱所致(zhi)（还不(bu)动）。

4、居民提前还贷行为对于股债定价有较(jiao)强的指导意义(yi)。

对于债市(shi)的影响比较(jiao)直观，提前还贷和配置长债同(tong)属于最低风险偏好(hao)的配置行为（超长期固收类资产），因此两者趋势一致(zhi)，阶段性背离取决于两者比价效应(ying)；对于股市(shi)而言，提前还贷加速阶段对应(ying)风险偏好(hao)下降，居民往(wang)往(wang)会降低风险敞口，减少杠杆资金(jin)或是赎回权益类基金(jin)，因此一定程度上会抽取风险资产流动性，居民早偿率和两融占A股成交额比重呈现明(ming)显的负相(xiang)关。

5、后续5年期LPR的下调将是缓解私人缩表的关键一环(huan)。

虽然目前总体早偿率较(jiao)4月高(gao)点略有回落，但内部结构凸显配置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜，也制约了当下风险资产的表现。因此，提前还贷是当下重要的宏观命题(ti)（详见《“提前还贷”是当下重要的货币现象》）。而阻断这一循环(huan)的关键在于缩窄“5年期LPR”和“无(wu)风险利(li)率（长债）”的利(li)差，当下货币政策对于长债的管控(kong)已(yi)经积极落实(shi)，后续5年期LPR的下调将是关键一环(huan)，当然，如果配合(he)存量房贷利(li)率下调效果更(geng)佳。

6、风险提示：高(gao)负债群体缩表对消费(fei)力的制约加速、政策在防缩表和稳汇率之间难以兼顾

本文作者：韩朝辉S0880523110001、张(zhang)剑宇S0880124030031，来(lai)源：国君宏观研究，原文标(biao)题(ti)：《“提前还贷”的最新数据呈两极分化——“去杠杆”终局推演系列三(san)》

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