美国6月CPI同比增(zeng)长3.0%（前值3.3%），核心CPI同比增(zeng)长3.3%（前值3.4%），两者(zhe)均(jun)较上月放缓，且均(jun)低于(yu)市场预期(qi)。这次的数据是受欢迎的，它表(biao)明美国通胀在进一步降温(wen)。这组数据也会增(zeng)强(qiang)美联储(chu)年内降息的动机(ji)，只是降息时(shi)间点仍(reng)待确认。考虑到美国劳动力市场仍(reng)然稳健，下半年财政根据CBO预估有望加速扩张，且市场对(dui)降息的“反应函(han)数”有过度的嫌疑(yi)（overreact），我们(men)对(dui)于(yu)降息时(shi)间点的看法比市场更为谨慎。如果没有更多更好的数据，我们(men)仍(reng)维持基准情况下在第四季度降息的判断。
首先，6月份通胀的放缓是广(guang)泛的，无论是整体还是核心CPI都显示出放缓迹象。从分项来看，新车、二手车、家具家电、电脑等商品价格持续下跌(die)，这一方面受益于(yu)供应链改(gai)善，另一方面也或受到消(xiao)费需求在疫情后结构性从商品转移回服务的影响。房租通胀终于(yu)迎来了“姗姗来迟”的环比增(zeng)速放缓。主要居所租金和(he)业主等价租金季调环比增(zeng)速从0.4%放缓至0.3%，但由于(yu)酒店价格环比下跌(die)了2.5%，整体房租分项增(zeng)速被压(ya)降至了0.2%。美联储(chu)最关注的非房租核心服务通胀（supercore）连续第二个月放缓，环比增(zeng)速从5月的零增(zeng)长下降至6月的-0.1%。机(ji)票价格在上月下降3.6%后进一步大跌(die)5.0%。医院(yuan)服务、娱(yu)乐服务、快递等分项增(zeng)速也纷纷转负。去年以来流入美国的移民(min)人数增(zeng)加，这导致(zhi)了劳动力市场冷却，对(dui)降低服务通胀也起了作用。
其次，这组通胀数据会增(zeng)强(qiang)美联储(chu)年内降息的动机(ji)，但降息的时(shi)间点还有待确认。鲍威尔在本周(zhou)国会作证时(shi)表(biao)示，美国劳动力市场已在降温(wen)，通胀也取得了进展，但降息还需要看到“更多好的数据”。7月11日所公布的最新通胀数据就是好的数据，因此(ci)它会增(zeng)强(qiang)美联储(chu)降息的信心。不过，从现在到9月FOMC会议还有两个月，期(qi)间还有两组通胀和(he)就业数据。我们(men)认为美联储(chu)会观察更多的数据再(zai)做决(jue)定，而不是像去年底那样过早(zao)地给出宽松(song)指引，最后反而适得其反。
第三(san)，美国劳动力市场仍(reng)然稳健，叠加下半年财政根据CBO预估有望加速扩张，有可能再(zai)次压(ya)制降息预期(qi)。劳动力市场方面，6月失业率的上升让市场担心就业恶化(hua)，从而迫使美联储(chu)越早(zao)降息越好，但我们(men)认为失业率上升的主要因为更多人进入了劳动力市场，而非企业裁员。换句话说，失业率上升是因为供给增(zeng)加，而非需求大幅恶化(hua)，因此(ci)我们(men)认为大概率不会出现失业率“非线(xian)性上升”的情形。另外今天公布的上周(zhou)初次申请(qing)失业金人数超预期(qi)下降至22.2万人，较前一周(zhou)大幅下降1.7万人，表(biao)明劳动力市场仍(reng)然是健康(kang)的。
财政方面，近期(qi)美国国会预算办公室（CBO）上调了对(dui)2024财年赤字率的预测，从最初预测的5.3%上调至6.7%，增(zeng)幅达1.4个百分点[2]。按照CBO的预测，2024财年总赤字规模约为1.9万亿美元，折合月均(jun)赤字约1590亿美元。其中，前8个月（即2023年10月至2024年5月）月均(jun)约为1500亿美元，同比增(zeng)长3.2%，后4个月（即2024年6月至9月）约为1780亿美元，同比增(zeng)长34.5%。这意味(wei)着今年第三(san)季度财政支(zhi)出有望加速，对(dui)经济增(zeng)长带来额外的支(zhi)撑，降息预期(qi)也可能因此(ci)而受到打压(ya)。
根据CME数据，目(mu)前市场对(dui)9月降息概率的定价超过80%，但从现在到9月FOMC会议还有7、8月两组就业与通胀数据要看，因此(ci)仍(reng)存在不确定性。事实上，市场对(dui)降息的“反应函(han)数”一直有过度的嫌疑(yi)（overreact），人们(men)总是希望在降息交(jiao)易(yi)上“抢跑”。今年1月初，市场对(dui)于(yu)美联储(chu)3月降息的定价一度高达75%，对(dui)今年全年降息次数的定价甚至高达6、7次，但最终都没有兑现。鉴于(yu)此(ci)，我们(men)认为需要再(zai)多观察一些数据，如果只是基于(yu)现有的数据，我们(men)仍(reng)维持基准情况下一次降息，时(shi)间在第四季度的判断。
图(tu)表(biao)1：美国核心通胀过去三(san)个月持续放缓
资料来源：Haver，中金公司研究部
图(tu)表(biao)2：汽(qi)油价格回落(luo)压(ya)降6月通胀，但近期(qi)有所反弹
资料来源：Haver，中金公司研究部
图(tu)表(biao)3：非房租核心服务通胀波动性较大
资料来源：Haver，中金公司研究部
图(tu)表(biao)4：机(ji)票价格跌(die)至疫情扰动期(qi)间水(shui)平
资料来源：Haver，中金公司研究部
本文作者(zhe)：中金肖捷文、张文朗，来源：中金点睛，原文标题：《中金：美国通胀放缓支(zhi)持联储(chu)年内降息》
肖捷文 分析员 SAC 执证编(bian)号：S0080523060021
张文朗 分析员 SAC 执证编(bian)号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
风险提示及免(mian)责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目(mu)标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此(ci)投资，责任自负。