数据来源：研究所 安仲文 吴琦(qi)/制表(biao) 图虫创意/供图
证券时报记者 安仲文 吴琦(qi)
中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）最新数据显示，公募基金资产管理规模历史上首次突破30万亿元。随着行业的快(kuai)速发展，市场主体间的竞争也日趋白热化，如何依托自身投研优势，走差异化发展之路，已成为基金公司当下需要迫(po)切做出的选择。
对此，监(jian)管层也及时因势利导。前不久，证监(jian)会发布了《关于加快(kuai)推进公募基金行业高质量发展的意见》(下称“《意见》”)，鼓(gu)励基金管理人发展特(te)色化的资产管理能力。
业内人士(shi)也指出，投研能力向来是公募基金的核心(xin)竞争力，基金管理人应该客观分析自身的比较优势和市场格(ge)局，注意扬长避短，在(zai)优势投研领(ling)域持续深耕，不断巩固自己在(zai)行业中的“护城河”；同时，借助新技(ji)术，不断提升投研策(ce)略的丰富性和有效(xiao)性，从而形成特(te)色化、差异化的发展方向。
破除明(ming)星基金经理依赖
头部公募强化平台赋能
在(zai)明(ming)星基金经理“管理成本(ben)”直线飙升的背(bei)景下，确保产品规模和业绩(ji)稳(wen)定性不再依赖于基金经理个人的经营策(ce)略，已成为不少(shao)大型公募在(zai)投研上探索特(te)色化、差异化的核心(xin)要素。在(zai)组织架构层面，原(yuan)有的投研模式不断被打破，新的投研体系正推动“单打独斗(dou)”走向“协同作战”。
“如果管理的规模都(dou)拜某个人所管的产品所赐，业绩(ji)也主要依靠(kao)一(yi)两个明(ming)星基金经理支撑，那我(wo)们后面该怎么管理？”华南地(di)区某基金公司的一(yi)位高管在(zai)接受媒体的采访时表(biao)示，要确保基金公司经营的稳(wen)定性和可持续性，以及能够满足基金持有人的多样化投资需求，就必然要在(zai)投研的平台化布局上有所作为，防止基金公司对个人能力的过分依赖，“因为不存在(zai)永远不亏(kui)钱、能够满足所有投资者需求的全能型选手”。
在(zai)中欧基金董事长窦(dou)玉明(ming)看来，当前中国基金行业正经历从个体化向工业化转型的阶段。所谓工业化，就是要做好内部的协同、专业的分工、团队的协作，让效(xiao)率越来越高，能把长期业绩(ji)做得更稳(wen)定、可预期，更多依靠(kao)的是平台而不是个人的力量。他(ta)表(biao)示，中欧基金致力于打造“专业化、工业化、数智(zhi)化”的现代投研体系，并按(an)照“4P+1C”的原(yuan)则来建立(li)。所谓“4P+1C”，即以一(yi)致的Philosophy（投资理念）奠定团队协作基础，以统一(yi)的Process（流程）提高协作效(xiao)率，打造开放(fang)式的Platform（平台支持）固化流程，以稳(wen)定的People（团队）加强高效(xiao)协作，以及以共同的Culture（文化）激发团队协作的善意。
“我(wo)们公司越来越重视投研融合的平台团队建设，不断优化投研体系的组织架构，以满足业务发展的前沿需求。公司通过提升研究与投资的专业化分工程度，有力地(di)保障了投研能力的建设。”南方基金的一(yi)位人士(shi)在(zai)接受证券时报记者采访时表(biao)示，在(zai)公募行业投研竞争激烈的背(bei)景下，该公司差异化布局投研的办法就是各研究部门在(zai)各自领(ling)域内进行深度研究，确保研究成果能够有效(xiao)转化为投资决(jue)策(ce)，为投资提供强有力的支撑。此外(wai)，南方基金特(te)别(bie)注重内部投研团队的融合与协作，建立(li)了以“专业分工、成果共享”为特(te)色的投研互动机制。不同投研团队各展所长，通过信息共享与资源优化配置，实现优势互补，共同捕捉(zhuo)市场动态、把握投资机会，不断提升研究成果向投资业绩(ji)转化的效(xiao)能，不断优化投资决(jue)策(ce)的全流程，力求为投资者创造可持续的长期价值。
在(zai)平台建设方面，南方基金还不断加快(kuai)投研数智(zhi)化转型，加强投研系统的平台化建设。一(yi)方面，公司统筹规划投研资源，实现投研精细化管理；另一(yi)方面，通过系统稳(wen)定的投资风(feng)格(ge)，最大限度地(di)发挥投研资源的效(xiao)能，提升团队沟通效(xiao)率和协同能力，进一(yi)步实现公司平台的价值。
博时基金则表(biao)示，通过深化投研一(yi)体化改革，着力做好产业发展和企业基本(ben)面的研究与估值，加强投资精细化过程管理，提高投研转化效(xiao)率。与此同时，博时基金还打造了全资产、全流程一(yi)体化平台――新一(yi)代投资决(jue)策(ce)支持系统，通过数字化赋能资产定价能力的提升。
除了针(zhen)对投研体系进行革新，基金公司还不断为传统产品融入新元素。比如，在(zai)绿色产品方面，博时基金逐步将ESG标准纳入产品的投资策(ce)略，不断完善绿色投资和责任投资的产品布局，推出了新型的绿色投资产品；在(zai)ETF及指数产品方面，博时基金则加强对资产的理解和定义(yi)能力，研究新的有效(xiao)因子(zi)，进一(yi)步优化指数的编制方法，推出了适应产业发展和技(ji)术进步的新的指数产品。
中小公募暂(zan)不求多且全
单点突破解决(jue)生存焦虑
在(zai)“又大又稳(wen)”的需求下，头部公募对多元化、平台化的需求更为强烈。相对而言，在(zai)激烈的行业竞争下，资源投入有限的中小公募更寄(ji)望于单点突破。
证券时报记者在(zai)采访中获悉，不少(shao)中小公募生存的秘诀，在(zai)于“一(yi)枝独秀(xiu)”式的出圈策(ce)略。比如，ETF等被动投资，可靠(kao)跟踪(zong)指数而获得大同小异的业绩(ji)，但(dan)这显然无法帮助中小公募摆脱与对手的业绩(ji)竞争。因此，重点布局主动管理型基金产品并仰仗斐然业绩(ji)带来规模的快(kuai)速增(zeng)长，就成为了多家中小公募努力的方向。
安信基金就是一(yi)个很(hen)鲜明(ming)的例子(zi)。该公司较早地(di)从战略上放(fang)弃了ETF等被动管理业务，大力发展三大主动管理业务并为每个业务条线确定了方法论：一(yi)是“价值投资、自下而上”，发展权益投资业务；二是“绝对收(shou)益、风(feng)险预算”，发展混合投资业务；三是“信用价值观”，发展债券投资业务。如今，安信基金已发展成为一(yi)家奉行价值投资理念、只做主动管理业务、超额收(shou)益明(ming)显、业绩(ji)持续稳(wen)健的基金管理公司。数据显示，安信基金旗下主要权益投资选手的代表(biao)产品，年化超额收(shou)益均在(zai)8%以上，呈现持仓股高质量、低(di)估值，以及投资组合低(di)换手、高夏普的鲜明(ming)特(te)色。
2019年，管理规模仅有约百亿元的信达澳亚(ya)基金公司，如今已完成了从迷你型公募向千亿级中型公募的快(kuai)速蜕变。在(zai)很(hen)大程度上，这一(yi)蜕变也得益于公司专注寻求在(zai)主动权益类产品方面取得单点突破。在(zai)大型公募身上，依靠(kao)明(ming)星基金经理带来规模的打法已多被诟病，但(dan)对于生存艰难的中小公募而言，这仍是屡试不爽的招式。
以明(ming)星基金经理冯明(ming)远管理的信澳主题基金为例，该产品的资产规模在(zai)2017年6月末尚不足9000万元，但(dan)借助于冯明(ming)远的个人投资能力，截至(zhi)目前已猛增(zeng)至(zhi)67.3亿元，8年时间增(zeng)长超过73倍，远超同期行业规模的平均增(zeng)速。随着规模的明(ming)显崛起，信达澳亚(ya)基金的生存也显得较为“滋润”。根据信达证券披露的年报数据，2023年度信达澳亚(ya)基金实现营收(shou)、净(jing)利润分别(bie)为9.37亿元、1.74亿元。
成立(li)时间较晚的创金合信基金，则是中小公募实现单点突破的另一(yi)种类型，该公司管理的资产规模长期位列公募行业第一(yi)。中基协发布的数据显示，截至(zhi)2023年6月末，创金合信基金私募资产管理月均规模为7734.73亿元，不仅独占(zhan)鳌(ao)头，而且也是该项排名十强中仅有的两家小型公募之一(yi)。前十的具体排名是：创金合信基金、建信基金、易方达基金、博时基金、平安基金、嘉实基金、南方基金、广发基金、融通基金、汇添富基金。位列第一(yi)的创金合信基金显得格(ge)外(wai)耀眼，这也突出了该基金公司在(zai)投研领(ling)域的生存策(ce)略。
“我(wo)们入局公募的时间较晚，行业竞争又非常激烈，在(zai)投研领(ling)域必须先赚(zuan)钱养活自身，才可徐图其余，好在(zai)这块业务的体量也能支持公司在(zai)公募业务上的资源投入。”创金合信基金的一(yi)位人士(shi)说。
基金经理选股差异化
人工智(zhi)能开辟(pi)新思维
公募基金差异化布局投研的思维，还越来越多地(di)体现在(zai)对人工智(zhi)能（AI）新技(ji)术的借力上。
近(jin)年来，主动权益基金扎(zha)堆(dui)抱团白马股、赛道股，产品策(ce)略的同质化颇为严重。一(yi)旦权益市场整体表(biao)现不佳，投资策(ce)略容(rong)易纷纷失灵，几(ji)乎所有主动权益基金都(dou)难逃亏(kui)损命运。纵观主动权益基金经理的投资风(feng)格(ge)，无外(wai)乎价值风(feng)格(ge)、成长风(feng)格(ge)、均衡风(feng)格(ge)、质量风(feng)格(ge)、趋势风(feng)格(ge)等。无论哪种风(feng)格(ge)，在(zai)近(jin)年极度震荡的A股市场，都(dou)很(hen)难保持常胜，一(yi)招鲜吃遍天的策(ce)略也不再灵验。
在(zai)此背(bei)景下，以鹏华基金、中欧基金、民生加银等为代表(biao)的一(yi)批公募，正越来越明(ming)显地(di)将人工智(zhi)能技(ji)术引入到基金经理的实战中。比如，及衍(yan)生品投资团队采用了“AI+基本(ben)面”的主动量化策(ce)略，以基本(ben)面多因子(zi)量化这一(yi)有效(xiao)工具力争增(zeng)厚收(shou)益。鹏华基金基金经理苏(su)俊杰表(biao)示，通过AI机器(qi)挖掘股票因子(zi)的效(xiao)率明(ming)显优于人工，且能够有效(xiao)降低(di)因子(zi)重合度，产生额外(wai)的阿尔法效(xiao)果。目前，鹏华主动量化策(ce)略大致形成了以“基本(ben)面选股”为底层逻辑、“基本(ben)面、量价、另类”为核心(xin)维度的多因子(zi)框架，还包括ESG（环境、社会和公司治理）、和专利等数据，其中较为重要的是舆情信息。在(zai)苏(su)俊杰看来，舆情信息属于文本(ben)的一(yi)类，本(ben)身就极难处理，但(dan)在(zai)AI技(ji)术的支持下，量化分析师(shi)拥有了通过算法理解文本(ben)正负面导向的能力，这无异于给指数增(zeng)强投资配备(bei)了更全面的“武器(qi)库”，让投资过程能够更加全面和顺利。
证券时报记者注意到，在(zai)赋能基金经理的实战中，AI新技(ji)术所带来的超额收(shou)益已体现在(zai)不少(shao)的基金产品上。以增(zeng)强A为例，根据2023年四季报数据，该基金过去5年实现41.56%的净(jing)值增(zeng)长，超越业绩(ji)比较基准18.99个百分点，创造了明(ming)显的历史超额收(shou)益。同期，其他(ta)主要指数增(zeng)强产品如鹏华中证500指数增(zeng)强，其净(jing)值增(zeng)长率也显著优于业绩(ji)比较基准。由此不难看出，AI新技(ji)术在(zai)帮助公募基金实现差异化投资上具备(bei)有效(xiao)性。
“证券交易市场是由千千万万不同类型的投资者参与的复杂市场。从行为金融的视角看，单一(yi)投资者在(zai)投资过程中的价值函数也呈现复杂的非线性机制，因此我(wo)们所观察到的真实市场，实际上呈现出复杂的非线性规律。这使得传统的线性多因子(zi)模型不能充(chong)分地(di)表(biao)达市场规律，对于超额收(shou)益的挖掘不充(chong)分。人工智(zhi)能算法模型是处理非线性问题的有效(xiao)手段，数学上可以严格(ge)证明(ming)的万能逼近(jin)定理（Universal Approximation Theorem）指出，一(yi)个神经网络可以以任意精度来近(jin)似任何连续函数。我(wo)们有很(hen)大的把握认为，如果市场规律是有迹可循的，那么人工智(zhi)能策(ce)略可以非常有效(xiao)地(di)捕捉(zhuo)到这样一(yi)些规律。”民生加银基金量化投资部总监(jian)何江在(zai)接受证券时报记者采访时表(biao)示，正是基于上面的逻辑，所以确定了坚持人工智(zhi)能投资方法的差异化选股思路。
近(jin)年来，人工智(zhi)能技(ji)术的发展日新月异，正在(zai)深刻地(di)影响着各行各业。那些积极拥抱人工智(zhi)能新技(ji)术的开拓者已经在(zai)诸多领(ling)域取得一(yi)些优势，目前资产管理行业也正在(zai)逐渐拥抱人工智(zhi)能新技(ji)术。2023年中央金融工作会议提出的做好“五篇大文章(zhang)”，为金融高质量发展指明(ming)了方向，人工智(zhi)能技(ji)术就是落实科技(ji)金融、数字金融的重要手段，而人工智(zhi)能投资策(ce)略正是人工智(zhi)能技(ji)术在(zai)资产管理行业的一(yi)项重要应用。
何江认为，当前股票市场上，很(hen)多人对人工智(zhi)能投资策(ce)略有一(yi)些误解，比如认为人工智(zhi)能策(ce)略只在(zai)量价投资策(ce)略、高频策(ce)略或者小盘股策(ce)略中有效(xiao)，但(dan)这些理解是不对的。事实上，人工智(zhi)能模型本(ben)质上在(zai)发现隐藏(cang)的规律和模式方面具有强大的能力，因而这也决(jue)定了它在(zai)技(ji)术应用上的普适性。有了人工智(zhi)能模型算法超强能力的加持，量化投资在(zai)传统的广度优势、纪(ji)律优势和组合优化优势的基础上，会呈现出更加具有高质量发展的特(te)征。
作为主动权益“大厂”，中欧基金内部孵化出的多资产及解决(jue)方案团队依托“专业化、工业化、数智(zhi)化”的投研平台，打造系统化的投资运作流程，力争实现投资收(shou)益的可解释、可复制、可持续。中欧基金多资产及解决(jue)方案投资部总监(jian)黄华表(biao)示，解决(jue)方案包含(han)了明(ming)确的投资目标、合理的资产配置、多元的策(ce)略组合以及清晰的绩(ji)效(xiao)归因，不过投资策(ce)略和流程不再从收(shou)益出发，而是从投资者能承(cheng)受多大的风(feng)险出发，强调风(feng)险也被提到了首要位置。
将具有不同背(bei)景的成员融合在(zai)一(yi)个团队中，这在(zai)国内投资行业较为少(shao)见。中欧基金希望通过专业分工，赋予团队协同作战的能力。在(zai)中欧多资产及解决(jue)方案团队中，既有擅长大类资产配置的基金经理华李(li)成，也有把握权益投资策(ce)略的基金经理许文星，还有关注策(ce)略开发和资产配置平台搭建的张学明(ming)，以及专注风(feng)控和绩(ji)效(xiao)归因的投资经理向蔼(ai)旭。该团队已经开发和布局了市场上首个“smartβ+α”策(ce)略产品线，采用“量化+主观”的方式挖掘出“景气”“价值”“质量”“红(hong)利”等4个具备(bei)长期有效(xiao)性的风(feng)格(ge)因子(zi)，力争实现股票资产的全天候配置。目前，该系列已于今年成立(li)2只产品，未来还将继续推出相关产品。
显而易见，对于公募基金经理而言，AI新技(ji)术将成为追求投研差异化的得力助手，助力公募基金实质性地(di)解决(jue)投资中的一(yi)些实际问题。当前，越来越多的基金公司正通过发挥量化优势为主动权益基金赋能。随着量化投资崛起，量化与基本(ben)面不断融合，基本(ben)面量化这一(yi)投资方法正逐渐获得更多基金管理人的认可，并成为投研策(ce)略中的重要一(yi)环。