今年创(chuang)纪录的金价上涨行(xing)情(qing)，市场普遍认为中国投资者扮演了重要角色(se)。中国央(yang)行(xing)连续18个月增加(jia)黄金储备，成为备受(shou)关注的主要央(yang)行(xing)买(mai)家之一；散户对黄金ETF产品显示(shi)出旺盛的购(gou)买(mai)热情(qing)；金店的黄金首饰(shi)销售也异常火(huo)爆。
华尔(er)街大行(xing)瑞银在(zai)去年4月底实地考察了中国黄金市场中心北京和上海，获得(de)了第(di)一手的市场情(qing)报和客户反(fan)馈(kui)。9个月后，金价历史性飙升之际，瑞银又对中国市场进行(xing)了一个后续深度调(diao)研(yan)。
瑞银指(zhi)出，中国投资者倾向于在(zai)黄金价格回调(diao)时(shi)买(mai)入。因此，未来投资者可能更容(rong)易对价格产生弹性反(fan)应，有意愿在(zai)每盎司2250美元附近的跌势中买(mai)入。
据瑞银表示(shi)，有投资者倾向于认为美联储不(bu)会降息，将维持更高(gao)水平(ping)更长时(shi)间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调(diao)，长期持有黄金的理(li)由仍然(ran)成立。
中国市场情(qing)绪——逢低买(mai)入
中国是全球最(zui)大的黄金消费国和生产国之一：全球每年生产约3500吨(dun)黄金，中国消费站三分之一，生产约350吨(dun)，剩余的缺(que)口需要靠(kao)进口满足。
上海黄金交(jiao)易所(suo)（SGE）是中国黄金零售进口的主要渠道。目(mu)前有15家国内银行(xing)持有黄金进口许可证，它们通过SGE进行(xing)黄金进口。SGE要求的标(biao)准金条是99.99%纯度的1公斤金条，大小约为一部iPhone。
此外，还有4家外资银行(xing)在(zai)华的子公司拥有进口许可证——它们有义务满足中国企业的需求，并(bing)在(zai)合适的时(shi)候进行(xing)SGE/伦敦黄金套利交(jiao)易。
市场需求通常会在(zai)农历新年前和黄金周前达到高(gao)峰。中国人民银行(xing)通过控制进口配额数量和时(shi)间，对市场活动产生重大影(ying)响。
瑞银客户指(zhi)出，在(zai)最(zui)近黄金价格暴涨期间， SGE溢价对伦敦市场的强劲。2023年底，SGE溢价一度接近每盎司150美元，目(mu)前仍保持在(zai)每盎司30美元以上的水平(ping)。
瑞银指(zhi)出，农历新年的黄金进口配额已经用(yong)完，但(dan)由于黄金对散户来说仍然(ran)具有不(bu)可替代性，潜在(zai)需求将持续存(cun)在(zai)。
中国投资者倾向于在(zai)黄金价格回调(diao)时(shi)买(mai)入。因此，未来投资者可能更容(rong)易对价格产生弹性反(fan)应，有意愿在(zai)每盎司2250美元附近的跌势中买(mai)入。
客户更倾向于认为美联储不(bu)会降息，将维持更高(gao)水平(ping)更长时(shi)间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调(diao)，长期持有黄金的理(li)由仍然(ran)成立。
中国投资者倾向于在(zai)黄金价格回调(diao)时(shi)买(mai)入。因此，未来投资者可能更容(rong)易对价格产生弹性反(fan)应，有意愿在(zai)每盎司2250美元附近的跌势中买(mai)入。
客户更倾向于认为美联储不(bu)会降息，将维持更高(gao)水平(ping)更长时(shi)间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调(diao)，长期持有黄金的理(li)由仍然(ran)成立。
最(zui)近西方的看法(fa)是，上海期货交(jiao)易所(suo)(SHFE)黄金合约是推动金价突(tu)破每盎司2400美元的关键因素，有评论(lun)员指(zhi)出，其黄金合约的交(jiao)易量大幅上升，多头未平(ping)仓合约量大得(de)惊人。
但(dan)瑞银在(zai)中国之行(xing)中对大多数客户进行(xing)了调(diao)查后，发现所(suo)谓的“上期所(suo)效应”似乎纯属偶然(ran)，并(bing)没有确凿的因果关系。
国内银行(xing)是上海期货交(jiao)易所(suo)(SHFE)黄金期货市场的主要做市商(shang)。这些银行(xing)的自营交(jiao)易部门经常进行(xing)一种套利交(jiao)易，即在(zai)SGE和SHFE之间进行(xing)黄金差(cha)价交(jiao)易(类似于西方市场的黄金EFP交(jiao)易)。国内银行(xing)对SHFE和SGE市场的深入参与，使得(de)他们的观点具有足够的可信(xin)度。
值得(de)注意的是，在(zai)SHFE的黄金期货市场中，大多数参与者并(bing)不(bu)是为了获得(de)实物黄金，而是为了对冲风险等目(mu)的。当合约到期时(shi)，他们通常不(bu)会选择提(ti)取实物黄金。
相反(fan)，这些参与者往往会将他们的头寸“滚动”到下一个交(jiao)割月份的合约，或(huo)者在(zai)合约到期前以现金结算的方式平(ping)仓。这意味着SHFE的黄金期货交(jiao)易量虽然(ran)很大，但(dan)实际上很少涉及实物黄金的交(jiao)割。
由于SHFE的黄金期货合约很少涉及实物交(jiao)割，因此它与全球其他主要的实物黄金市场(如伦敦黄金市场和COMEX黄金期货市场)缺(que)乏(fa)直接的联系和互换性。
这种缺(que)乏(fa)互换性意味着，尽管(guan)SHFE的黄金期货交(jiao)易量很大，但(dan)它对全球实际黄金供需和价格的影(ying)响非常有限。
值得(de)注意的是，在(zai)SHFE的黄金市场中，参与者很少进行(xing)实物交(jiao)割，头寸通常会被滚动或(huo)以现金结算平(ping)仓。因此，鉴于与伦敦黄金和COMEX黄金期货市场缺(que)乏(fa)互换性，SHFE的影(ying)响微乎其微。
此前媒体文章指(zhi)出，近几个月来，大量多头未平(ping)仓合约已经积累(lei)，相当于300吨(dun)黄金，但(dan)没有提(ti)到净多头未平(ping)仓头寸，目(mu)前相当于100吨(dun)黄金。相比之下，最(zui)具流动性的全球合约COMEX黄金目(mu)前的净投机多头为700吨(dun)。
与SHFE相比，COMEX黄金市场规模要大得(de)多。