公共事业股今年以来表现出色，相关板块ETF（Utilities Select Sector SPDR Fund，XLU）今年迄今涨幅超过10%。
高盛(sheng)日前发布研报称，虽然公共事业板块经历(li)大涨，但估值仍然不高，可以说(shuo)是“攻防兼备之选”。高盛(sheng)表示(shi)，目前公共事业股的市盈(ying)率溢价只有6%，与等权重的标普500指数相比(bi)大致(zhi)符合历(li)史平(ping)均水平(ping)。
而若将AI相关的电力需求(qiu)上升计入长期增长预期，公共事业板块的市盈(ying)率与增长比(bi)率（PEG ratio）仅排在该板块历(li)史水平(ping)的24%。而从宏观角度来讲，当美(mei)股定价在3.5%的美(mei)国实际GDP增长的情况(kuang)下，公共事业股还提供了防御性敞口。高盛(sheng)对该板块2026年的EPS预期高于(yu)市场(chang)共识，意味着还有进一步(bu)上涨的空间。
大涨后(hou)仍较为便宜
高盛(sheng)在研报中表示(shi)，在过去的三个月里，公用事业部门(men)回报率为16%，仅次于(yu)2003年和2020年的涨势(shi)，使其成为标普500指数中表现最好的部门(men)。相对于(yu)等权重的标普500指数，公用事业部门(men)涨幅高出14个百分点。
研报认为，公用事业部门(men)的三个月回报率大部分可以归因于(yu)估值扩张，而不是近(jin)期收益(yi)预期的改善。三个月涨幅中的87%是由(you)于(yu)该部门(men)的市盈(ying)率从15倍增加到17倍。相比(bi)之下，未来12个月的收益(yi)对市值加权的标普500指数的回报贡献更大。
虽然从长期历(li)史来看，目前公用事业部门(men)的估值相对较高，但若相对于(yu)1995年以来的等权重标普500指数，仅排在第63个百分点。公用事业部门(men)的市盈(ying)率为17.2倍，自1995年以来排在第79个百分点。然而，前瞻市盈(ying)率仍低于(yu)2020年和2022年的峰值估值21倍，并且与10年平(ping)均水平(ping)一致(zhi)。同时，美(mei)股市场(chang)也经历(li)了估值扩张，但公用事业股相对于(yu)等权重标普500指数的市盈(ying)率溢价只有6%，大致(zhi)符合历(li)史中位(wei)数（+2%），并远低于(yu)之前的峰值（30%+）。
而若按PEG比(bi)率计算，公用事业部门(men)的交易价格远低于(yu)历(li)史平(ping)均水平(ping)。公用事业部门(men)的共识“长期”每股收益(yi)增长预期（通常(chang)代表未来3-5年的年化增长）已(yi)经提高到8%，较高的增长预期通常(chang)与较高的估值相关，当对长期每股收益(yi)增长的改善进行估值调整时，公用事业部门(men)的PEG比(bi)率为2倍，远低于(yu)历(li)史平(ping)均水平(ping)3倍。
AI热(re)潮的电力需求(qiu)将推动公共事业股上涨
高盛(sheng)研报认为，与数据中心和人工(gong)智能相关的跨时代电力需求(qiu)支(zhi)持了公共事业股长期增长前景的改善。
在人工(gong)智能需求(qiu)、非人工(gong)智能需求(qiu)以及能源(yuan)效率增长速度放缓的共同驱动下，高盛(sheng)预计美(mei)国的电力需求(qiu)将从2022年到2030年增长2.4%，而过去十年则为0%。这一电力需求(qiu)的增加预计将导致(zhi)公用事业公司增加资本支(zhi)出，由(you)于(yu)许多公司是受监管的实体，必(bi)须通过增加资本支(zhi)出以捕捉增量收益(yi)。高盛(sheng)预测，该公司覆盖的公共事业股在2024-2027年的资本支(zhi)出将比(bi)2020-2023年增加约36%。
目前，公用事业部门(men)预期的收益(yi)增长仅略高于(yu)该部门(men)的历(li)史实际收益(yi)增长。过去三个月，市场(chang)共识将公用事业2026年每股收益(yi)（EPS）增长预期上调了1%。公用事业预期的2026年每股收益(yi)增长为8%，略高于(yu)长期平(ping)均实际每股收益(yi)增长的5%，按历(li)史标准来看，这一增长预期并不显得极端。而高盛(sheng)对公共事业股2026年每股收益(yi)的预期仍高于(yu)市场(chang)共识，表明共识预期可能会继(ji)续上调。
不过高盛(sheng)也指出，公用事业部门(men)内部的回报分化很(hen)大，投资者主要关注那些可能受益(yi)于(yu)短期电力需求(qiu)增长的股票。数据显示(shi)，公用事业部门(men)内部的三个月回报分化急剧上升，达到了自科技股泡沫以来的最高水平(ping)。
进可攻，退可守
此外，高盛(sheng)认为，从宏观角度来看，公用事业部门(men)在投资组合中提供了防御性功能，在经济增长放缓时应表现优于(yu)大盘。
根据研报，周(zhou)期性股票与防御性股票的表现现在与美(mei)国实际经济增长约3.5%相一致(zhi)，这大致(zhi)符合当前的经济环境，因为高盛(sheng)经济学家预测美(mei)国第二季度GDP增长为3.2%，而亚特兰大联储的GDPNow预估为3.5%。
然而，高盛(sheng)经济学家预计，美(mei)国实际GDP增长将在未来几个季度逐渐放缓至约2%。这种环境，甚至若出现更不利的负增长冲击，公用事业等防御性行业的股票将更加有吸引力。
不过，高盛(sheng)指出，利率上升对公共事业股构成风险。作为债券替代品的公用事业部门(men)在债券收益(yi)率上升时通常(chang)表现不佳。公用事业超额回报与10年期美(mei)国国债名义收益(yi)率变化之间的相关性现在虽然变得不那么负相关，但仍然是负相关的。美(mei)联储主席鲍威尔(er)目前反对加息(xi)，高盛(sheng)利率策(ce)略师的基(ji)线预测并未预示(shi)更高的收益(yi)率。然而，若回到一个债券收益(yi)率上升的环境中，可能会压制公用事业部门(men)的表现。
高盛(sheng)在研报中表示(shi)，共同基(ji)金和对冲基(ji)金都将其在公共事业部门(men)的敞口增加到了十年来的最高水平(ping)。对冲基(ji)金在2024年第一季度将其对公用事业部门(men)的敞口增加了151个基(ji)点，这是所有部门(men)中最多的，从低配76个基(ji)点转为高配75个基(ji)点。核(he)心、成长和价值型共同基(ji)金经理都在2024年第一季度增加了对公用事业部门(men)的敞口。然而，大盘股经理仍然平(ping)均低配该部门(men)27个基(ji)点。