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顶着几十年来最高(gao)的利率，美股(gu)为什么表(biao)现依然出色？
最新市场分析表(biao)明，领跑标普(pu)500指数的大型(xing)科技股(gu)，坐拥庞大的现金储备，受利率变化的影响不大。且(qie)因为标普(pu)500指数以市值加权计(ji)算，所以虽然受高(gao)利率冲击的中小票正在苦苦挣(zheng)扎，但指数整体仍然歌舞升平。
市值加权的标普(pu)500指数，看不到小票受的苦
过去一年多里，类似于英(ying)伟(wei)达、微软、苹果和谷歌等科技巨(ju)头“七姐妹”在人(ren)工智(zhi)能(neng)热潮催化下领涨美股(gu)。但回(hui)过头来看，由于大盘股(gu)和中小盘股(gu)在利率敏感(gan)度上存在显著的分歧，标普(pu)500指数整体的表(biao)现和等权重计(ji)算下的表(biao)现可谓冰火两重天——美股(gu)不是(shi)没有受到美联储货币政策的影响，只是(shi)这种影响被超级权重股(gu)扭曲了。
截至上周(zhou)五，标普(pu)500指数的年内涨幅(fu)超过10%，而(er)等权重计(ji)算下，涨幅(fu)还不到5%。
从对利率的敏感(gan)度来看，标普(pu)500指数的变动与美债收益率的关联度远低于等权重版本，等权重版本反映(ying)了标普(pu)成分股(gu)的平均表(biao)现。目前(qian)，二者的差(cha)距处于1999年以来的最高(gao)水平。
媒体分析指出，如果将市场按规模(mo)分为十等份，随(sui)着公司市值的增加，各组市盈率也呈现出相(xiang)对稳步上升趋势。市值最高(gao)的科技巨(ju)头，远期市盈率高(gao)达21倍，中盘股(gu)的远期市盈率为18倍，也高(gao)于历史水平。
原因也很简单，大型(xing)科技股(gu)有庞大的现金储备，而(er)且(qie)可以为债务锁定低利率，甚至可以坐享(xiang)高(gao)利率的利息收益。中小规模(mo)公司则缺乏现金储备，需(xu)要发行债券，所以更易受高(gao)利率影响，今(jin)年迄今(jin)，小盘股(gu)罗素2000指数只涨了1.6%，远落后于标普(pu)500指数。
投(tou)资者对利率“更高(gao)更长”的担忧使他们倾向(xiang)于远离标普(pu)中市值较小的成分股(gu)。比(bi)如，上周(zhou)四，标普(pu)500指数中只有139只成分股(gu)下跌(die)，大多数股(gu)票上涨，但在大市值权重股(gu)拖累下，大盘却收跌(die)0.6%。
一旦降息开(kai)始(shi)，估值处于历史低位的小盘股(gu)有望迎头赶上
大盘股(gu)和小盘股(gu)表(biao)现分化的现象，也体现在更广泛的层面。华尔街见闻此前(qian)文章提到过，美国4月PCE显示，4月个人(ren)消(xiao)费收入和个人(ren)消(xiao)费支出的环(huan)比(bi)增速双双下滑，经通胀调整后的4月实际(ji)个人(ren)消(xiao)费支出和实际(ji)可支配个人(ren)收入也同样下降了0.1%，消(xiao)费者在汽车、餐饮(yin)和娱乐活动上的支出均有所减少。
近期数据同样显示，美国消(xiao)费者实际(ji)可支配收入在过去一年中仅小幅(fu)增长，储蓄率降至3.6%，为16个月低点，同样远低于12个月平均水平5.2%。
类似于股(gu)市，美国经济部门中最脆弱的部分——较贫穷(qiong)的美国家庭和年轻人(ren)已经明显感(gan)受到了高(gao)利率的压力，他们的支出在减少，拖累了经济增长，这也会进一步传导至主流零售商(shang)、金融公司和商(shang)品(pin)生产商(shang)。但除非美国经济陷入衰退，否则，科技巨(ju)头的盈利能(neng)力基本不会受到影响。
现在来看，标普(pu)500指数中最便宜的50只股(gu)票，远期市盈率中位数只有15倍，大约和疫情后美股(gu)最低迷时期大盘的市盈率一致，称得上非常便宜。
分析人(ren)士预计(ji)，一旦降息开(kai)始(shi)，高(gao)利率的压力减轻，小票有望急起直追，赶上大市值权重股(gu)的涨幅(fu)。