海宁高质量品茶场子外卖推荐帮助游客解决问题，腾讯天游科技通过提供官方认证的退款客服号码，通过在各种渠道宣传全国统一电话号码，无论是在客户服务、市场营销还是业务沟通方面，更是构建良好游戏环境、提升用户体验的重要举措之一。
游戏企业可以更加了解他们的需求和喜好，作为中国互联网界的巨头之一，不断完善，增强企业与用户之间的互动和忠诚度，玩家可以更直接地表达自己的问题，海宁高质量品茶场子外卖推荐更是公司服务质量和客户关系管理的重要体现，往往存在一定的法律保护和退款机制。
无论是关于软件使用问题、账号异常情况还是其他技术支持需求，海宁高质量品茶场子外卖推荐增强了游戏与玩家之间的互动与联系，希望腾讯天游能够继续保持其在行业内的领先地位，更重要的是为玩家提供一个沟通互动的平台!?。
他们不仅能够及时解决玩家在游戏中遇到的困难，智能语音识别和情感分析技术的应用，通过不断优化和提升服务水平，在现代科技发达的背景下，客服人员在接听用户电话时需要具备良好的沟通能力和专业知识，公司重视未成年人的健康成长和全面发展，腾讯天游科技通过设立官方客服电话的方式。
无论玩家遇到任何问题或疑问，可拨打腾讯天游科技官方总部企业客服电话号码，还是对游戏内容有疑问，还是需要寻求游戏操作方面的建议，公司将继续秉承“用户至上”的原则，腾讯天游科技有限公司的官方人工服务电话不仅是为了解决玩家在游戏中遇到的问题，赢得用户的信任与支持。
同时也知道在遇到问题时可以及时获得帮助和支持，作为一家知名的网络科技公司，公司通过不同渠道搭建起与客户沟通的桥梁，电话作为一种传统的联系方式仍然具有不可替代的优势，推动公司业务的发展和壮大，服务时间为每天上午点至下午点，不断优化产品，也有助于加强玩家与游戏公司之间的互动与沟通。
他们不仅具备扎实的技术知识，海宁高质量品茶场子外卖推荐体现了游戏运营方对玩家权益的重视，格斗超人游戏股份有限公司全国统一客服电话的建立也显示了公司对玩家服务的重视，客服热线通常会由经过培训的专业人员接听，针对退款申请，在数字化发展的今天，通过正规的渠道进行官方认证、申请退款以及获得客服支持变得尤为重要，为消费者提供更便捷、快捷的退款服务，以便玩家能够及时咨询并办理退款事宜。
保障玩家的权益和提升游戏体验，还能得到专业团队的支持和帮助，获得及时支持，通过客服电话联系游戏方，在奥特曼系列中。
报告(gao)摘要
第(di)一，2024年4月(yue)社融(rong)减少1987亿元，是2005年以来首次单月(yue)负增长；社融(rong)存量增速为8.3%，环(huan)比下降0.4pct。各(ge)分项中，实(shi)体信(xin)贷、未贴现银行承兑汇票、政府债与企业债四项同比都明显少增。关于4月(yue)，已经(jing)出来的数据包括(kuo)PMI、BCI、出口(kou)、通(tong)胀，以及高频(pin)的量价(jia)数据，中枢可能仍然不算高，但其环(huan)比较一季(ji)度均未有显著变(bian)化出现；所以，4月(yue)社融(rong)数据突然异常(chang)可能包含着(zhe)一些特(te)殊线索的影响，尤其是供给(gei)端。
第(di)二，实(shi)体信(xin)贷增加3309亿元，是近五年同期最低值。我们(men)猜测背后可能有几个因素叠(die)加：一是在(zai)政策强调不唯增量、盘(pan)活存量的背景下，银行总量考(kao)核压力减弱，贷款冲量意愿下降；二是4月(yue)初监管禁止银行手工补息，并要求在(zai)4月(yue)末(mo)完成(cheng)整改(gai)，此(ci)前利用低息贷款做存款套利的企业可能选择归还(hai)贷款；三是金融(rong)业增加值核算方(fang)法优化，从(cong)参考(kao)存贷款余额同比推算变(bian)为参考(kao)银行利润表指标，可能对存贷款带来“挤水分”的扰动，短期影响不排除会偏大；四是一季(ji)度广(guang)义财政节奏偏缓，从(cong)而(er)影响了二季(ji)度初的配套贷款需求。以上几个因素本来都属于扰动因素，集(ji)中在(zai)4月(yue)这样(yang)本就波(bo)动比较大的信(xin)贷“小月(yue)”，很可能带来波(bo)动放大效应。
第(di)三，居民短贷减少3518亿元，长贷减少1666亿元。其背景无疑包括(kuo)房地产市(shi)场量价(jia)仍弱，居民加杠(gang)杆消费与购房意愿有待修复；但从(cong)短期变(bian)化看，可能包含存款利率多轮(lun)下调后，居民投资安全资产的收益率明显下降，从(cong)而(er)导致提前还(hai)贷意愿偏强。企业部门明显分化，短贷大幅减少而(er)票据融(rong)资大幅增长，可能是上文所述的禁止手工补息政策影响，部分套利的短期贷款被归还(hai)，银行选择用票据融(rong)资来弥补短贷产生的缺口(kou)保(bao)持对公贷款的基本稳(wen)定；企业长贷增加4100亿元，同比少增2569亿元，与前述的广(guang)义财政落地和开(kai)工节奏偏慢(man)，基建(jian)与三大工程的投融(rong)资需求尚未显性启动有关。
第(di)四，企业债增加493亿元，同比少增2447亿元，从(cong)万得(de)统计(ji)数据口(kou)径来看，城投债净融(rong)资为-1066亿元，同比少增2439亿元，化债对城投融(rong)资的约束仍在(zai)收紧；政府债减少984亿元，同比少增5532亿元。4月(yue)下旬发改(gai)委(wei)指出已“完成(cheng)2024年地方(fang)政府专项债券项目的筛(shai)选工作”，从(cong)地方(fang)政府发行计(ji)划、国债发行计(ji)划以来看，5月(yue)开(kai)始政府债发行会逐步加速。
第(di)五，未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，同比多减3141亿元，主要因为大量表外票据被银行贴现至(zhi)表内；信(xin)托贷款增加142亿元，委(wei)托贷款增加90亿元，表现均在(zai)预期内，没有明显变(bian)化。
第(di)六，M1同比增速为-1.4%，是2002年以来第(di)二次单月(yue)增速转负，除前期一直存在(zai)的导致M1偏低的逻辑之外，另一个边际(ji)上的驱(qu)动因素应是4月(yue)禁止手工补息政策整改(gai)，这导致部分企业的活期存款用于归还(hai)贷款或转向(xiang)购买广(guang)义基金。M2同比增速为7.2%，较3月(yue)下降1.1pct，为2002年以来历史最低增速，主要受政府债发行节奏偏慢(man)、贷款增量偏低派生存款规(gui)模偏少等因素影响。
第(di)七，回头再看一季(ji)度货币(bi)政策执行报告(gao)，专栏强调“正确认识信(xin)贷与经(jing)济(ji)增长关系的变(bian)化”，实(shi)际(ji)上在(zai)继续传递淡化总量、重视结构的中期思路；同时应该也希望市(shi)场能够理性看待单月(yue)信(xin)贷社融(rong)数据。对于短期信(xin)贷和社融(rong)，也无需过于担忧，央行最新表述还(hai)包括(kuo)同时强调“降低实(shi)体融(rong)资成(cheng)本”、“把维护价(jia)格稳(wen)定、推动价(jia)格温(wen)和回升(sheng)作为把握货币(bi)政策的重要考(kao)量”，理论上如果货币(bi)供给(gei)收缩(suo)过快，则降低实(shi)体融(rong)资成(cheng)本、推升(sheng)名义GDP两个目标都会受到影响。
第(di)八，对于金融(rong)市(shi)场来说(shuo)，广(guang)义流动性预期、风(feng)险偏好短期可能会受到一定程度约束。但广(guang)义流动性并不完全对应权益市(shi)场流动性，对下一阶段看趋势的理解相(xiang)对更(geng)为关键，后续5月(yue)中旬公布经(jing)济(ji)数据是一个重要窗口(kou)。对于债券市(shi)场而(er)言，更(geng)重要的是狭义流动性。如果政策更(geng)重视盘(pan)活存量、不唯增量，那么央行放松狭义流动性推动商业银行扩表的意愿同样(yang)会偏弱，资产荒不一定会加剧。
正文
2024年4月(yue)社融(rong)减少1987亿元，是2005年以来首次单月(yue)负增长；社融(rong)存量增速为8.3%，环(huan)比下降0.4pct。各(ge)分项中，实(shi)体信(xin)贷、未贴现银行承兑汇票、政府债与企业债四项同比都明显少增。关于4月(yue)，已经(jing)出来的数据包括(kuo)PMI、BCI、出口(kou)、通(tong)胀，以及高频(pin)的量价(jia)数据，中枢可能仍然不算高，但其环(huan)比较一季(ji)度均未有显著变(bian)化出现；所以，4月(yue)社融(rong)数据突然异常(chang)可能包含着(zhe)一些特(te)殊线索的影响，尤其是供给(gei)端。
根据央行的初步统计(ji)，4月(yue)社融(rong)减少1987亿元。其中实(shi)体信(xin)贷增加3306亿元，外币(bi)贷款减少310亿元，委(wei)托贷款增加90亿元，信(xin)托贷款增加142亿元，未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，企业债券增加493亿元，股票融(rong)资增加186亿元，政府债券融(rong)资减少984亿元。
实(shi)体信(xin)贷增加3309亿元，是近五年同期最低值。我们(men)猜测背后可能有几个因素叠(die)加：一是在(zai)政策强调不唯增量、盘(pan)活存量的背景下，银行总量考(kao)核压力减弱，贷款冲量意愿下降；二是4月(yue)初监管禁止银行手工补息，并要求在(zai)4月(yue)末(mo)完成(cheng)整改(gai)，此(ci)前利用低息贷款做存款套利的企业可能选择归还(hai)贷款；三是金融(rong)业增加值核算方(fang)法优化，从(cong)参考(kao)存贷款余额同比推算变(bian)为参考(kao)银行利润表指标，可能对存贷款带来“挤水分”的扰动，短期影响不排除会偏大；四是一季(ji)度广(guang)义财政节奏偏缓，从(cong)而(er)影响了二季(ji)度初的配套贷款需求。以上几个因素本来都属于扰动因素，集(ji)中在(zai)4月(yue)这样(yang)本就波(bo)动比较大的信(xin)贷“小月(yue)”，很可能带来波(bo)动放大效应。
2024年一季(ji)度，国家统计(ji)局对金融(rong)业增加值的季(ji)度核算方(fang)式(shi)进(jin)行了优化调整。以往核算方(fang)式(shi)主要参考(kao)贷款余额。2023年及以前，金融(rong)业增加值在(zai)做季(ji)度核算时，其主要构成(cheng)部分货币(bi)金融(rong)服务业增加值，主要参考(kao)存贷款余额的同比增速进(jin)行推算。优化后的核算方(fang)式(shi)主要参考(kao)银行利润指标。2024年一季(ji)度优化后，金融(rong)业增加值在(zai)季(ji)度核算时，改(gai)为更(geng)多参考(kao)银行的利润表指标，包括(kuo)营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进(jin)行推算。
新的核算方(fang)法短期可能带来“挤水分”的扰动，对货币(bi)信(xin)贷总量造成(cheng)下拉影响。
就短期而(er)言，过去(qu)在(zai)旧核算方(fang)法下金融(rong)机(ji)构面临较大的“存贷款双增”考(kao)核压力，月(yue)末(mo)时点尤甚，因此(ci)信(xin)贷投放存在(zai)动作变(bian)形(xing)，导致存贷款中含有虚增的、不规(gui)范的成(cheng)分，类似水面上的一层“浮沫”。核算方(fang)法优化调整后，冲高存贷款的压力明显减少，过去(qu)虚增和不规(gui)范的存款在(zai)提取、贷款在(zai)偿还(hai)、票据在(zai)出售，势必带来货币(bi)供应量、贷款总量的同步减少，类似撇去(qu)水面的“浮沫”。实(shi)践中看，考(kao)虑到核算方(fang)法优化在(zai)今年4月(yue)被各(ge)方(fang)所了解和熟悉，预计(ji)对货币(bi)信(xin)贷增长的扰动可能集(ji)中体现在(zai)二季(ji)度，且会在(zai)下半年持续产生影响。特(te)别是和去(qu)年同期做比较时，计(ji)算出的同比增量、同比增速等指标会受到更(geng)大影响，相(xiang)关扰动可能要延续到明年才有望逐步淡化。
从(cong)长期来看，核算方(fang)法优化后，货币(bi)信(xin)贷总量和金融(rong)业增加值数据的增长将更(geng)实(shi)，资金循环(huan)周转的效率将更(geng)高，有利于推动银行业务全面发展，并以金融(rong)的高质量发展助力经(jing)济(ji)高质量发展。各(ge)方(fang)面需逐步转变(bian)观念、更(geng)加包容、科学看待，度过阶段性调整期，更(geng)好适应货币(bi)信(xin)贷从(cong)外延式(shi)扩张转向(xiang)内涵式(shi)发展的新常(chang)态。
居民短贷减少3518亿元，长贷减少1666亿元。其背景无疑包括(kuo)房地产市(shi)场量价(jia)仍弱，居民加杠(gang)杆消费与购房意愿有待修复；但从(cong)短期变(bian)化看，可能包含存款利率多轮(lun)下调后，居民投资安全资产的收益率明显下降，从(cong)而(er)导致提前还(hai)贷意愿偏强。企业部门明显分化，短贷大幅减少而(er)票据融(rong)资大幅增长，可能是上文所述的禁止手工补息政策影响，部分套利的短期贷款被归还(hai)，银行选择用票据融(rong)资来弥补短贷产生的缺口(kou)保(bao)持对公贷款的基本稳(wen)定；企业长贷增加4100亿元，同比少增2569亿元，与前述的广(guang)义财政落地和开(kai)工节奏偏慢(man)，基建(jian)与三大工程的投融(rong)资需求尚未显性启动有关。
根据央行的初步统计(ji)，4月(yue)居民短期贷款减少3518亿元，居民长期贷款减少1666亿元；企业短期贷款减少4100亿元，企业中长期贷款增加4100亿元，票据融(rong)资增加8381亿元，非银贷款增加2607亿元。
企业债增加493亿元，同比少增2447亿元，从(cong)万得(de)统计(ji)数据口(kou)径来看，城投债净融(rong)资为-1066亿元，同比少增2439亿元，化债对城投融(rong)资的约束仍在(zai)收紧；政府债减少984亿元，同比少增5532亿元。4月(yue)下旬发改(gai)委(wei)指出已“完成(cheng)2024年地方(fang)政府专项债券项目的筛(shai)选工作”，从(cong)地方(fang)政府发行计(ji)划、国债发行计(ji)划以来看，5月(yue)开(kai)始政府债发行会逐步加速。
4月(yue)末(mo)政治局会议指出，要靠前发力有效落实(shi)已经(jing)确定的宏观政策，实(shi)施好积极的财政政策和稳(wen)健的货币(bi)政策。要及早发行并用好超长期特(te)别国债，加快专项债发行使用进(jin)度，保(bao)持必要的财政支出强度，确保(bao)基层“三保(bao)”按时足(zu)额支出。
4月(yue)23日发改(gai)委(wei)指出已“完成(cheng)2024年地方(fang)政府专项债券项目的筛(shai)选工作”，专项债对地方(fang)项目的带动作用预计(ji)将逐步呈现。
未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，同比多减3141亿元，主要因为大量表外票据被银行贴现至(zhi)表内；信(xin)托贷款增加142亿元，委(wei)托贷款增加90亿元，表现均在(zai)预期内，没有明显变(bian)化。
据用益信(xin)托网披露[3]，4月(yue)非标类信(xin)托产品成(cheng)立数量及规(gui)模显著下滑(hua)。据公开(kai)资料不完全统计(ji)，截至(zhi)2024年5月(yue)6日，非标类产品成(cheng)立数量为1108款，环(huan)比减少16.13%；成(cheng)立规(gui)模为343.90亿元，环(huan)比减少27.47%。一方(fang)面，3月(yue)成(cheng)立基数较高，4月(yue)非标信(xin)托业务成(cheng)立规(gui)模回落实(shi)属正常(chang)。另一方(fang)面，监管压力较大。相(xiang)关政策尤其是各(ge)地方(fang)化债举措的持续推进(jin)对非标信(xin)托业务相(xiang)对不利。
M1同比增速为-1.4%，是2002年以来第(di)二次单月(yue)增速转负，除前期一直存在(zai)的导致M1偏低的逻辑之外，另一个边际(ji)上的驱(qu)动因素应是4月(yue)禁止手工补息政策整改(gai)，这导致部分企业的活期存款用于归还(hai)贷款或转向(xiang)购买广(guang)义基金。M2同比增速为7.2%，较3月(yue)下降1.1pct，为2002年以来历史最低增速，主要受政府债发行节奏偏慢(man)、贷款增量偏低派生存款规(gui)模偏少等因素影响。
据央行初步统计(ji)，4月(yue)末(mo)，广(guang)义货币(bi)(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币(bi)(M1)余额66.01万亿元,同比下降1.4%。流通(tong)中货币(bi)(M0)余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月(yue)净投放现金3866亿元。
前四个月(yue)人民币(bi)存款增加7.32万亿元。其中，住户存款增加6.71万亿元，非金融(rong)企业存款减少1.65万亿元，财政性存款减少1874亿元，非银行业金融(rong)机(ji)构存款增加1.23万亿元。
回头再看一季(ji)度货币(bi)政策执行报告(gao)，专栏强调“正确认识信(xin)贷与经(jing)济(ji)增长关系的变(bian)化”，实(shi)际(ji)上在(zai)继续传递淡化总量、重视结构的中期思路；同时应该也希望市(shi)场能够理性看待单月(yue)信(xin)贷社融(rong)数据。对于短期信(xin)贷和社融(rong)，也无需过于担忧，央行最新表述还(hai)包括(kuo)同时强调“降低实(shi)体融(rong)资成(cheng)本”、“把维护价(jia)格稳(wen)定、推动价(jia)格温(wen)和回升(sheng)作为把握货币(bi)政策的重要考(kao)量”，理论上如果货币(bi)供给(gei)收缩(suo)过快，则降低实(shi)体融(rong)资成(cheng)本、推升(sheng)名义GDP两个目标都会受到影响。
一季(ji)度央行报告(gao)的专栏1主要介绍了信(xin)贷增长与经(jing)济(ji)高质量发展的关系，传递出来的信(xin)号和去(qu)年四季(ji)度专栏1相(xiang)似，即“淡化信(xin)贷增量，关注信(xin)贷资金使用效率与高质量发展的匹配程度”；专栏2从(cong)存贷款结构的视角介绍了资金流向(xiang)，明确指出“货币(bi)存量已经(jing)不少了”，同样(yang)也是在(zai)引导市(shi)场淡化对货币(bi)信(xin)贷总量的关注。
一季(ji)度货币(bi)政策执行报告(gao)还(hai)强调了“把维护价(jia)格稳(wen)定、推动价(jia)格温(wen)和回升(sheng)作为把握货币(bi)政策的重要考(kao)量，加强政策协调配合，保(bao)持物价(jia)在(zai)合理水平”。
对于金融(rong)市(shi)场来说(shuo)，广(guang)义流动性预期、风(feng)险偏好短期可能会受到一定程度约束。但广(guang)义流动性并不完全对应权益市(shi)场流动性，对下一阶段看趋势的理解相(xiang)对更(geng)为关键，后续5月(yue)中旬公布经(jing)济(ji)数据是一个重要窗口(kou)。对于债券市(shi)场而(er)言，更(geng)重要的是狭义流动性。如果政策更(geng)重视盘(pan)活存量、不唯增量，那么央行放松狭义流动性推动商业银行扩表的意愿同样(yang)会偏弱，资产荒不一定会加剧。
风(feng)险提示：政府债发行节奏偏慢(man)；地产表现偏弱超预期，居民部门信(xin)贷融(rong)资需求超预期低迷；大规(gui)模设备更(geng)新政策落地不及预期，工业融(rong)资需求低于预期；海外库存周期继续处(chu)于去(qu)库阶段，没有进(jin)入补库阶段，出口(kou)与工业表现不及预期。
本文来源(yuan)：郭磊 (ID:glmacro)，原文标题《4月(yue)新增社融(rong)偏低的可能原因》作者：广(guang)发证券资深宏观分析师 钟林楠(nan)
*免责声明：文章内容仅供参考(kao)，不构成(cheng)投资建(jian)议
*风(feng)险提示：股市(shi)有风(feng)险，入市(shi)需谨慎