面对“亏本做买卖”的产业链现状，上半年光伏(fu)企业集体“大失血”。
据统计，在已(yi)披露(lu)预告的光伏(fu)企业中，至少有八家(jia)企业上半年业绩亏损上限超(chao)过10亿元，包括隆基绿能、通威(wei)股份、TCL中环、爱(ai)旭股份、双良节能、晶澳科技(ji)、弘元绿能、京运通。
但对资本市(shi)场来说，竟然成了“利空出尽”的解(jie)释。
今(jin)天，公布了业绩的多家(jia)光伏(fu)企业终于收跌上涨，自6月份下旬以(yi)来，光伏(fu)设备股便开始加速下跌，似乎已(yi)经(jing)对半年报(bao)亏损加剧有所预期。
利空真(zhen)的出尽了么？
01
“产业链各环节市(shi)场价格全面大幅下降且持(chi)续低迷(mi)”，上述每家(jia)企业在业绩预告中都重复出现了这句话的意(yi)思，说明了整(zheng)个上半年各环节一直在进行产能调整(zheng)。
供给端(duan)，上半年硅料价格已(yi)全线跌破(po)现金水平，下游采购硅料策略以(yi)少量多次为主，大幅亏损使(shi)企业被迫(po)逐(zhu)步(bu)停(ting)产检修，供过于求趋势下硅料行业逐(zhu)月累库，当前价格已(yi)跌至3.5-4万(wan)（含税）/吨(dun)。
根据统计，根据统计2023年底硅料有效产能137万(wan)吨(dun)，对应2024年可供应超(chao)700GW组件。全面过剩的局面，下半年很难会得(de)到大幅改善，连成本管控在硅料环节处于第一梯队的通威(wei)都能亏损，其(qi)他企业就更(geng)不用说了。
硅片端(duan)今(jin)年的产能规划多达1067.9GW，23年底起(qi)该环节启动价格战，盈利加速下行。二季度亏损的情况下还在进一步(bu)扩(kuo)产，龙头隆基和中环的亏损相继都超(chao)过30亿。
据隆基分析，过去半年时间内，公司加大了对光伏(fu)终端(duan)市(shi)场的产品(pin)及服务投(tou)入，实现光伏(fu)组件销量同(tong)比增长，但是受制于光伏(fu)行业整(zheng)体供需错配、各环节主要产品(pin)市(shi)场销售价格大幅下降的影响，与上年同(tong)期相比，公司业务增量不增收、对参股硅料企业的投(tou)资收益减少，预计计提存货(huo)减值金额45亿元到48亿元。
电池端(duan)最大的压力在于P型出清速度，2023年底TOPCon总产能预计达475GW，渗透率提升至20%+，2024年底将达700GW+，渗透率超(chao)70%。但是P型依然有超(chao)过350GW的产能，加起(qi)来是完全超(chao)出组件需求的。
而当前TOPCon基本做到了PN同(tong)价，单瓦盈利提升的关(guan)键就是要让(rang)效率和成本不再有优势的P型加快出清，而且随着HJT、BC组件规模提升，能贡献溢价的产品(pin)进入市(shi)场，由此盈利才(cai)能慢慢修复。
过去一周，N型TOPCon光伏(fu)组件价格大约处在0.78元/瓦至0.9元/瓦的区间内，光伏(fu)项目(mu)价格为0.8元/瓦至0.85元/瓦。低价抢单、低效产品(pin)价格快速下探，市(shi)场出现每瓦0.74元至0.78元的价格，有部分厂家(jia)低效产品(pin)的执行价格低至0.78元/瓦。
组件端(duan)除了低价竞争的威(wei)胁，贸易政策也是难以(yi)忽(hu)视的风险。
美国对中国太阳(yang)能电池的进口税翻倍，从25%增至50%，这对中国光伏(fu)企业构(gou)成了长期利空的影响，进一步(bu)打压了光伏(fu)板块的走(zou)势。晶科能源(yuan)、晶澳科技(ji)、隆基绿能、天合光能、阿特斯等头部企业先(xian)后在美国本土扩(kuo)产组件产能。
但产能过剩如(ru)果不主动寻求化解(jie)，以(yi)后说不定其(qi)他国家(jia)仍会借助这个名义进行征税。更(geng)何况组件厂商如(ru)今(jin)微弱的薄利，主要就是靠海外高价市(shi)场来维持(chi)的，卷失的代价不菲。
总的来说，当前总产能仍显著过剩，且行业成本曲线已(yi)较为平坦，在可观的产能规模出清或“破(po)坏性”的技(ji)术变革发(fa)生之前，盈利改善空间将非常有限。
至于价格什么时候能反(fan)弹，隆基董事长钟宝申表示，以(yi)目(mu)前的竞争态势有可能再过三个月左右，价格才(cai)可能会稳(wen)定或者稍微上抬，回到现金成本和制造成本之间，随着产能继续出清，回到制造成本之上。
02
6月以(yi)来光伏(fu)行业的事情真(zhen)不少，一连串地下跌令(ling)人质疑亏损出清远未触底，光伏(fu)巨头隆基更(geng)是跌破(po)了千亿，也有传言(yan)把光伏(fu)崩了归咎(jiu)于公募被动砍仓(cang)。
价格下跌，反(fan)映的不只是增收不增利，其(qi)实更(geng)多是当前库存堆(dui)积下的存货(huo)减值。以(yi)隆基亏损48-55为例，其(qi)中计提约45-48亿存货(huo)跌价损失。
也就是说，虽然主材环节亏损严重，但在刨(pao)除存货(huo)跌价的情况下，一线企业好像也没有亏得(de)更(geng)惨。真(zhen)正能检验龙头成本管控能力的，是当下半年主材价格企稳(wen)时，存货(huo)跌价空间有限，企业将如(ru)何管理(li)生产和市(shi)场份额。
融资政策的收紧，导致不少公司上市(shi)失败(bai)，银行信贷和资本市(shi)场资金持(chi)续吃紧，靠外部资金运行的电池片公司、硅片公司、组件公司花光了账(zhang)上的资金，也就意(yi)外着雷声来临，尤其(qi)在六月展会冲销量不及预期后，出现了大规模的爆雷。很多公司停(ting)产，拖欠货(huo)款，银行抽贷。
近期，工信部也公开征求对光伏(fu)制造行业规范(fan)条(tiao)件及公告管理(li)办法（征求意(yi)见稿）的意(yi)见，其(qi)中提出，引导光伏(fu)企业减少单纯扩(kuo)大产能的光伏(fu)制造项目(mu)，加强(qiang)技(ji)术创新、提高产品(pin)质量、降低生产成本。新建和改扩(kuo)建光伏(fu)制造项目(mu)，最低资本金比例为30%。
垂直一体化已(yi)经(jing)不再是破(po)除内卷的万(wan)能良药，一方面要在逆(ni)周期里顽强(qiang)生存，抵御亏损，另一方面还要更(geng)新产能，维持(chi)竞争力和降低产能落后的风险。因为如(ru)果700多GW的TOPCon会被HJT和BC快速替代，那到时不知道又要计提多少损失。
正式的半年报(bao)出来后，其(qi)实最应该关(guan)心的，是公司账(zhang)上的钱会不会大幅减少，能够撑多久。
公司可以(yi)计提存货(huo)和资产减值录得(de)亏损，但决定造血能力的，是经(jing)营性现金流(liu)，假(jia)如(ru)只是亏利润不亏现金，还能继续撑下去。