5月8日(ri)周三美股盘后，如火(huo)如荼参(can)与到“AI军备竞赛”中的软银旗下英国芯片设计公司Arm Holdings发布了2024财年第(di)四财季业绩（即2024自然年一季度财报）。
尽管财报全面超预期，总收(shou)入连(lian)续(xu)多个季度创新高，对下季度指引(yin)超预期，但由(you)于(yu)对截至明年3月的2025财年收(shou)入指引(yin)“不温不火(huo)”，引(yin)发市场对科技行业AI支出热潮正(zheng)在放缓的担忧，盘后一度跳水暴跌10%。
周三Arm收(shou)跌1.6%，仍徘徊三周高位。此(ci)前便有分析称，在本(ben)次财报季，鉴于(yu)市场对AI发展的高预期，相关概念股的财报及(ji)业绩展望必须“远超预期”才能打(da)动投(tou)资者。
Arm仍由(you)日(ri)本(ben)软银集团持有90%的股权，软银在2016年以(yi)320亿美元收(shou)购Arm。Arm去(qu)年IPO筹(chou)集49亿美元，为2023年美股最(zui)大(da)规(gui)模。
当前公司的股价较IPO时期翻(fan)倍，今年累涨41%，显著跑赢标普500指数(shu)大(da)盘和行业基准费城半导体指数(shu)的表现，但较年初峰(feng)值回落了35%。
第(di)四财季总营收(shou)和版权收(shou)入均创新高，2024财年收(shou)入首次突破30亿美元
IPO上市后的第(di)三份完整季度财报显示，Arm第(di)四财季总营收(shou)同比增长47%至9.28亿美元，再创新高，较上季度的增幅14%显著提速，且高于(yu)分析师预期的8.80亿美元。
公司称，当季调整后运营利润“强劲增长”至3.91亿美元，高于(yu)分析师预期的3.559亿美元，上年同期曾录得运营亏损100万美元。非GAAP项下的营业利润率为42.1%。
调整后EPS为每股盈利0.36美元，高于(yu)市场预期的0.30美元，上年同期曾每股收(shou)益0.02美元。上个财季的EPS增近32%至0.29美元，结合利好(hao)的业绩指引(yin)曾令股价次日(ri)暴涨约50%。
分业务来看，Arm第(di)四财季的版税使用费收(shou)入创新高，同比增长37%至5.14亿美元，超过(guo)市场预期的5.04亿美元，受益于(yu)基于(yu)Armv9架构的芯片迅速普及(ji)以(yi)及(ji)半导体行业的复苏。
同时，许可收(shou)入同比增长60%至4.14 亿美元，超过(guo)公司预期，这是由(you)于(yu)随着其他公司在“所有终(zhong)端市场”均增加对基于(yu)Arm架构的人工智能技术(shu)投(tou)资，与Arm签署了多项高价值许可协议所致。
对于(yu)2024财年，Arm的总收(shou)入同比增长21%至32.33 亿美元，是该公司历史上首次年收(shou)入迈过(guo)30亿美元大(da)关，其中，版税使用费收(shou)入增长8%至18.02亿美元，许可收(shou)入增长43%至14.31亿美元，均创历史新高。非GAAP营业利润同比增长80%至14.08亿美元，非GAAP营业利润率为43.6%。
分析可知，Arm超越了公司自己预期的2024财年第(di)四财季和全年业绩指引(yin)。此(ci)前曾预计第(di)四财季的收(shou)入在8.5亿至9亿美元，区间中点等于(yu)同比增长38%，调整后每股收(shou)益0.28至0.32美元；2024财年总收(shou)入同比增近19%至31.8亿美元，将全年盈利指引(yin)从(cong)每股1.05美元上调至1.22美元。
下季指引(yin)超预期，但对2025财年收(shou)入预测勉强达标，引(yin)发行业资本(ben)支出担忧
在6月份季度指引(yin)中，Arm预计2025财年第(di)一财季营收(shou)为8.75亿至9.25亿美元，区间中点小幅高于(yu)分析师预期的8.68亿美元。预计调整后EPS为每股收(shou)益0.32至0.36美元，高于(yu)分析师预期的0.31美元。运营开支预计为4.75亿美元，基本(ben)符合市场预期的4.776亿美元。
对于(yu)截至明年3月的2025财年，Arm预计年收(shou)入38亿至41亿美元，区间中点甚至略低于(yu)分析师预期的增长26%至40.1亿美元。预计全年调整后EPS为每股收(shou)益1.45至1.65美元，分析师预期1.53美元。
有分析指出，Arm给出的2025财年全年收(shou)入指引(yin)“仅”处于(yu)市场预估区间的中部(bu)，属于(yu)“不温不火(huo)的年度预测”，令人们担心(xin)科技行业的人工智能支出热潮正(zheng)在放缓。
Arm首席执行官哈斯（Rene Haas）在财报声明中称，随着人工智能正(zheng)在推动所有终(zhong)端市场对基于(yu)Arm的技术(shu)需求不断增加，将为下个财年带来强劲的推动力：
“从(cong)云端到边缘设备，从(cong)GPT到Llama的所有人工智能软件模型都依赖并在Arm计算平台上运行。随着这些模型变得更大(da)、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只(zhi)能通过(guo)Arm来实现。”
“从(cong)云端到边缘设备，从(cong)GPT到Llama的所有人工智能软件模型都依赖并在Arm计算平台上运行。随着这些模型变得更大(da)、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只(zhi)能通过(guo)Arm来实现。”
例如，随着针对AI的Armv9架构持续(xu)普及(ji)，尤其是在智能手机、服(fu)务器和汽车(che)市场，带来了创新高的版税使用费收(shou)入。同时，由(you)于(yu)多项高价值协议以(yi)及(ji)从(cong)数(shu)据中心(xin)到边缘计算对Arm人工智能节能技术(shu)的需求都在不断增加，授权收(shou)入也非常可观，预计下季度的收(shou)入和利润继续(xu)强劲增长。
在其他关键指标中，Arm称其客(ke)户(hu)在2023自然年四季度发货了70亿颗基于(yu)Arm的芯片，令自推出以(yi)来基于(yu)Arm的芯片累计出货量达到2874亿颗。
截至2024自然年一季度末(mo)，在多项高价值许可协议的推动下，公司的剩(sheng)余履约义务（Remaining performance obligations，即未履行合同的总价值）同比增长45%至24.84亿美元，上季度曾增长38%至24亿美元。季度内新增4项AI专用芯片全面许可协议（Arm Total Access ，ATA）。
这令上述高价值协议的签署总数(shu)达到了31个，“包括Arm前30位客(ke)户(hu)中的一半以(yi)上”。该协议是与半导体公司签署的，旨在帮助被许可方加快芯片开发计划并缩短新芯片的上市时间，以(yi)易于(yu)使用的订阅方式提供“最(zui)全面的 IP 产(chan)品(pin)、工具和模型、支持和培训、软件和物理设计包”。
Arm的财报格式详解
Arm 自身不生产(chan)任何芯片，而是将其芯片设计和架构授权给半导体公司与设备制造商，再由(you)这些制造商使用Arm的知识产(chan)权来制造用于(yu)智能手机和电脑等电子设备的处理器与组件，例如中央处理单元（CPU）、神经处理单元（NPU）和图形处理单元（GPU）等。
因此(ci)，Arm的收(shou)入模式分为知识产(chan)权许可费（license fees）和版税使用费（royalties）两种(zhong)。架构许可费是一次性支付，版税使用费是从(cong)基于(yu)Arm架构制造的每颗芯片中抽取的持续(xu)收(shou)入流。
华尔街见闻(wen)曾提到，Arm的客(ke)户(hu)名单横跨整个科技业。例如，苹果公司使用Arm指令集为iPhone和Mac电脑设计处理器芯片，亚马逊依赖Arm的设计开发其数(shu)据中心(xin)的Graviton服(fu)务器处理器，而高通和联发科是Arm智能手机处理器蓝图的主要用户(hu)，其他客(ke)户(hu)还包括谷歌、微软和英伟达。
上一财季，公司版税收(shou)入同比增长11%、环比增长12%至4.7亿美元，主要受到半导体行业复苏，以(yi)及(ji)专注于(yu)AI的Armv9架构芯片销量增长推动；架构许可费同比增18%至3.54亿美元，调整后运营利润增长17%至3.38亿美元，合作伙(huo)伴增加AI投(tou)资进而推动对高性能Arm CPU的需求。
最(zui)新芯片架构Armv9于(yu)2021年发布，旨在增强芯片的AI能力，行业采用率正(zheng)在快速增长，导致第(di)三财季的版税收(shou)入中有15%来自该架构，高于(yu)此(ci)前季度的10%。Armv9架构的版税使用费是上一代(dai)架构的两倍，有助于(yu)提高公司收(shou)入。
华尔街怎么看？
有分析指出，在AI应(ying)用加速推广(guang)的大(da)背景下，对Arm和英伟达等人工智能硬件制造商的市场预期也水涨船高。过(guo)去(qu)三个月Arm的营收(shou)与EPS市场预期各被上修了17次，且没有被下调过(guo)。
华尔街普遍认为，Arm将从(cong)人工智能芯片不断增长的需求中获益匪浅，预计未来几年的营收(shou)和利润将持续(xu)强劲增长，例如未来五年盈利以(yi)年均41%的速度增长，股价则存在77%的上行空间。
此(ci)外，公司还在力图将业务扩(kuo)展到智能手机领域之外，例如服(fu)务器芯片，从(cong)而推动多元化增长和提高盈利能力。智能手机业务仅占公司销售额的不到1/3，中国市场占总收(shou)入比例约为25%。
不过(guo)，Arm目前是纳斯达克100指数(shu)中估值最(zui)为昂贵的芯片股，甚至超过(guo)了AI计算硬件需求的最(zui)大(da)受益者英伟达。按照不同口径统计，Arm的估值是未来12个月预计销售额的27倍，英伟达则为19倍，Arm的估值还是预期盈利能力的82倍。
估值过(guo)于(yu)昂贵一方面令投(tou)资者望而却步，同时也提高了财报的“达标”门槛，可能需要大(da)幅超越市场预期才能合理化高估值。
但Silvant Capital Management 首席投(tou)资官Michael Sansoterra认为，这主要是由(you)于(yu)软银持有约90%的股份，导致Arm可供交(jiao)易的股票数(shu)量有限，从(cong)而加剧了昂贵程度和波动性：
“这是一只(zhi)昂贵的股票，同时也是一只(zhi)正(zheng)在拓展到新市场且快速增长的股票。”
“这是一只(zhi)昂贵的股票，同时也是一只(zhi)正(zheng)在拓展到新市场且快速增长的股票。”
总体来说(shuo)，分析师们相信，Arm将继续(xu)从(cong)Meta、微软、亚马逊、苹果等大(da)型科技公司投(tou)入AI而显著增加的资本(ben)支出中受益，能够充分资本(ben)化对人工智能芯片不断增长的需求。