自日本央行3月(yue)宣布退(tui)出负利率政策后(hou)，市场对其最终的(de)利率水平能达到多少愈发好(hao)奇。
5月(yue)9日，高盛(sheng)日本经(jing)济分析师Tomohiro Ota等发布研报探(tan)讨(tao)了日本央行终端利率（terminal rate）的(de)路径走向可能是怎样的(de)。
报告表示，根据目(mu)前为(wei)止日央行行长(chang)植(zhi)田和男的(de)相关发言立(li)场，预计(ji)中期（2-4年）内，名义中性利率水平将从当前1%的(de)水平升至1.5%左右；长(chang)期（5年及以上(shang)）看，名义中性利率将升至2%左右。
考虑到当前中性利率较低，家庭和企业通胀可能在(zai)未来几年内走高，报告认为(wei)，终端利率与中期名义中性利率与最为(wei)接近，即1.5%的(de)水平。
具体到利率路径，高盛(sheng)预计(ji)，日央行将在(zai)接下来每年加息25个基点，直至2027年达到1.25%-1.5%的(de)终端利率水平。
需要注意的(de)是，报告对终端利率的(de)预测建立(li)在(zai)此种假设上(shang)：本轮周期的(de)终端利率水平大致(zhi)等同于名义中性利率，即实际中性利率（r*）与长(chang)期预期通胀率之和。
接下来，本文将从这两个方面(mian)进行探(tan)讨(tao)。
当前实际中性利率约在(zai)-0.5%-0%区间
高盛(sheng)认为(wei)，r*的(de)定义是在(zai)充分就业和通胀稳(wen)定在(zai)目(mu)标(biao)水平的(de)经(jing)济体中，储蓄供需平衡的(de)实际利率。根据高盛(sheng)的(de)判断，当前的(de)r*为(wei)零值或轻微的(de)负值。
报告表示：
过去30年间，r*逐渐(jian)下降，过去10年间，r*在(zai)零附近或略低一些（2022年平均值为(wei)-0.3%）。
当前，日央行基准利率为(wei)0-0.1%，而植(zhi)田和男此前曾表示，当前实际利率约为(wei)-1%（即长(chang)期预期通胀率可能在(zai)1%的(de)水平），且实际利率可能远低于r*——这意味(wei)着他对r*的(de)假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的(de)区间内。
过去30年间，r*逐渐(jian)下降，过去10年间，r*在(zai)零附近或略低一些（2022年平均值为(wei)-0.3%）。
当前，日央行基准利率为(wei)0-0.1%，而植(zhi)田和男此前曾表示，当前实际利率约为(wei)-1%（即长(chang)期预期通胀率可能在(zai)1%的(de)水平），且实际利率可能远低于r*——这意味(wei)着他对r*的(de)假设水平不太可能低于-0.5%，即r*在(zai)-0.5%-0%的(de)区间内。
通过模型构(gou)建，报告发现(xian)，劳动生产率增速和就业人(ren)数增速和r*均值有80%的(de)相关性。基于此种假设，报告预计(ji)，r*在(zai)2026-2030年期间将略微上(shang)升至平均约-0.2%，在(zai)2030-2034年期间平均达到0%。
长(chang)期看，财政赤字的(de)机(ji)构(gou)性增加等、AI等新兴技术发展等因素也会对r*上(shang)行增添动力。
风险因素方面(mian)，报告主要考虑到两种情况：一是通胀率回到极低甚至通货紧缩状态，终端利率将与通胀预期同步下降；二是通胀率急剧上(shang)升，这将导致(zhi)终端利率高于名义中性利率（即采取完全的(de)限制性货币政策）。
长(chang)期预期通胀距离2%仍有上(shang)行空间
第二个决定名义中性利率的(de)因素是长(chang)期预期通胀率。
虽然日本央行已经(jing)实现(xian)了其可持续通胀目(mu)标(biao)，即通胀率稳(wen)在(zai)2%的(de)水平。但高盛(sheng)发现(xian)，基于日央行的(de)估算方法，当前的(de)长(chang)期预期通胀率为(wei)1.3%至1.4%，不足2%。
不过，报告预计(ji)，核心CPI（不包括生鲜食(shi)品）将在(zai)2025年中期之前保持在(zai)2%以上(shang)，因此这段期间对长(chang)期通胀的(de)预期将继续上(shang)升。
接下来，要进一步提高通胀预期，实际通胀率需要在(zai)高位保持更(geng)久(jiu)，以给予日本家庭和企业以信心。
不过，报告表示，长(chang)期预期通胀率短期内不会达到2%，需要5年或更(geng)长(chang)时间才可能。
因为(wei)家庭和企业在(zai)近三(san)十年的(de)通缩之后(hou)，需要时间来适应新的(de)通胀环境，因此，长(chang)期预期通胀短期内不会达到2%；
但是在(zai)长(chang)期（5年及以上(shang)）看来，长(chang)期预期通胀有可能达到2%，因为(wei)租金、工资等通胀可能会有所传导。
因为(wei)家庭和企业在(zai)近三(san)十年的(de)通缩之后(hou)，需要时间来适应新的(de)通胀环境，因此，长(chang)期预期通胀短期内不会达到2%；
但是在(zai)长(chang)期（5年及以上(shang)）看来，长(chang)期预期通胀有可能达到2%，因为(wei)租金、工资等通胀可能会有所传导。