基于移动互联网的(de)出行行业经历十多年(nian)发展，从今年(nian)开始(shi)加(jia)速进(jin)入资(zi)本市场，这是行业发展到新阶段的(de)标志。但这一行业中其实(shi)有(you)着很(hen)多细(xi)分方向，都叫"打车"或者"出行"，但其实(shi)内核、商(shang)业模式和未来成长路径，大有(you)不同。
比如，都叫打车，有(you)的(de)是做"货运物流"，有(you)的(de)是"载人"；都叫出行，有(you)的(de)是做网约车，有(you)的(de)做顺(shun)风车；都做顺(shun)风车，有(you)的(de)是兼做顺(shun)风车，有(you)的(de)是专(zhuan)注做顺(shun)风车；都叫出行，有(you)的(de)是信息撮(cuo)合服务平台的(de)轻资(zi)产模式，有(you)的(de)是拥有(you)自(zi)有(you)车辆和车队的(de)重资(zi)产模式。
但当"打车平台"或者"出行平台"开始(shi)陆续登陆资(zi)本市场，很(hen)容易被归为同类(lei)，人们也很(hen)难一下子辨别顺(shun)风车和网约车的(de)区别，毕竟都是打车出门。
近日，专(zhuan)注顺(shun)风车和出租车数字化的(de)嘀嗒出行(02559.HK)正式登陆港(gang)交所，成为中国共享(xiang)出行第(di)一股。其身上有(you)多个标签，比如连续五年(nian)盈利、高毛(mao)利高净利高现金流、轻资(zi)产模式、双边用户驱动增(zeng)长的(de)网络效(xiao)应、领(ling)先的(de)成本控制能力、自(zi)带ESG基因。。。
可以(yi)说，嘀嗒出行无(wu)论是企业基本面，还(hai)是增(zeng)长潜力来说，在移动出行领(ling)域都独树一帜，但上市近两日表(biao)现尚不够理想。那么如何看待其当前市场表(biao)现，更好判断(duan)未来走势呢？
我们不妨从移动出行行业细(xi)分的(de)微观视角，来剖析嘀嗒出行的(de)战(zhan)略、模式和路径有(you)何不一样。
嘀嗒式"帕累托最优"模型 单位(wei)经济模型更优 各方均获益
上市其实(shi)是一次严(yan)选(xuan)，是对企业战(zhan)略路径、商(shang)业模式、财务健康性、业务合规性、市场竞争优势、所处赛道前景的(de)一次全方位(wei)检阅。
嘀嗒出行2014年(nian)进(jin)入顺(shun)风车领(ling)域，2017年(nian)进(jin)入出租车领(ling)域，同时也在拓展 汽车增(zeng)值(zhi)服务和广告(gao)服务领(ling)域，逐步形成了以(yi)顺(shun)风车为主的(de)多元化业务布局。
由于顺(shun)风车不增(zeng)加(jia)额外运力，而是通过(guo)分享(xiang)空座(zuo)、提高上座(zuo)率的(de)方式满足出行需求的(de)特点，这在很(hen)大程度上决定了，嘀嗒出行在商(shang)业模式上和网约车平台有(you)着巨大差异：
对于网约车平台来说，车辆购买或车辆租赁成本往往是成本大头，再考虑到用户激(ji)励和营销活动方面的(de)投入，平台运营成本自(zi)然就更高了。
相比而言，顺(shun)风车平台的(de)成本优势就凸显(xian)出来了，既没有(you)买车和车辆折旧的(de)重担，也也无(wu)需支付大额补(bu)贴(tie)及奖励，所以(yi)即便服务费远低于网约车，顺(shun)风车平台还(hai)是能保持较高的(de)盈利水平。
近三年(nian)来看，滴(di)滴(di)的(de)年(nian)毛(mao)利率最高时为17%，优步最高为46%，而嘀嗒出行最低都在75%，其强大成本控制能力可见一斑。
不止是车主跑顺(shun)风车划算(suan)，乘客也能有(you)较大实(shi)惠(hui)。一般而言，顺(shun)风车乘客能以(yi)大约网约车一半的(de)费用就获得和网约车类(lei)似甚至更好的(de)出行体验。
也就是说，顺(shun)风车平台较网约车有(you)显(xian)著的(de)成本优势，乘客和司(si)机也能得到实(shi)惠(hui)，即车主平台乘客三方共赢，而没有(you)任何一方利益受到损失，实(shi)现了"帕累托最优"。
另外，顺(shun)风车具有(you)运力弹性，可以(yi)匹配波峰波谷的(de)出行需求，因此像(xiang)嘀嗒出行将商(shang)业出行及互助出行模式相结合，更有(you)助于提升城市交通的(de)整体运行效(xiao)率。
持续造血能力强，下行周期显(xian)顺(shun)风车韧性
1)持续造血能力强，防御价值(zhi)凸显(xian)
正因天然成本优势，再加(jia)上持续的(de)规模化，嘀嗒出行早已有(you)了自(zi)我造血能力，这在普(pu)遍靠烧钱、盈利难的(de)出行市场中倒显(xian)得颇为稀罕。
公开资(zi)料显(xian)示(shi)，嘀嗒出行已连续五年(nian)盈利，即便是在2022年(nian)也依然创造了8500万元的(de)扣非净利润，展现出一种穿越周期的(de)韧性。2023年(nian)公司(si)的(de)扣非净利润为2.3亿元，同比增(zeng)长166.3%，呈加(jia)速恢复之势。
公司(si)保持稳健的(de)盈利能力和健康的(de)现金流。招股书显(xian)示(shi)，2023年(nian)公司(si)经营现金流同比增(zeng)114.4%至2.3亿元，现金及现金等价物为14.2亿元，同比增(zeng)长30.5%。
顾名(ming)思义(yi)，在经济下行周期，拥有(you)更高盈利质量(liang)和防御性价值(zhi)的(de)资(zi)产，往往是投资(zi)者的(de)"避风港(gang)"，更容易获得投资(zi)者的(de)青睐。就在去年(nian)全面放(fang)开之际，滴(di)滴(di)、优步、爱彼迎等共享(xiang)经济股都开始(shi)重获资(zi)本市场的(de)信心，相比滴(di)滴(di)的(de)温和修复趋势，先后扭亏的(de)爱彼迎和优步的(de)上升曲线则明显(xian)更为陡(dou)峭(qiao)。
这种穿越周期的(de)能力，还(hai)可以(yi)从嘀嗒出行近几年(nian)员工规模快速增(zeng)长中得到印证。
此外，嘀嗒出行2021年(nian)-2023年(nian)持续扩大研发投入，2023年(nian)研发投入同比增(zeng)长36.7%, 占公司(si)总收入高达14.9%。
在过(guo)去几年(nian)大规模布局大数据和人工智能基础上，2024-2025年(nian)，嘀嗒出行预计(ji)将启动共计(ji)15个新的(de)研发项目，同时布局智慧硬件、面部识别等技术，进(jin)一步强化体验和安(an)全。
另据招股书披露，嘀嗒出行计(ji)划将IPO募(mu)集(ji)资(zi)金的(de)约35%，用于提升技术能力和升级安(an)全机制。而基于创新企业研发驱动增(zeng)长的(de)底(di)层逻(luo)辑，嘀嗒出行加(jia)码研发，将进(jin)一步强化其未来持续成长，穿越周期的(de)能力。
2)顺(shun)风车"双边效(xiao)应"显(xian)著，下行周期显(xian)韧性
对于只做顺(shun)风车，不涉足网约车业务的(de)嘀嗒出行而言，其实(shi)在当下有(you)着更强的(de)增(zeng)长韧性。因为顺(shun)风车作为车主乘客互惠(hui)互利的(de)出行方式，双方都能节约出行成本，因此在经济下行周期，双方参与的(de)积极性都会(hui)更高。
比如，2023年(nian)嘀嗒顺(shun)风车每月(yue)活跃车主和乘客，分别同比增(zeng)长了33.3%和29.7%，基本是同频增(zeng)长。这表(biao)明顺(shun)风车有(you)双边驱动用户增(zeng)长的(de)强大网络效(xiao)应，车主增(zeng)加(jia)带动乘客增(zeng)加(jia)，乘客增(zeng)加(jia)反过(guo)来又带动车主增(zeng)加(jia)。
反观网约车市场，当前已出现严(yan)重的(de)供过(guo)于求。根据某网约车平台数据，2023年(nian)其司(si)机数量(liang)增(zeng)幅是订(ding)单增(zeng)幅的(de)两倍(bei)以(yi)上。
因此，看待顺(shun)风车，去判断(duan)嘀嗒出行的(de)前景，一定程度上需要将其和网约车行业区分开来，应将其看作技术驱动的(de)大规模高效(xiao)，互惠(hui)多赢的(de)真共享(xiang)经济。
基本盘应无(wu)忧，第(di)二曲线弹性可期
1)基本盘应无(wu)忧，开启资(zi)本市场"顺(shun)风局"
顺(shun)风车是国内汽车客运出行市场中增(zeng)长最快的(de)细(xi)分赛道，而且市场集(ji)中度极高，再加(jia)上嘀嗒出行在该赛道的(de)占位(wei)靠前，这就决定了公司(si)未来业绩持续成长的(de)确定性。
根据沙利文报告(gao)预计(ji)，得益于宏观经济环境改(gai)善，城镇化率提升，私家车数量(liang)持续增(zeng)长和更多顺(shun)风车利好政策(ce)推出，顺(shun)风车将成为中国汽车客运市场增(zeng)长最快的(de)细(xi)分市场，其交易总额预计(ji)将由2024年(nian)的(de)371亿元增(zeng)至2028年(nian)的(de)1039亿元，未来五年(nian)复合年(nian)增(zeng)长率高达29.4%。
经过(guo)年(nian)多发展，国内顺(shun)风车市场的(de)多寡头格局已基本成型，按2023年(nian)顺(shun)风车搭乘次数计(ji)，CR3高达96.1%，其中嘀嗒出行以(yi)31%的(de)份额位(wei)居(ju)第(di)二。也就是说，未来这一市场的(de)乾(qian)坤变化基本就看前三家了。
相比而言，嘀嗒出行成功登录港(gang)股主板，并有(you)纳入港(gang)股通的(de)可能，意味(wei)着之后内地资(zi)金就能直接买了，还(hai)有(you)各种被动指数基金的(de)加(jia)持，流动性和品牌背书都将得到进(jin)一步增(zeng)强。
2)基于顺(shun)风车，加(jia)速打造一站式汽车服务生态布局
除顺(shun)风车之外，嘀嗒出行还(hai)有(you)一大值(zhi)得期待的(de)业务板块，就是汽车增(zeng)值(zhi)服务，尤其是伴随顺(shun)风车业务增(zeng)长，车主规模和活跃度随之增(zeng)加(jia)，其增(zeng)长还(hai)能进(jin)一步被拉动，从而实(shi)现协同效(xiao)应。
到去年(nian)底(di)，嘀嗒出行认证私家车车主规模已达1560万人，且活跃度和平台粘性非常高。另一方面，目前中国私家车保有(you)量(liang)已达三亿，小汽车消(xiao)费还(hai)将持续升级。
相对于网约车平台的(de)注册司(si)机大多是专(zhuan)职营运，顺(shun)风车车主都有(you)正常职业，买车是为了提升生活品质。因此，嘀嗒出行在拓展汽车后服务市场，培育更多新业务方面，应还(hai)有(you)不小的(de)机会(hui)。
这从其招股书中也能看出一二，在丰(feng)富顺(shun)风车用户出行场景同时，嘀嗒出行也在加(jia)速打造一站式汽车服务生态布局。据悉，基于在汽车服务领(ling)域的(de)多方跨界合作，嘀嗒出行"车服务"板块已涵盖充电(dian)、代(dai)驾、加(jia)油、洗(xi)车、道路救援、新车试驾、车险报价、二手车估值(zhi)等多个领(ling)域，为用户提供更加(jia)便捷和超值(zhi)的(de)汽车服务。
有(you)理由相信，随着嘀嗒出行成功登陆资(zi)本市场，其今后也将加(jia)快在汽车增(zeng)值(zhi)服务领(ling)域的(de)布局，围绕私家车车主从体验、购买、使用到换购的(de)全生命周期需求，探(tan)索更多新的(de)商(shang)业模式和增(zeng)长点。
事实(shi)上，嘀嗒出行成立以(yi)来也进(jin)行多轮融资(zi)，吸引蔚来资(zi)本、IDG、崇德(de)资(zi)本、易车网、高瓴、京东及携程等多家明星资(zi)本参投，这些股东方的(de)背景大多涉及新能源、汽车、汽车互联网、自(zi)动驾驶等领(ling)域，后续在打造一站式汽车出行生态圈方面，将有(you)更大想象空间。
尾声
尽管上市前两天因为一些人恐慌抛售，导致股价目前表(biao)现不佳，但也不必过(guo)虑，因为这种现象一般在强势人气(qi)股和明星股中较为常见，由于这类(lei)题材易吸引大量(liang)短线资(zi)金，从而容易出现短期暴涨暴跌的(de)行情。对于中长线资(zi)金而言，根本上还(hai)是要回归基本面。
总的(de)来说，嘀嗒出行依靠长期主义(yi)的(de)战(zhan)略选(xuan)择、天然的(de)模式优势，在细(xi)分市场中捕获大机遇，并通过(guo)长期深耕，在共享(xiang)出行赛道中成长为一家有(you)韧性、有(you)定力的(de)公司(si)。业务规模并不是决定成败的(de)唯一因素，我们应看到，嘀嗒的(de)战(zhan)略切(qie)中了大众出行的(de)发展方向，顺(shun)应了城市交通可持续，社会(hui)资(zi)源高效(xiao)利用的(de)趋势，顺(shun)应供需双端自(zi)驱动增(zeng)长的(de)网络效(xiao)应，从而更好判断(duan)其未来成长空间。
在移动出行平台奔赴资(zi)本市场的(de)大潮中，我们不妨对嘀嗒"另眼相看"。