【文/观察者网 连政】
7月1日，中(zhong)国(guo)人民(min)银(yin)行(xing)在其官网“公开市场业务(wu)公告”栏中(zhong)发布公告：为维护(hu)债(zhai)券市场稳健运(yun)行(xing)，在对当前(qian)市场形势审慎观察、评估基础上，人民(min)银(yin)行(xing)决定于近期面向部分公开市场业务(wu)一级交(jiao)易商(shang)开展国(guo)债(zhai)借入操作(zuo)。
此前(qian)，央行(xing)官网的“公开市场业务(wu)公告”一栏都是(shi)公布一级交(jiao)易商(shang)名单，这意味着国(guo)债(zhai)借入是(shi)一项新创设的货币政策工具。早在1997年，我国(guo)央行(xing)曾尝试国(guo)债(zhai)买卖操作(zuo)，但很快(kuai)中(zhong)止。如今随着我国(guo)国(guo)债(zhai)市场有了长足发展，财政部今年4月就(jiu)明确，支持在我国(guo)央行(xing)公开市场操作(zuo)中(zhong)逐步增加国(guo)债(zhai)买卖，充实货币政策工具箱。
公开市场业务(wu)公告 ［2024］第2号（央行(xing)网站）
央行(xing)国(guo)债(zhai)借入操作(zuo)是(shi)指为了维护(hu)债(zhai)券市场的稳健运(yun)行(xing)，央行(xing)面向部分公开市场业务(wu)一级交(jiao)易商(shang)开展的国(guo)债(zhai)借入活(huo)动，该操作(zuo)可以让央行(xing)快(kuai)速获得国(guo)债(zhai)持仓，进而(er)在二级市场择机卖出(chu)，实现增加二级市场国(guo)债(zhai)供(gong)给，达到抬高国(guo)债(zhai)收益(yi)率（压低国(guo)债(zhai)价(jia)格）的目的。由于借入国(guo)债(zhai)有一定成本且到期需要(yao)归还，国(guo)债(zhai)价(jia)格下跌时借入方才会产生利润，借入方本质上也就(jiu)是(shi)债(zhai)券看空(kong)方。
今年以来，债(zhai)券进入牛市，中(zhong)长期债(zhai)券收益(yi)率下行(xing)较为明显，10年和30年期国(guo)债(zhai)收益(yi)率水(shui)平(ping)甚至低于2.5%。过去二十年来，我国(guo)实际(ji)利率总体保持在略低于潜在经济增速水(shui)平(ping)这一“黄(huang)金法则”上，但中(zhong)国(guo)经济近三年平(ping)均增速基本维持在5%，中(zhong)长期国(guo)债(zhai)收益(yi)率已(yi)远低于经济增长水(shui)平(ping)。为此，监管部门自4月起，多次提醒(xing)市场利率下行(xing)风险(xian)，但从(cong)反应上看，市场却不以为然。
兴业研究此前(qian)表示，4月以来，央行(xing)自身或通(tong)过《金融时报》、《人民(min)日报》等媒体多次对长端利率进行(xing)表态。央行(xing)对长端利率的表态从(cong)“关注”到指明“关注投资长久期资产可能存在的利率风险(xian)”“防止利率过低”；对国(guo)债(zhai)买卖的表述(shu)从(cong)“可能将买卖国(guo)债(zhai)纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱”到“必(bi)要(yao)时卖出(chu)国(guo)债(zhai)”。
自去年底以来，10年期国(guo)债(zhai)收益(yi)率一路下滑
在上个月的2024陆家嘴论坛上，中(zhong)国(guo)人民(min)银(yin)行(xing)行(xing)长潘功胜就(jiu)指出(chu)，金融市场的快(kuai)速发展，给中(zhong)央银(yin)行(xing)带来新的挑战。美国(guo)硅谷银(yin)行(xing)的风险(xian)事件(jian)启示我们，中(zhong)央银(yin)行(xing)需要(yao)从(cong)宏观审慎角度(du)观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险(xian)的累积，当前(qian)特别是(shi)要(yao)关注一些(xie)非银(yin)主体大量持有中(zhong)长期债(zhai)券的期限错配和利率风险(xian)，保持正常向上倾斜的收益(yi)率曲线(xian)，保持市场对投资的正向激励作(zuo)用。
6月19日，2024陆家嘴论坛开幕。中(zhong)国(guo)人民(min)银(yin)行(xing)行(xing)长潘功胜发言（中(zhong)国(guo)人民(min)银(yin)行(xing)）
潘功胜提到的“利率风险(xian)”指的是(shi)，当未来中(zhong)国(guo)经济和物价(jia)水(shui)平(ping)明显回升时，资金将会从(cong)债(zhai)市外流，导致中(zhong)长期债(zhai)券收益(yi)率大幅上行(xing)、价(jia)格下滑，届时持有这些(xie)债(zhai)券的保险(xian)机构等非银(yin)行(xing)主体将遭受较大的亏损。
值得注意的是(shi)，与以往风险(xian)提示不同，央行(xing)本次国(guo)债(zhai)借入操作(zuo)是(shi)以预告方式同市场沟通(tong)，属于提前(qian)向市场发出(chu)了警告，降(jiang)低国(guo)债(zhai)的投机气氛。至于之后国(guo)债(zhai)借入的期限、规模，以及最(zui)终是(shi)否卖出(chu)、什么(me)时候卖出(chu)、卖出(chu)量，目前(qian)都不确定。
东(dong)方金诚(cheng)指出(chu)，本次《公告》意味着央行(xing)接下来将通(tong)过实际(ji)操作(zuo)，影响二级市场债(zhai)券供(gong)需平(ping)衡，就(jiu)引导市场预期，会比之前(qian)的风险(xian)提示效果更强(qiang)。
同时，天风固收也指出(chu)，央行(xing)是(shi)在7月1日进行(xing)操作(zuo)公告，可能是(shi)有意避开了6月半年末这一重要(yao)时点。如果公告时点在6月中(zhong)下旬，对债(zhai)券市场的影响可能会不同。其次，央行(xing)暂(zan)时还没有显著加大流动性回笼，说明对市场可能还有一定呵护(hu)。
受此影响，国(guo)债(zhai)期货7月1日当天全线(xian)跳水(shui)转跌，30年期国(guo)债(zhai)期货价(jia)格收盘跌1.06%；10年期国(guo)债(zhai)期货跌0.37%；5年期国(guo)债(zhai)期货跌0.08%。虽然2日收盘时，30年期国(guo)债(zhai)期货涨0.28%；10年期国(guo)债(zhai)期货涨0.25%；5年期国(guo)债(zhai)期货涨0.16%；但中(zhong)长期国(guo)债(zhai)仍低于1日跳水(shui)前(qian)水(shui)平(ping)。
不过，华泰证券认为，从(cong)他国(guo)经验看，央行(xing)买卖国(guo)债(zhai)对利率债(zhai)市场定价(jia)有一定影响。中(zhong)长期看，经济基本面的变化仍是(shi)决定无风险(xian)利率水(shui)平(ping)以及期限利差的最(zui)重要(yao)决定性因素。