中新经纬5月(yue)22日电 题：汇率升值叠加内(nei)生动能改善，助人民币资产吸引力提升
作者 赵(zhao)伟 国金(jin)证券首席(xi)经济学家
赵(zhao)伟
近期，北上资金(jin)与人民币汇率，出现了一定(ding)积(ji)极信号。汇率变化会给资本市(shi)场带来哪些(xie)影响？
北上资金(jin)企稳(wen)回流，人民币汇率出现升值信号
4月(yue)中旬以来，国内(nei)市(shi)场权(quan)益资产上涨、商品价格反弹；4月(yue)24日以来，北上资金(jin)整体回暖；人民币汇率也脱离了前期弱势承压(ya)的7.25关口，离岸人民币、在(zai)岸人民币分别升值至7.23和7.22水平。
图1 近期北上资金(jin)企稳(wen)回流
图2 人民币汇率小幅升值
交易层面，远期汇率的走强、风险(xian)逆转因子的走低，也释放了人民币延续升值的信号。远期市(shi)场上，4月(yue)16日以来，人民币兑美(mei)元3个月(yue)远期汇率与即期的动态性(xing)走低，远期升水大幅走高。期权(quan)市(shi)场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近。此外，人民币兑美(mei)元的离在(zai)岸价差也大幅收窄。
图3 近期，人民币兑美(mei)元的期权(quan)风险(xian)逆转因子走低
图4 一年期NDF隐含的人民币升值预期也小幅走强
哪些(xie)外部变化刺激汇率走强？
从外部因素看，近期，美(mei)国劳动力市(shi)场紧张程度的缓和、“二次通胀”风险(xian)的降低，或难以支(zhi)撑美(mei)元大幅走强，成为影响人民币汇率的重要因素。向(xiang)后来看，美(mei)国“二次通胀”压(ya)力来源(yuan)于核心服务，但(dan)随着劳动力市(shi)场的再平衡和薪资增速进一步放缓，“工(gong)资-通胀”链条下，核心服务通胀有望继续降温；而根据(ju)我们的测算，美(mei)国住房通胀将(jiang)继续下行，2024年底前或难以反弹。随着“二次通胀”风险(xian)走低，美(mei)元指数难现大幅走强。
除基本面外，供求驱(qu)动下美(mei)债利率飙升，也会带来美(mei)元指数的反弹；但(dan)当前美(mei)债供给压(ya)力已现缓和、需求端未现恶化，再度冲(chong)高风险(xian)相对有限。降息预期也会对美(mei)元产生影响，而历史回溯(su)来看，正式降息落地前的一个季度，美(mei)债收益率多步入趋势性(xing)下行区间、美(mei)元指数也难维系强势；以9月(yue)降息为基准，当下美(mei)元指数或已是强弩之末，进而也刺激了人民币汇率。
基本面改善叠加汇率因素，支(zhi)持人民币资产走强
从宏(hong)观经济数据(ju)看，4月(yue)中国经济数据(ju)超预期，国内(nei)基本面“复苏”的号角或已响起。一方(fang)面，出口带动下，制造(zao)业生产大幅走强，4月(yue)制造(zao)业增加值同比边际提升至7.5%；另一方(fang)面，2月(yue)以来，设备工(gong)器具购置投资维持17%以上的高增速，显著高于2023年末的6.6%，指向(xiang)设备更新需求已有所释放。同时，前期地产相关支(zhi)持政策也有一定(ding)见效，4月(yue)地产新开工(gong)、竣工(gong)面积(ji)累计(ji)同比分别较上月(yue)回升3.2、0.3个百分点。此外，消(xiao)费表现并不差，4月(yue)，社会消(xiao)费品零售总额同比增长2.3%，两(liang)年复合同比增长10.1%。
向(xiang)后来看，内(nei)外补库的共振、叠加国内(nei)政策的加速落地，经济基本面或仍(reng)将(jiang)延续改善。一方(fang)面，当下国内(nei)库存处(chu)于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳(wen)向(xiang)上信号已愈加明确(que)；而美(mei)国补库是全球制造(zao)业景气改善的“源(yuan)动力”之一，叠加部分产业逻辑(ji)支(zhi)撑，中国出口“强势”也还将(jiang)延续。另一方(fang)面，国内(nei)政策也在(zai)加快落地，对于经济的支(zhi)持效果(guo)或将(jiang)进一步显现。前期专项债发行进度过(guo)慢对基建投资形成拖累，这一掣肘(zhou)未来或伴随发行节奏加快而改善；5月(yue)17日地产支(zhi)持政策密集出台，央行、金(jin)融监管总局发布文件，调整个人住房贷款政策，也将(jiang)进一步支(zhi)撑基本面改善。
图5 产成品库存已在(zai)低位，实际利率仍(reng)在(zai)高位