截至6月末，信贷与社(she)融的(de)增速依然(ran)是今年以(yi)来逐月下降(jiang)的(de)态势，同比已分别(bie)降(jiang)至8.3%和8.1%的(de)历史最低水平，较(jiao)上年末分别(bie)累计下降(jiang)了2.1%和1.4%，而同期货币供(gong)给的(de)收缩幅度更大，M1和M2较(jiao)上年末分别(bie)累计下降(jiang)了6.3和3.5个百分点，至-5.0%和6.2%。
不(bu)过，上半年GDP累计实际同比增速达到5%，累计名(ming)义增速稳定在4%，虽然(ran)分季度来看，GDP实际同比增速由1季度的(de)5.3%降(jiang)至2季度的(de)4.7%，但(dan)名(ming)义同比增速由4.0%升(sheng)至4.1%，相应GDP平减指数由-1.1%回(hui)升(sheng)至-0.9%。
可见，金融与经济的(de)关系正处在持续变(bian)化(hua)之中，而对于(yu)“金融拐点”需(xu)要持续不(bu)断(duan)的(de)认(ren)识(shi)和反复理解(jie)。例如，按照现价口径，上半年末金融增加(jia)值占GDP比重(zhong)为8.2%，较(jiao)一季度末9.1%，下降(jiang)了0.7个百分点。
图1：GDP平减指数与金融业(ye)增加(jia)值占比变(bian)化(hua)
数据来源：Wind
因(yin)此，在前期“金融拐点”与“金融拐点（续）”分析基础上，我们还需(xu)仔细观察“拐点期”商业(ye)银行体系资产(chan)负债的(de)变(bian)化(hua)。
首先，商业(ye)银行在我国金融领域(yu)中处于(yu)绝对主导地位(wei)。
截至今年一季度末，银行业(ye)总(zong)资产(chan)规模为429.58亿元，占到了所有金融机构总(zong)资产(chan)规模的(de)90.2%，而按照社(she)融口径，截至6月末，社(she)融存量规模为395万亿，其中企业(ye)境内股(gu)票融资存量规模11.6万亿，企业(ye)债券存量规模为32万亿，两者(zhe)合计占社(she)融比重(zhong)为11%，如果再考虑商业(ye)银行持有的(de)企业(ye)债券因(yin)素(su)（约15%企业(ye)债券被银行持有），目前我国直接融资比重(zhong)不(bu)到10%，相应间接融资比重(zhong)仍(reng)超过九成。仅从这两个数据，可见商业(ye)银行在我国金融领域(yu)中处于(yu)绝对主导地位(wei)。
其次，商业(ye)银行资产(chan)负债的(de)变(bian)化(hua)基本等同于(yu)金融与经济的(de)关系。
商业(ye)银行的(de)资产(chan)与负债科目均为9大类，资产(chan)体现为金融资源的(de)配(pei)置情况，反应的(de)是经济运行状况和政(zheng)策意图；负债则主要体现的(de)是实体部门购买存款性金融产(chan)品的(de)情况，反应的(de)是微观主体的(de)经济预期。
商业(ye)银行的(de)9大类资产(chan)分别(bie)代表着国外部门、政(zheng)府部门、中央(yang)银行、金融部门、企业(ye)部门、居民(min)部门从银行体系获得的(de)债务(wu)性融资，以(yi)及商业(ye)银行的(de)储备资产(chan)。截至6月末，商业(ye)银行资产(chan)余额429.08万亿，其中政(zheng)府、企业(ye)和居民(min)资产(chan)分别(bie)为58.45万亿、178.53万亿和79.73万亿，合计316.7万亿，资产(chan)占比分别(bie)为13.62%、41.61%和18.58%，合计占比73.8%。由此，目前商业(ye)银行给非金融部门提供(gong)的(de)融资余额占GDP（分子与分母规模均按照上半年增速进行年化(hua)估(gu)算）的(de)比重(zhong)245%左右(you)，无疑是我国宏(hong)观杠杆率(lu)的(de)主要出(chu)资方。
商业(ye)银行的(de)9大类负债则是其从国外部门、政(zheng)府部门、中央(yang)银行、金融部门、企业(ye)部门、居民(min)部门获得的(de)资金情况，以(yi)及商业(ye)银行的(de)资本金，负债的(de)主要内容就是广(guang)义货币供(gong)给。截至6月末，企业(ye)活期存款与企业(ye)定期存款余额均为54万亿，合计占商业(ye)银行负债比重(zhong)为25.3%，居民(min)储蓄存款余额147万亿，占商业(ye)银行负债比重(zhong)为34.3%，企业(ye)和居民(min)存款合计256万亿，占广(guang)义货币供(gong)给余额（M2）比重(zhong)为84%。
图2：其他存款性公司资产(chan)负债表的(de)主要科目
资料来源：人民(min)银行
第三(san)，当前的(de)金融拐点更集中体现为监管政(zheng)策影响。
从商业(ye)银行的(de)资产(chan)端看，今年上半年，企业(ye)部门、居民(min)部门和金融部门的(de)融资速度呈现同步下降(jiang)的(de)态势，其中企业(ye)融资速度由年初的(de)16.6万亿/年降(jiang)至15.6万亿/年，居民(min)融资速度由年初的(de)4.8万亿/年降(jiang)至2.9万亿/年，金融机构融资速度由年初的(de)6.6万亿/年降(jiang)至0.2万亿/年，同期政(zheng)府融资速度则稳定7-8万亿/年的(de)水平，直接反映(ying)出(chu)“防空转”的(de)监管政(zheng)策影响十分明显(xian)，而企业(ye)部门融资的(de)资产(chan)占比由年初40.8%提升(sheng)至41.6%，金融资源配(pei)置实体企业(ye)的(de)程度在上升(sheng)。
图3：商业(ye)银行对主要经济部门提供(gong)债务(wu)性融资的(de)变(bian)化(hua)情况
数据来源：Wind
从商业(ye)银行的(de)负债端看，企业(ye)活期存款的(de)速度与占比与呈现出(chu)明显(xian)的(de)双降(jiang)变(bian)化(hua)，速度由年初的(de)3.2万亿/年降(jiang)至-4.7万亿/年，占比下降(jiang)1百分点至12.65%；企业(ye)定期存款的(de)速度由由年初的(de)5.6万亿/年降(jiang)至3.6万亿/年，但(dan)占比稳定在13%左右(you)；居民(min)储蓄存款的(de)速度由年初的(de)13万亿/年升(sheng)至14万亿/年，占比升(sheng)近1百分点至34.3%；同业(ye)负债的(de)速度和占比则稳定3万亿/年与10%。与资产(chan)类似，负债结构的(de)变(bian)化(hua)同业(ye)也集中体现为“禁止手工补息”等“防空转”的(de)监管政(zheng)策影响，不(bu)过企业(ye)活期存款收缩、同业(ye)负债稳定在一定程度上影响了商业(ye)银行负债在量价方面的(de)稳定性。
图3：商业(ye)银行对非金融部门提供(gong)债务(wu)性融资的(de)变(bian)化(hua)情况
数据来源：Wind
综上，触发“金融拐点”的(de)主要因(yin)素(su)之一是中央(yang)金融工作会议确(que)定的(de)“强监管”“防风险”的(de)政(zheng)策导向，而此因(yin)素(su)并非是周期性因(yin)素(su)，此认(ren)识(shi)对于(yu)进一步认(ren)识(shi)与理解(jie)金融“拐点”十分重(zhong)要。
（作者(zhe)单位(wei)：中国建设银行金融市场部，仅代表个人观点）