作(zuo)者 | 刘(liu)宝丹
编辑 | 周智宇
年初以来，中概股股价回暖，提振了(le)市场情绪。京东、阿(a)里也接(jie)连出手，借机融资。
5月23日(ri)晚(wan)，阿(a)里发布公(gong)告称，计划发行45亿(yi)美元的可转换(huan)优(you)先票据，于(yu)2031年到期，利率为(wei)0.5%。两天前，京东刚刚宣布发售17.5亿(yi)美元可换(huan)股优(you)先票据，利率为(wei)0.25%，于(yu)2029年6月1日(ri)到期。
从公(gong)告可以看到，京东和(he)阿(a)里是希望借着当前市场情绪回暖，借着可转债进行低(di)成(cheng)本(ben)融资，进行资本(ben)管理、获取资金助力业务发展。
可转债通常被视为(wei)债券与看涨(zhang)期权的结合体，利率远低(di)于(yu)公(gong)司债和(he)银(yin)行贷款等(deng)其他融资方式。
不过，由于(yu)可转债相当于(yu)变相增发股票，会稀释股东权益(yi)，因(yin)此资本(ben)市场对此在短期内反(fan)应剧(ju)烈。在京东发布要(yao)发行可转债公(gong)告后，其在美股已下跌超12%，阿(a)里巴巴同期也下跌了(le)7.95%。
多(duo)位机构(gou)人士认为(wei)，京东、阿(a)里主要(yao)是为(wei)了(le)进行回购而(er)发行可转债，预计整(zheng)体可以抵消债转股时(shi)，对股份的潜(qian)在摊薄。包括苹(ping)果、亚马逊等(deng)全球头(tou)部科技公(gong)司也都有过类似的动作(zuo)。
根据公(gong)告，阿(a)里将以每股美国存托股80.80美元回购约1480万股美国存托股，也会为(wei)未来的回购提供资金；京东也表示，此次可转债发行将使其能够利用低(di)融资成(cheng)本(ben)加速(su)股票回购。
自2020年以来，阿(a)里和(he)京东先后开启回购。阿(a)里的回购计划高达400亿(yi)美元，创(chuang)下中概股新纪录；京东也在年初宣布，未来三年回购不超过30亿(yi)美元的股份。
庞大的回购金额背后需要(yao)巨量资金来支持(chi)。不过像阿(a)里、京东手头(tou)的现金虽然充裕，但分(fen)布在各业务板块中，且大部分(fen)在境内。无论是资金使用成(cheng)本(ben)、还是从集团整(zheng)体资本(ben)运作(zuo)的角度来说(shuo)，都不是很便利。尤其是阿(a)里，它(ta)目前还未进入(ru)港(gang)股通，相比腾讯进行回购，整(zheng)体成(cheng)本(ben)也更高、更复杂。
不过，可以从此次可转债发行当中，看到京东、阿(a)里对接(jie)下来自家公(gong)司发展的信心。
也有市场分(fen)析人士指(zhi)出，阿(a)里现金充足，发行可转换(huan)债券是“用聪(cong)明的方式发展自己”，而(er)且阿(a)里整(zheng)体资产负债率远低(di)于(yu)同期亚马逊的61.8%及苹(ping)果的79%。
2024财年，阿(a)里经营活(huo)动产生的现金流量净额为(wei)1825.93亿(yi)元，同比下降9%。截至(zhi)2023年底，阿(a)里整(zheng)体资产负债率仅为(wei)37.3%。
香颂资本(ben)董事(shi)沈萌认为(wei)，融资回购既可以通过减少股本(ben)增加每股收益(yi)、提高对股东的回报，同时(shi)能够以低(di)融资成(cheng)本(ben)的方式降低(di)应税比例，在业绩承压的时(shi)候优(you)化收益(yi)结构(gou)。
汇丰银(yin)行也在一份报告中指(zhi)出，互联网公(gong)司利用债券市场来增强股东回报并不意外(wai)，当前高利率环境下，可转债相比普通债券提供了(le)更好融资选择。
并且从阿(a)里的这份回购计划当中可以看到，它(ta)为(wei)了(le)抵消因(yin)债转股对股份摊薄的影响进行了(le)一些精(jing)妙的计算。
阿(a)里票据的初始转换(huan)率为(wei)每1000美元本(ben)金额的票据转换(huan)为(wei)9.5202股美国存托股份，溢价约30%。
此外(wai)，阿(a)里还计划为(wei)订立限价看涨(zhang)交易所(suo)需的5.7375亿(yi)美元提供资金。根据公(gong)告，限价看涨(zhang)交易的上限价格预计比票据发行定(ding)价当天美国存托股份最后成(cheng)交价格高出100%。可理解为(wei)阿(a)里巴巴将购买自己股票上涨(zhang)约100%的看涨(zhang)期权。
这使得(de)，阿(a)里在用较低(di)成(cheng)本(ben)借到美元资金的同时(shi)，用期权来对冲掉债转股带来的潜(qian)在稀释，又用期权放大杠杆节省(sheng)了(le)对冲的成(cheng)本(ben)。
对于(yu)阿(a)里可转债的发行，标(biao)普和(he)穆迪(di)均给出“A1”评级。惠誉也对阿(a)里可转债给出了(le)“A+”评级。这反(fan)映了(le)这些票据的低(di)风险性。截至(zhi)2024年3月31日(ri)，阿(a)里的债务结构(gou)包括684亿(yi)元的银(yin)行借款和(he)1023亿(yi)元的优(you)先无抵押票据。
穆迪(di)副总裁兼高级分(fen)析师Shawn Xiong表示，“拟发行债券将增强阿(a)里巴巴本(ben)已强大的流动性，提供更高的财务灵活(huo)性，并支持(chi)收入(ru)增长稳定(ding)。”
随着阿(a)里和(he)京东的可转债发行，预计中概股将迎来新一轮的可转债热潮。汇丰银(yin)行预测，美团和(he)腾讯是最有可能发行可转债的公(gong)司，网易则可能保持(chi)更多(duo)的防御性。