日前，上海细胞治疗集团股份有限公司（下称“上海细胞”）向港交所递交了(le)IPO申请。
备受市场关注的是上海细胞的核(he)心业务细胞储存，其可在患者需要的时候再将储存的细胞取出，用于治疗癌症等疾病，这是近年来兴起的健康管理方式。
截至2023年末，已有超(chao)7万用户选择(ze)在上海细胞储存自己的细胞。
不过细胞储存业务的商业化前景，仍待观察。
主要问题在于以下两方面：
一是细胞储存服务收费(fei)不菲，目(mu)前上海细胞设有多种细胞储存的服务套餐，价格在6万元(yuan)到17万元(yuan)不等；
二是细胞储存业务的发展有赖于CAR-T细胞治疗产品的技术突破(po)，但目(mu)前后者主要针对血液瘤(liu)，实体瘤(liu)仍未(wei)取得突破(po)。
这意味着，就(jiu)算(suan)把细胞存起来仍然可能面临“无(wu)药(yao)可医”的窘境。
不过，上海细胞研发的CAR-T药(yao)物BZDS1901聚焦实体瘤(liu)治疗，目(mu)前已获得2期临床试验的许可。
事实上，上海细胞仍未(wei)实现盈利。2021年至2023年收入分别(bie)为4.99亿元(yuan)、6.19亿元(yuan)、7.60亿元(yuan)，同期净亏(kui)损分别(bie)为4.65亿元(yuan)、5.38亿元(yuan)和4.84亿元(yuan)。
“储存”就(jiu)要10万
所谓细胞治疗，其实就(jiu)是将自体或异体细胞材料移植到病人体内，用于抗肿瘤(liu)等，这当中一般会涉及(ji)细胞的提取、存储等环节(jie)。
上海细胞正(zheng)是主攻细胞治疗，业务覆盖细胞储存、肿瘤(liu)医疗服务、细胞药(yao)物及(ji)细胞充(chong)能（保(bao)健品）四大领域。
这也是国(guo)内少见的覆盖了(le)细胞治疗全链(lian)条的企业。
目(mu)前国(guo)内细胞治疗企业一般都(dou)只覆盖了(le)某一个(ge)环节(jie)。例如科创板IPO项(xiang)目(mu)上海恒润达(da)生生物科技股份有限公司和科济药(yao)业（2171.HK）均是主攻细胞药(yao)物。
上海细胞的报告期内细胞储存是主要收入来源，2021年至2023年分别(bie)创收3.96亿元(yuan)、3.57亿元(yuan)和5.99亿元(yuan)，占比分别(bie)为79.5%、57.7%和78.9%。
细胞储存就(jiu)是用户在身体健康时就(jiu)将健康细胞存在-196度的超(chao)低温环境中，等到需要的时候再将所储存的细胞复苏(su)扩增，用于疾病治疗。
细胞储存受到业内关注的重要原因之一，是细胞药(yao)物的研发取得了(le)进展。
目(mu)前国(guo)内已有5款CAR-T细胞药(yao)物获批上市，其制备通常需要使用患者体内的细胞。但患有肿瘤(liu)的患者免疫力水平较低，有时即使采集了(le)细胞也无(wu)法使用。正(zheng)因如此，在健康时选择(ze)将细胞储存起来，等到患病时再复苏(su)冷冻的细胞，以此用于制备细胞药(yao)物成为了(le)重要的治疗方式。
“细胞储藏则包括在细胞储存库(ku)储存这些(xie)细胞，期限从5年到终生不等，取决于我们的不同服务套餐而定(ding)，我们在合同规定(ding)的储存期限内按比例确认收入。”上海细胞表示。
短(duan)期内，细胞储存的商业化前景并不明朗。
一方面，细胞储存服务收费(fei)不菲。上海细胞在招股书中列举(ju)了(le)白泽细胞人-泰和版、白泽爱健康、吉(ji)量元(yuan)健康3个(ge)代表套餐，保(bao)存时长均为20年，价格范围分别(bie)为10.80万元(yuan)-17.60万元(yuan)、6.80万元(yuan)-13.60万元(yuan)、6万元(yuan)。
另一方面，细胞储存并不能“解千(qian)愁”。
目(mu)前已上市的CAR-T细胞治疗药(yao)物主要针对血液瘤(liu)，实体瘤(liu)方面尚无(wu)同类药(yao)物上市。因此就(jiu)算(suan)对细胞进行储存，但最终所储存的细胞是否可用仍具有较大的不确定(ding)性(xing)。
CAR-T细胞治疗药(yao)物同样定(ding)价不低。
公开(kai)资料显(xian)示，目(mu)前复星凯特的阿基仑(lun)赛注射液、药(yao)明巨诺(nuo)（2126.HK）的瑞基奥(ao)仑(lun)赛注射液、驯鹿生物/信达(da)生物（1801.HK）的伊(yi)基奥(ao)仑(lun)赛注射液、合源生物的纳(na)基奥(ao)仑(lun)赛注射液和科济药(yao)业的泽沃(wo)基奥(ao)仑(lun)赛注射液定(ding)价分别(bie)为120万/针、129万元(yuan)/针、116.6万元(yuan)/针、99.9万元(yuan)/针、115万元(yuan)/针。
作为新兴的抗癌疗法，CAR-T药(yao)物的潜在风(feng)险性(xing)正(zheng)在为监管部门所关注。
2024年1月，FDA要求已获批的CAR-T细胞治疗产品在“黑框警告”中增加“关于治疗后可能继发T淋巴细胞瘤(liu)”的内容(rong)。国(guo)内监管部门也紧随FDA对CAR-T产品做了(le)风(feng)险提示。（“黑框警告”是FDA要求药(yao)企在药(yao)物使用说明书中陈述对药(yao)物不良反应的警告标志(zhi)）
今年2月，药(yao)监局指出：“考虑到CAR-T产品的特性(xing)，我国(guo)在批准四个(ge)CAR-T产品上市时，均已在说明书的‘注意事项(xiang)’中提示使用本品治疗后，存在发生继发性(xing)恶性(xing)肿瘤(liu)的可能性(xing)，并提示患者需终身监测继发性(xing)恶性(xing)肿瘤(liu)，在发现继发性(xing)T细胞相关恶性(xing)肿瘤(liu)时联系相关药(yao)品上市许可持有人，以获取进行相关样本采集及(ji)检测的指导。”
事实上，上海细胞的储存库(ku)利用率并不算(suan)高(gao)。
目(mu)前上海细胞已在上海、河(he)南(nan)及(ji)北京建立(li)了(le)3个(ge)细胞储存库(ku)，存储容(rong)量达(da)到90.60升。2023年这三个(ge)地方的储存库(ku)利用率分别(bie)为66.20%、55.20%和20.30%。
即便如此，上海细胞此次IPO仍计划将部分募资额，用于在大中华区重点(dian)城(cheng)市建设新的细胞储存区域总部，并配备深(shen)低温液氮罐、生产车间及(ji)配套设备等必要设施。
目(mu)前上海细胞主要通过保(bao)险公司以及(ji)代理商向终端客户销售(shou)细胞储存服务套餐。
“我们认为，保(bao)险集团的目(mu)标客户群与我们的目(mu)标客户群高(gao)度相似，因为他们均愿意并有能力满(man)足其长期健康管理目(mu)标，并订阅相关服务及(ji)产品，包括保(bao)险集团提供的人寿保(bao)险及(ji)我们提供的细胞储存服务。”上海细胞指出。
2021年至2023年，上海细胞的保(bao)险公司渠道所产生的细胞储存服务收入分别(bie)为0.94亿元(yuan)、1.48亿元(yuan)和2.55亿元(yuan)，占细胞储存业务的比例分别(bie)为23.8%、41.6%及(ji)42.6%。
代理商渠道的收入占比也不低，2021年至2023年分别(bie)为2.97亿元(yuan)、2.07亿元(yuan)和3.41亿元(yuan)，占细胞储存业务的比例分别(bie)为75%、57.9%及(ji)56.8%。
截至2023年末，上海细胞的渠道代理商数量已经达(da)到253家，较2022年增加超(chao)3成。
整体来看，截至2023年末，上海细胞的细胞储存终端客户数已经达(da)到7.15万名。
报告期内，上海细胞还花重金用于产品推广。2021年至2023年营销开(kai)支分别(bie)为2.13亿元(yuan)、1.73亿元(yuan)和2.82亿元(yuan)，占收入的比重分别(bie)为42.8%、28%及(ji)37.1%。
如此背(bei)景下，上海细胞仍未(wei)实现盈利，2023年亏(kui)损额仍达(da)到4.84亿元(yuan)。
押注CAR-T实体瘤(liu)
与细胞储存业务发展息息相关的细胞药(yao)物，也是上海细胞的涉足领域。
目(mu)前上海细胞旗下共有5款在研的CAR-T细胞药(yao)物，均是针对实体瘤(liu)。其中，进展较快的CAR-T细胞药(yao)物系BZDS1901，已经获得2期临床试验的许可。
与与目(mu)前已上市的CAR-T药(yao)物主要以CD19、BCMA为靶点(dian)不同，上海细胞的BZDS1901以MSLN（间皮(pi)素）为靶点(dian)，可用于治疗胸膜间皮(pi)瘤(liu)、胆(dan)管癌、卵巢癌等与MSLN相关癌症。
目(mu)前中国(guo)MSLN的发病率正(zheng)在逐步升高(gao)。2016年发病率约为124万例，预计2032年将达(da)到193万例。
尽管上海细胞表示其所开(kai)发的“BZDS1901为临床上进展最快的靶向MSLN治疗实体瘤(liu)的CAR-T疗法”，但还有不少药(yao)企通过其他靶点(dian)持续推进CAR-T药(yao)物的研发。
目(mu)前国(guo)内已有不少于11项(xiang)、用于治疗实体瘤(liu)的CAR-T疗法临床试验正(zheng)在推进中。
其中，科济药(yao)业旗下以Claudin18.2为靶点(dian)、可用于治疗实体瘤(liu)的CT041已经进入2期临床试验，是全球首款进入2期临床试验、用于治疗实体瘤(liu)的CAR-T细胞候选产品。
创新药(yao)的研发确实“烧钱”。
2023年，上海细胞的研发开(kai)支为2.38亿元(yuan)，占收入的比重达(da)到31.4%。
不过和前述的CAR-T创新药(yao)企相比，上海细胞的优势在于细胞储存等业务仍可以带来一定(ding)的现金流，为其创新药(yao)的研发提供资金支持。
除此之外，上海细胞还将细胞治疗业务范围拓宽至细胞充(chong)能，即保(bao)健品业务，其口服保(bao)健补(bu)充(chong)剂产品“乘黄”主要成分系NMN（烟酰胺单(dan)核(he)苷酸）。
NMN曾被誉为“不老神药(yao)”。公开(kai)资料显(xian)示，口服NMN的补(bu)剂后，NMN可以直接转化成NAD+（烟酰胺腺嘌呤二核(he)苷酸），后者可以激活一组被称作“长寿蛋白”的Sirtuins蛋白，从而减(jian)少疾病的发生，延缓衰老。
不过，目(mu)前国(guo)内有关部门对于NMN仍持谨慎态度。
2021年1月，国(guo)家市场监管总局发布《关于排查违法经营“不老药(yao)”的函》，明确在我国(guo)境内NMN不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。
上有政策，下有对策。
上海细胞等一众企业采取的是“出口转内销”的模式，即含有NMN口服保(bao)健补(bu)充(chong)剂在海外生产，但可以通过跨境电子商务途径在境内销售(shou)。
“根据中国(guo)的相关规定(ding)，我们的含有NMN口服保(bao)健补(bu)充(chong)剂在海外生产，并通过跨境电子商务途径（如通过有赞微信商城(cheng)及(ji)京东）销售(shou)。”上海细胞表示，
该产品价格不菲。天猫平台显(xian)示，上海细胞的乘黄NMN18000标识(shi)为日本原产，售(shou)价为3298元(yuan)/瓶（60粒(li)）。据此计算(suan)，平均每粒(li)的价格高(gao)达(da)54.97元(yuan)。
目(mu)前市面上也有价格相对较低的NMN产品，价格带从百元(yuan)到千(qian)元(yuan)不等，都(dou)是通过跨境电商进行销售(shou)。
不过目(mu)前上海细胞的保(bao)健品业务的收入规模相对有限，2023年创收0.10亿元(yuan)。
能够进行多元(yuan)化业务布局，现任上海大学医学院副院长、同时也是上海细胞创始人的钱其军“功不可没”。截至申报港交所IPO前，钱其军持有上海细胞26.43%的表决权。
值得一提的是，钱其军主要从事肿瘤(liu)精准细胞免疫治疗研究，其导师正(zheng)是2021年已逝世的“中国(guo)肝胆(dan)外科之父”吴(wu)孟超(chao)院士。
2013年创设上海细胞时，作为非营利性(xing)公益组织的上海吴(wu)孟超(chao)医学科技基金会还对其参股，持有发行人33.33%的股权，但最终在B轮(lun)融(rong)资中选择(ze)了(le)退出；不过目(mu)前上海细胞旗下的肿瘤(liu)医院仍为“上海大学附属(shu)孟超(chao)肿瘤(liu)医院”，是国(guo)内首家以细胞研究为特色的民(min)营肿瘤(liu)医院。
与此同时，姚记科技（002605.SZ）、君联资本旗下的上海君祺股权投资管理有限公司、中国(guo)太保(bao)（601601.SH）等知名投资机构/公司均持有上海细胞的股权。
涉足多领域的上海细胞，何时实现盈利，市场仍在持续关注。