过去一周市场再度(du)回落，全(quan)周日均成交额约8500亿；风(feng)格上，大盘优于小盘，价值优于成长(chang)。行业(ye)方面，煤炭、公用事业(ye)、农林牧(mu)渔等行业(ye)表现靠前(qian)；轻工制(zhi)造、房地产、建材等表现靠后。
涨价逻(luo)辑支撑板块走强
从(cong)表现较强的板块（煤炭、公共事业(ye)、农林牧(mu)渔等）来看，涨价逻(luo)辑成为支撑相关板块走强的主导因素，市场逻(luo)辑开始由“经济修复进(jin)攻(gong)”转向“涨价分红(hong)防守(shou)”方向。
具体来看，生猪板块受(shou)益于能繁(fan)母(mu)猪的持(chi)续出清(qing)与猪价持(chi)续的回升(sheng)，在(zai)农林牧(mu)渔板块扮演中坚力量；受(shou)到持(chi)续发酵的公共事业(ye)涨价新(xin)闻催化，叠加电力改革市场预(yu)期(qi)，高分红(hong)稳定ROE板块中的公共事业(ye)板块表现较好；周期(qi)中的黑色板块则(ze)延续了涨价的预(yu)期(qi)。我(wo)们(men)上周强调要关注业(ye)绩(ji)改善预(yu)期(qi)板块和高分红(hong)稳定ROE板块，在(zai)上述板块表现中得(de)到了一定的验(yan)证。
海外降息受(shou)挫(cuo)，国(guo)内(nei)关注政(zheng)策导向
上周整体市场受(shou)到的突发冲击较多，海外市场围(wei)绕降息预(yu)期(qi)反复交易，国(guo)内(nei)市场情绪反复，但整体政(zheng)策导向仍为积极。
海外方面，美联储5月议息会议纪要及美联储官(guan)员(yuan)发言整体偏鹰，叠加美国(guo)PMI走强，整体降息预(yu)期(qi)明显受(shou)挫(cuo)，推动10年美债利(li)率在(zai)低点反弹，风(feng)险(xian)资产受(shou)到冲击。短期(qi)内(nei)美联储“数据依赖”决策意(yi)味着降息预(yu)期(qi)与经济基本面会相互作用，降息预(yu)期(qi)或(huo)仍会在(zai)1~2次区间反复调整。
今年我(wo)们(men)已经多次看到市场对美联储降息预(yu)期(qi)的动态变化，从(cong)多次大幅(fu)度(du)降息的预(yu)期(qi)到现在(zai)一次降息甚至加息的预(yu)期(qi)，期(qi)间摇摆了多次。其核心的影响因素来自美国(guo)工业(ye)周期(qi)回暖与消费周期(qi)高位回落的相互作用。从(cong)中长(chang)期(qi)视角来看，美国(guo)工业(ye)周期(qi)已经处在(zai)修复的初期(qi)，消费周期(qi)处在(zai)由盛(sheng)转衰的过热期(qi)尾声阶段，后续美国(guo)经济增长(chang)能否有强支撑，需要观察在(zai)消费回落前(qian)工业(ye)能否支撑宏观经济增长(chang)，或(huo)在(zai)工业(ye)还(hai)未完全(quan)恢复景气的背景下消费是否成为明显拖(tuo)累。
降息预(yu)期(qi)时刻处在(zai)调整当中，具体什么时候降息，我(wo)们(men)很难做绝(jue)对预(yu)判(pan)。但我(wo)们(men)需要抓住的结构(gou)重点是，海外整体已经处在(zai)工业(ye)复苏的通道中――美国(guo)5月标普(pu)全(quan)球PMI指数全(quan)面好于预(yu)期(qi)，耐用品订单大幅(fu)好于预(yu)期(qi)；欧元区、英国(guo)、日本5月制(zhi)造业(ye)PMI均好于预(yu)期(qi)改善。海外工业(ye)的修复、补库存的趋势，为国(guo)内(nei)相关出口产业(ye)链带来了业(ye)绩(ji)支撑。同(tong)时，在(zai)这一轮(lun)全(quan)球补库存的周期(qi)中，全(quan)球定价的上游周期(qi)品的价格也会更有支撑性(xing)。
国(guo)内(nei)方面，上周总书记在(zai)济南市主持(chi)召开企业(ye)和专(zhuan)家(jia)座(zuo)谈(tan)会并发表重要讲话，这次座(zuo)谈(tan)会释放的最清(qing)晰的信(xin)号是要求改革从(cong)现实需要出发，也就是从(cong)具体问题出发，不要谈(tan)大而空的问题。
往(wang)后看，市场关注的重点应(ying)该是三中全(quan)会政(zheng)策的方向。根据现有公开信(xin)息梳(shu)理，三中全(quan)会确定的方向是“进(jin)一步深化改革”，目前(qian)大致确定的经济社会政(zheng)治问题的改革议题共有17个，比上次15个多了一些，这其中涉及经济改革的共有8项：（1）金融(rong)体质改革（2）财税(shui)体制(zhi)改革（3）政(zheng)府行政(zheng)机(ji)构(gou)改革（4）关税(shui)和贸易体制(zhi)改革（5）政(zheng)府投资体制(zhi)改革（6）土地产权制(zhi)度(du)改革（7）国(guo)有企业(ye)改革（8）国(guo)有资产改革。整体改革的基调比较积极，阶段性(xing)会引(yin)导市场的预(yu)期(qi)变化。
价格弹性(xing)成二季(ji)度(du)关键，投资重结构(gou)-轻总量
短期(qi)内(nei)红(hong)利(li)资产可能韧性(xing)更强，中期(qi)或(huo)回归核心资产。这是因为本轮(lun)市场从(cong)底部开始反弹的过程较为顺利(li)，估值性(xing)价比有所回落，可能有资金在(zai)这个位置开始获利(li)了结，如果市场发生回调，红(hong)利(li)资产韧性(xing)将有望凸显。此外，中期(qi)来看，今年整体宏观经济修复强于去年，带来稳定ROE、具有估值性(xing)价比、分红(hong)率较高的核心资产可能会有持(chi)续的修复机(ji)会。叠加前(qian)面所分析的海外宏观结构(gou)性(xing)走强的制(zhi)造业(ye)，可重点关注红(hong)利(li)资产（带有涨价预(yu)期(qi)的公共事业(ye)板块、电力系统等）、核心资产（稳定分红(hong)的消费品等）、出海高景气（美国(guo)地产链后周期(qi)相关行业(ye)、新(xin)兴市场工业(ye)制(zhi)造设备、全(quan)球进(jin)出口关键的航运(yun)板块等）。
此外，资源品具有逢低布局的价值，尤其是国(guo)际定价的资源品。在(zai)经济景气和市场盈(ying)利(li)有望回升(sheng)的背景下，价格弹性(xing)是二季(ji)度(du)关键因素，很多品类有提价预(yu)期(qi)。二季(ji)度(du)宏观经济及市场盈(ying)利(li)可能会出现一组“环比不差，同(tong)比很好看（去年低基数）”的数据，这从(cong)最近的高频数据已经能看到苗头。因此，资源品表现值得(de)持(chi)续关注。其中，铜的商品价格近期(qi)略有回调，但其整体产业(ye)链仍相对积极；贵金属方面，已不完全(quan)受(shou)限于美联储降息的逻(luo)辑框架，更多应(ying)该关注到美国(guo)财政(zheng)国(guo)债超发、美元信(xin)用受(shou)损、全(quan)球央行购金、地缘冲突加剧的逻(luo)辑上来。
而对于进(jin)攻(gong)方向的选(xuan)择(ze)，业(ye)绩(ji)改善预(yu)期(qi)板块与产业(ye)主题板块是阶段性(xing)重点方向。细分来看，前(qian)者可关注生猪养殖、工程机(ji)械、基础化工、消费电子(zi)、地产产业(ye)链等；后者可关注AI产业(ye)链相关股票。
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