半年前，华尔街讨(tao)论的是美国财政部发行上万亿美元(yuan)短期国债(zhai)大“抽水”的危险。而今，短债(zhai)投资(zi)者得面对截然截然相(xiang)反的挑战：因为财政部标(biao)售短债(zhai)规模下降，他们手(shou)头留下大量现金要考(kao)虑投资(zi)去向(xiang)。
现在(zai)，交易员担心，市面供应的短债(zhai)持续减少，可能远低于需求，从而扰乱货(huo)币市场。两年前，短债(zhai)供需的错配曾促使投资(zi)者将(jiang)数万亿美元(yuan)存入美联储回笼流动性的逆(ni)回购工(gong)具。这次正逢美联储考(kao)虑结束缩减资(zi)产负债(zhai)表（缩表），短债(zhai)供应的问题可能扰乱联储撤除量化紧缩（QT）的道路。
今年1月末美国财政部公布的未来一个季度再融资(zi)国债(zhai)发行计划显示，财政部估算(suan)4月短债(zhai)发售规模将(jiang)减少1000亿到1500亿美元(yuan)，而4月一个月内，实际短债(zhai)的发行量降幅(fu)远超这一预期，净发行量达到-1960亿美元(yuan)。
本周三，财政部将(jiang)公布新的季度再融资(zi)计划，它料将(jiang)暗示，5月到7月，短期美国国债(zhai)的发行规模会进(jin)一步下降。富国银行和高盛分别预计，二季度的短债(zhai)净供应量将(jiang)削减3210亿美元(yuan)和2500亿美元(yuan)。美国银行甚至预计将(jiang)减少4010亿美元(yuan)。
美银的美国利率(lu)策略主管Mark Cabana认(ren)为，短债(zhai)确实存在(zai)供需严重失衡、严重供不应求的风险，称这是“令人震惊的”风险，因为它“彻底颠覆了‘谁将(jiang)购买所有供应美国国国债(zhai)？’的逻(luo)辑(ji)。”
短债(zhai)供应缩水，大批现金会去哪儿(er)？从过往经历看，短期资(zi)产的短缺时(shi)，美联储的融资(zi)工(gong)具就会“吸金”。
因为美国政府在(zai)新冠疫(yi)情爆发后大放水、美联储祭出超级QE，2022年中期，融资(zi)市场流动性过剩的晴雨表——美联储的逆(ni)回购工(gong)具RRP用量突破2万亿美元(yuan)，2022年末达到超过2.5万亿的历史巅峰。存放在(zai)RRP账户的资(zi)金此后保持在(zai)2万亿左右，直(zhi)到去年财政部大举发行短债(zhai)“抽水”为止，去年6月到本月，合计约有1.75万亿美元(yuan)流出RRP。本月中华尔街见闻提到，隔夜RRP工(gong)具用量至少将(jiang)近三年来首次跌破4000亿美元(yuan)。
RRP工(gong)具体现的过剩流动性下降令人关注，在(zai)融资(zi)市场开始崩溃之前，美联储能将(jiang)缩表的QT行动持续到什么程度。上月货(huo)币政策会后的发布会上，美联储鲍威尔重申(shen)美联储将(jiang)放缓缩表的速度，并表示缩减QT将(jiang)“很快”发生。目前华尔街普(pu)遍预计，美联储将(jiang)在(zai)本周三货(huo)币政策会议结束后宣布放缓缩表的计划，只不过，对于何时(shi)开始放缓，预测各不相(xiang)同。
美联储之前表示，正在(zai)关注RRP，判断市场是否有充足的流动性。而如果积累了大量现金的短债(zhai)投资(zi)者将(jiang)资(zi)金存入RRP账户，可能导致美联储对流动性失去清晰的认(ren)识，结束QT的形势(shi)将(jiang)变得混乱。美银的Cabana称，按照美联储判断RRP的逻(luo)辑(ji)，可以认(ren)为，鉴于供需失衡，或许联储应该(gai)将(jiang)QT保持更久(jiu)。