7月15日(ri)，为对冲(chong)税期高峰等因素的影响，维护(hu)银行体系流动性合(he)理充裕，央(yang)行以利率招标方式开展(zhan)了1290亿元逆回购操作。此外，开展(zhan)1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融(rong)机(ji)构需求。7天期逆回购和1年(nian)期MLF利率分别维持1.8%和2.5%不变。
因本月有1030亿元1年(nian)期MLF到期，7月MLF延续(xu)“缩(suo)量(liang)平价”续(xu)作。受访专家表示，当前整体资金面稳健，这一操作符合(he)市场预期。
如(ru)何理解缩(suo)量(liang)续(xu)作
“7月MLF到期量(liang)为1030亿元，为年(nian)内最低；当月操作规模为1000亿元，这意味着当月缩(suo)量(liang)规模为30亿元。”东方金诚首席经济学(xue)家王青对《金融(rong)时报》记者解释，近(jin)期MLF投放(fang)量(liang)较低，总体处于缩(suo)量(liang)或等量(liang)续(xu)作状(zhuang)态，主要受信贷需求偏弱，金融(rong)“挤(ji)水(shui)分”以及(ji)当前监管层(ceng)强调淡化对数量(liang)目(mu)标的关注(zhu)、克服信贷投放(fang)的“规模情结(jie)”等影响，近(jin)期银行信贷投放(fang)节奏放(fang)缓，银行体系流动性较为充裕。
可(ke)以看到，6月份1年(nian)期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均(jun)值降至2.07%，较上月下行2个基点，已(yi)连续(xu)5个月明显低于2.50%的MLF操作利率；进(jin)入7月，截至12日(ri)该指标均(jun)值为1.95%。这意味着当前商业银行在货币市场的融(rong)资成本较低，对MLF的操作需求下降。
中国民生(sheng)银行首席经济学(xue)家温彬(bin)也持相似观(guan)点。他(ta)表示，当前MLF仍执行2.5%的利率，是一级交易商通过优质资产(chan)的抵押借款利率，高于商业银行通过NCD（同业存单）等渠道融(rong)资的利率。这也意味着金融(rong)机(ji)构对MLF的需求不高，也使得其没(mei)有加量(liang)续(xu)作的必要。
“需要指出(chu)的是，近(jin)期MLF投放(fang)量(liang)较低并非释放(fang)数量(liang)收缩(suo)信号，主要是当前银行在货币市场的批(pi)发融(rong)资成本明显低于通过MLF向央(yang)行融(rong)资的成本。”王青接受《金融(rong)时报》记者采访时表示，预计(ji)三季(ji)度伴随金融(rong)“挤(ji)水(shui)分”影响逐步减弱，银行信贷投放(fang)节奏有望加快(kuai)；而根据已(yi)公布的发债计(ji)划，三季(ji)度政府债净融(rong)资规模将(jiang)达到4.1万亿元，较二季(ji)度增加约(yue)2万亿元，也较去年(nian)同期高1.5万亿元。由此，三季(ji)度银行对MLF的操作需求或将(jiang)会增加。据他(ta)判(pan)断，当前正处于宏观(guan)经济回升向上过程的关键阶段，近(jin)期MLF缩(suo)量(liang)不必过度解读。
利率进(jin)一步下行面临“双重压力”
对于本月MLF利率维持2.5%，市场也表示基本符合(he)预期。对于下一步利率趋(qu)势，业内人士表示，利率下调仍有空间，但也面临内外部“双重约(yue)束”。
从内部看，稳息(xi)差、防风险仍是影响因素。截至2024年(nian)一季(ji)度末，我国商业银行净息(xi)差已(yi)降至1.54%的历史低位。二季(ji)度虽在禁止“手(shou)工(gong)补息(xi)”逐步落地(di)的影响下，银行负债端成本有所改善，但在贷款利率延续(xu)下行环境(jing)下，息(xi)差依旧(jiu)承压。招商银行主要负责人在6月下旬召开的股(gu)东大会上表示，今年(nian)营收和利润两项核心指标将(jiang)继续(xu)呈现“双重承压”态势，净息(xi)差后续(xu)还会下行。
利润是当前银行补充资本的重要来源，净息(xi)差继续(xu)收窄会影响银行可(ke)持续(xu)服务实体经济的能力。温彬(bin)分析(xi)认为，当前，引导存款利率下行可(ke)适度减缓银行净息(xi)差收窄的速度，但又会影响居(ju)民端消费，而且还要防范出(chu)现“手(shou)工(gong)补息(xi)”等不规范行为。综合(he)来看，利率水(shui)平的进(jin)一步下调，需要平衡好银行可(ke)持续(xu)服务实体经济的能力。
此外，亦有市场人士提醒，利率下行过快(kuai)容易积累金融(rong)机(ji)构风险；而且，当前背景下加大中美利差倒挂(gua)，对稳汇率、吸引外资等均(jun)不利。
人民币汇率也是重要考量(liang)。2023年(nian)以来，中美利差持续(xu)倒挂(gua)，人民币汇率面临压力。随着市场上对美联储降息(xi)的预期出(chu)现反复，美国政策(ce)利率仍阶段性维持高位。目(mu)前中美利差倒挂(gua)依旧(jiu)在200个基点左右，利率调整也需要考虑对汇率的影响。
MLF利率的政策(ce)利率色彩将(jiang)淡化
6月19日(ri)中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，“未来可(ke)考虑明确(que)以央(yang)行的某个短期操作利率为主要政策(ce)利率，目(mu)前看，7天期逆回购操作利率已(yi)基本承担了这个功能。其他(ta)期限货币政策(ce)工(gong)具的利率可(ke)淡化政策(ce)利率的色彩，逐步理顺由短及(ji)长的传导关系。”这意味着下一步政策(ce)利率体系将(jiang)有重大调整，在强化7天期逆回购利率的主要政策(ce)利率地(di)位的同时，MLF操作利率的政策(ce)利率色彩将(jiang)会淡化。
回顾MLF历史，其最初(chu)是作为基础货币投放(fang)的工(gong)具而被设立，随着后期各方把MLF视为LPR的风向标后，对其关注(zhu)度显著(zhu)提升。
从近(jin)年(nian)实践看，短期市场利率围绕政策(ce)利率为中枢波动，政策(ce)利率的引导效果较好，而作为中期政策(ce)利率的MLF利率时常与同期限市场利率走(zou)势出(chu)现一定偏差。“与同业存单相比，2020年(nian)来80%的交易日(ri)NCD利率位于MLF下方运行，仅20%的交易日(ri)NCD高于MLF，NCD-MLF利差均(jun)值为-27bp，其中2020年(nian)二季(ji)度、2022年(nian)二季(ji)度和三季(ji)度，以及(ji)2024年(nian)3月以来的三个较长时间段内NCD利率持续(xu)偏离MLF中枢。目(mu)前1年(nian)期AAA-NCD利率运行在1.9%-2.0%之间，与MLF利差扩大。”温彬(bin)解释。
此外，从与LPR相关性来看，二者不同步性加大。《金融(rong)时报》记者梳(shu)理发现，2021年(nian)12月，MLF利率没(mei)变，1年(nian)期LPR利率下行5个基点；2022年(nian)8月，MLF利率下降10个基点，5年(nian)期以上LPR则下行15个基点；此外，2024年(nian)2月，也出(chu)现了MLF利率并未调整但5年(nian)期以上LPR下降25个基点的情况。
“未来，贷款市场报价利率（LPR）或迎改进(jin)。”业内专家指出(chu)，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出(chu)现一定偏离，未来还需要加强报价质量(liang)考核，减少偏离度。也可(ke)以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进(jin)有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。
本文来源：金融(rong)时报，原(yuan)文标题：《MLF为何延续(xu)“缩(suo)量(liang)平价”续(xu)作？》
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