从“全员募资”转向“全员退出”，这是2024年中国创投行业的真实写照。一级市场VC/PE的基金和项目退出状况究竟有多(duo)严(yan)峻？
根据执中ZERONE统(tong)计，2011年—2023年共备案基金数量(liang)近6万只，该部分(fen)基金共投资项目超(chao)10万个，去重后共涉(she)及未(wei)上市企业近5万家。大额的市场存(cun)量(liang)与近两年逐步收紧的IPO退出通道形成鲜(xian)明的反差。IPO市场显(xian)然难以消化，其他(ta)退出方式表现(xian)又如何？
5月30日，执中发布了《中国私募股权市场流动性发展白皮书(shu)》（简称《白皮书(shu)》），展示了包括IPO退出、并购退出、老股转让、企业回购、S基金退出等多(duo)个创投基金和项目退出方式的综(zong)合表现(xian)。
IPO退出：依旧是退出最优解
上市退出被投资机构(gou)和企业家视为最优的退出方式，也是现(xian)实中投资机构(gou)和出资LP曾经能依赖的为数不多(duo)的有效退出方式。然而，中美关系的紧张局势导致了众多(duo)创业投资项目赴海外(wai)上市的路径受阻，使得上市退出路径收窄。与此同时，2023年以来，A股IPO从主板到科创板再到创业板对企业质量(liang)的要求越来越高，这导致许多(duo)计划(hua)上市和即将上市的企业不得不中止或撤销其上市申请。
执中ZERONE统(tong)计数据显(xian)示，2023年在A股成功IPO的313家企业中，有私募股权基金参与投资的项目为237家，渗透率为75.7%。而从私募股权基金的投资回报看，2023年，以IPO日计，私募股权投资机构(gou)的投资收益回报倍数均值为4.8，相较于上一年同期的5.37有10%的下降。其中，除了上证(zheng)主板、深(shen)证(zheng)主板和北交所(suo)的投资机构(gou)IPO日回报有所(suo)上升外(wai)，其他(ta)交易所(suo)均有所(suo)下降。
并购退出：正成为私募股权项目退出的新趋势
并购退出虽然在回报上不及上市退出那般丰厚(hou)，但它却(que)是全球私募股权市场最主要的退出途径。《白皮书(shu)》显(xian)示，2023年全年，中国并购市场交易规模(mo)约(yue)18989亿(yi)元，同比下降约(yue)22.85%，亦是近五年并购规模(mo)的低点。2023年共发生8699起并购事件，同比下降27.55%。
在各(ge)类型并购事件中，私募股权基金并购共发生4934起，同比2022年的6786起，下降27.29%，因私募股权基金开始关注(zhu)并购退出渠道，一级市场的并购退出在2023年并购事件总量(liang)中的占比较上一年有所(suo)提升，但实际成交量(liang)仍旧受市场大环境(jing)影响而减少。
根据执中ZERONE统(tong)计，2023年度的并购事件中，被收购企业标的主要集中在工业和高科技领域(yu)，医疗(liao)健康和电力能源领域(yu)中的并购事件占比也超(chao)过10%。三大重点并购细分(fen)赛道为新能源汽车、新能源、半导体。
老股转让：仅(jin)适配部分(fen)项目退出
老股转让也是当前基金常用的退出方式之一，尽管存(cun)在诸多(duo)挑战，但随着市场的发展，越来越多(duo)投资机构(gou)开始重视并优化投后管理，采取老股交易退出的策略。
根据执中ZERONE统(tong)计，2023年，共有2745个项目通过老股转让退出，其中有私募股权基金参与的项目有605个，共涉(she)及785只基金和572家投资机构(gou)。此外(wai)，在2023年老股转让交易事件中，872起有私募股权基金的参与，这其中又有约(yue)60%的交易事件与新一轮融资同时发生，项目方通过“老股+新股”的方式来下调估值引入(ru)一轮投资机构(gou)。
值得注(zhu)意(yi)的是，中国私募股权市场在美元退潮(chao)人民币主导的出资模(mo)式转换(huan)下，市场投资偏好也在转变，从而导致成立时间较早的基金存(cun)在大量(liang)与当前市场的投资偏好不吻合的存(cun)量(liang)项目。根据执中ZERONE统(tong)计，老股转让涉(she)及的605家标的公司中，属于生物医药、电子信息、生产制造三个赛道的数量(liang)占据主导地位，合计占总量(liang)的48%。这些赛道同时也是2023年的投融资活动中表现(xian)最为活跃的三个赛道，其合计数量(liang)占全年总投融资案例的45%。
回购退出：超(chao)六成回购交易标的融资次数不超(chao)过两次
企业回购股份也是2023年被讨论较多(duo)的一种退出机制。根据执中ZERONE统(tong)计，2023年，共有638个项目通过回购退出，其中私募股权基金参与的项目有487个，共涉(she)及685只基金和452家投资机构(gou)。
据统(tong)计，回购涉(she)及的487家标的公司中，属于生物医药、电子信息、生产制造三个赛道的数量(liang)占据主导地位，合计占总量(liang)的38%，与2023年TOP 3融资赛道趋于一致。而文(wen)娱(yu)和教育赛道标的公司通过回购退出的比例略高于当前市场投融资偏好。
从回购交易的标的公司融资情(qing)况来看，这些公司回购股份的时候，与其上一轮的融资时间间隔平均为3.61年，从公司成立到回购交易时间间隔平均为9.25年。值得注(zhu)意(yi)的是，回购交易的标的公司大多(duo)数融资次数较少，其中超(chao)过60%的公司融资次数不超(chao)过两次。随着融资次数的增加(jia)和融资轮次的后移，项目估值和所(suo)需投资额同比增加(jia)，导致回购所(suo)需资金量(liang)较大，降低了回购成功的可能性。
S基金交易：创业基金、成长(chang)基金等在交易数量(liang)上占比95%
近年来，新兴的私募股权二级市场作为私募股权市场退出的缓冲区，无论是LP份额的交易还是接续(xu)重组基金的交易，都(dou)为LP和GP提供了宝贵的“时间”并促(cu)进了资金的回流。
数据显(xian)示，2023年中国私募股权二级市场全年累计交易规模(mo)740亿(yi)元，共发生交易事件306起，覆盖307只基金，是几(ji)年来首次下降。但底层资产多(duo)元化凸显(xian)，在创投基金交易缩减时，不动产基金和基建基金的占比显(xian)著提升。
从交易对象来看，根据执中ZERONE统(tong)计，2023年金融机构(gou)作为买(mai)卖双方的交易额均呈现(xian)出增长(chang)趋势，而政府资金无论是作为买(mai)方还是卖方其交易总额均有所(suo)下降。2023年政府资金在子基金份额出售数量(liang)上较2022年有所(suo)增加(jia)，但交易总额下降超(chao)过50%。
从各(ge)类型参与机构(gou)平均交易金额来看，金融机构(gou)不管是作为买(mai)方还是卖方，单笔平均金额都(dou)是最大的。这其中有两方面(mian)原(yuan)因，一方面(mian)，2023年涌现(xian)了不动产基金、基建基金二手份额的交易，这些交易的体量(liang)都(dou)非常大，集中在金融机构(gou)群体，从而大幅拉升了金融机构(gou)单笔交易额的平均值。另一方面(mian)，金融机构(gou)在资管新规合规的要求下，积极处理了原(yuan)来的部分(fen)存(cun)量(liang)资产，这其中也有大额的交易。
值得注(zhu)意(yi)的是，2023年基金份额交易标的的类型中，创业基金、成长(chang)基金等在数量(liang)上占比95%，但交易规模(mo)仅(jin)为269亿(yi)元。而在标的数量(liang)中占比仅(jin)有5%的基建或不动产类基金，却(que)占到全年交易总规模(mo)的64%。
责(ze)编：岳亚楠
校对：赵(zhao)燕
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