在(zai)即将迎来小长假的前夕(xi)，4月26日，港A市场难得地展现(xian)出独立行情(qing)。当日，北(bei)上资金积极涌入，狂买金额高达200亿元，为市场注入了一股强大的活力。与此同时，A股三大指数也表现(xian)抢眼，成交量(liang)更是突破万亿元大关。
在(zai)这一片繁荣景(jing)象中，爱尔眼科凭借其不俗(su)的业绩(ji)表现(xian)脱颖而出。刚刚发布2023年(nian)年(nian)报以及2024年(nian)一季报的爱尔眼科，其成绩(ji)单令人瞩目，股价也在(zai)当日呈现(xian)飘红态势，以3.19%的涨幅完(wan)美收官(guan)。资金净(jing)流(liu)入更是达到了1.71亿元，显示(shi)了市场对公司的充分认可与看好。
然而，尽管业绩(ji)亮眼，如今的爱尔眼科股价已经从高位回撤达到了70%，动态市盈率也处(chu)于过去十年(nian)的历史低位，仅在(zai)30倍左右徘(pai)徊(huai)。
这一现(xian)状不禁让人思考：在(zai)当下充满不确定性的外部环境下，被誉(yu)为“眼科茅”的爱尔眼科，其估值是否已经趋于合理区间？市场的担忧究竟源自(zi)何处(chu)？我们(men)又该如何看待其后续的发展走势？这些问题无疑(yi)值得我们(men)深入探究和思考。
01 担忧or机遇(yu)？
相较于医疗服务板块高峰到近百倍PE估值，如今以爱尔眼科为代表的医疗服务行业板块估值已经回归至30X附近，并非如今市场追捧的“香饽(bo)饽(bo)”。而这内(nei)在(zai)的担忧，可以从行业需求、公司财务情(qing)况两个维度来看。
担忧点一：外部经济环境较弱，“金眼银牙”的眼科赛道行业增长逻辑能(neng)否延续。
结论：眼科β坚挺，需求弹性大，渗透率提升空间充足。
一方面(mian)，2023年(nian)以来，医疗服务板块已经展现(xian)出较强的韧性。疫情(qing)期间，医疗诊疗情(qing)况波动较大，伴随着(zhe)积压需求逐(zhu)步(bu)释放，医疗服务板块呈现(xian)稳健恢复姿态。根据浦银国际数据显示(shi)，2023前三季度，民营医疗机构整体营业收入同比增长24%，扣非净(jing)利润同比增长83%。
其中，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现(xian)亮眼。在(zai)最新披露(lu)的爱尔眼科2023全年(nian)数据中，公司全年(nian)门诊量(liang)突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量(liang)突破110万例，同比增长35.95%。其中，公司的白内(nei)障业务更是呈现(xian)出快速增长趋势，全年(nian)收入同比增长55.24%。伴随着(zhe)白内(nei)障晶体国采(cai)保量(liang)，居民支付意(yi)愿增强，白内(nei)障整体需求厚度有(you)望进一步(bu)扩容。
另一方面(mian)，我国眼科需求持续增加，经济环境变动不改渗透率提升趋势。
作为世界(jie)人口大国，中国眼科疾病及视力损伤(shang)患(huan)者群体基数庞大，眼科疾病成为中国一项重大公共卫生挑战。据《中国眼病疾病负担现(xian)状及三十年(nian)变化趋势》 2021年(nian)发布的数据显示(shi)，2019年(nian)中国眼病患(huan)病人口总数为2.1亿，相较1990年(nian)，2019年(nian)中国人群眼病患(huan)病总人数增加了134.6%。其中，中国中度和重度视力障碍患(huan)病率的增长速度较快，眼科疾病防治工(gong)作仍然面(mian)临巨大挑战。
未来，随着(zhe)人口老龄化趋势加快、学生户外活动时间相对缩减、不科学使用(yong)电(dian)子产品行为增多(duo)等因素(su)的综合作用(yong)，我国眼科疾病患(huan)者数量(liang)有(you)望持续增长。根据华(hua)泰证券预测，2025 年(nian)我国白内(nei)障、近视和远视患(huan)者数将分别达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其中儿童(tong)近视和成人远视（含(han)老花(hua)眼）患(huan)者数将分别达到 2.6 亿和 2.5 亿，这些眼科疾病患(huan)者的就(jiu)诊需求将长期存在(zai)，就(jiu)诊渗透率有(you)望持续提升。
担忧点二：爱尔眼科的盈利情(qing)况能(neng)否持续。
结论：民营眼科医疗机构“一超多(duo)强”格局(ju)已形(xing)成，龙头企业有(you)望呈现(xian)强者恒强竞争格局(ju)。
目前，国内(nei)民营眼科医疗服务行业蓬勃(bo)发展，已涌现(xian)出多(duo)家规模较大的眼科专科连锁(suo)医院集团，“一超多(duo)强”的行业格局(ju)已经确立。其中，爱尔眼科凭借完(wan)善的服务网(wang)络、创新的发展模式和卓越的管理水(shui)平已成为行业公认龙头，从其最新披露(lu)的财务数据中就(jiu)可以窥知一二。
在(zai)收入端方面(mian)，根据公司最新公告披露(lu)，2023年(nian)爱尔眼科的营业收入成绩(ji)斐然，首次跨越了200亿大关，具体数值达到了203.67亿元，实现(xian)了同比26.43%的显著增长。自(zi)公司上市以来，其营收的年(nian)复合增长率也稳定地保持在(zai)26.50%的高位。在(zai)2024年(nian)的第一季度，相较于同业较为低迷(mi)的表现(xian)而言，公司营业收入继续保持稳健增长态势，达到了51.96亿元，同比增长3.5%，显示(shi)出良好的发展势头。
分业务线上来看，得益于公司品牌影响(xiang)力持续提升，经营规模不断扩大，诊疗需求回升等因素(su)，2023年(nian)，公司屈光、白内(nei)障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现(xian)收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在(zai)利润端方面(mian)，公司同样交出了一份亮眼的成绩(ji)单。据公司公告显示(shi)，2023年(nian)公司实现(xian)的归母净(jing)利润高达33.59亿元，同比增长了33.07%，这一增幅进一步(bu)凸显了公司盈利能(neng)力的稳步(bu)提升。此外，自(zi)上市以来，公司的归母净(jing)利润年(nian)复合增长率也达到了29.30%，显示(shi)出稳健且(qie)可持续的增长趋势。而在(zai)2024年(nian)第一季度，公司归母净(jing)利润达到8.99亿元，同比增长15.16%，继续巩固了公司在(zai)行业内(nei)的领先地位。
值得注意(yi)的是，爱尔眼科也延续了过往(wang)大手笔的分红方案(an)，增强投资者信心。
根据爱尔眼科发布的2023年(nian)年(nian)度分红预案(an)，公司计划向每10股股东派发现(xian)金红利1.5元（含(han)税(shui)），预计派发现(xian)金总额将达到约13.95亿元，相较于上一年(nian)度近乎(hu)翻倍。这一举措充分体现(xian)了公司对股东的回报和尊重。截至2023年(nian)底，自(zi)公司上市以来，爱尔眼科已累计现(xian)金分红约56.34亿元，这一数字高达其IPO募集资金净(jing)额的6.4倍。这一成绩(ji)不仅展现(xian)了公司稳健的财务状况，更彰(zhang)显了其对股东利益的高度重视和持续承(cheng)诺，进一步(bu)推动公司的持续发展和市场地位的提升。
02爱尔眼科的后手：开启新十年(nian)高质量(liang)发展
实际上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持续，不仅要看过往(wang)的经营状况，还要看公司的未来发展规划。而在(zai)这方面(mian)，爱尔眼科也留了后手，为下一个十年(nian)规划迈进。
一方面(mian)，公司继续推进实施的“1+8+N”战略，将有(you)望成为公司业绩(ji)发展的重要驱(qu)动因素(su)。
其中，“1”是指将长沙爱尔打造(zao)成世界(jie)级(ji)眼科医学中心。公司利用(yong)其在(zai)学术与医疗领域的影响(xiang)力独树一帜，从而提升整体的品牌影响(xiang)力，并结合公司独特的分级(ji)诊疗模式，不断为下层医院提供更先进的诊疗技(ji)术指导、输出更专业的医疗人才。
“8”是指在(zai)北(bei)京(jing)等地建立起8 家国家级(ji)区域眼科医学中心，使爱尔眼科的影响(xiang)力可在(zai)全国各地均衡发展。其中，长沙、上海(hai)、广(guang)州(zhou)、成都、重庆等眼科中心已运营，武(wu)汉、沈阳正在(zai)推进建设中，北(bei)京(jing)、深圳已开始筹(chou)备，进行装修中。2023年(nian)公司“1+8”模式已显成效，各地区营业收入表现(xian)亮眼，其中东北(bei)地区（+35.13%）、西(xi)南地区（+28.97%）、华(hua)东地区（+34.92%）、华(hua)北(bei)地区（+33.87%）、华(hua)南地区（+21.87%）以及西(xi)北(bei)地区（+74.71%）均呈现(xian)出增长姿态。
“N”是指各地基层眼科医院，借助龙头医院和上级(ji)医院的带动，持续提高医疗水(shui)平，落实分级(ji)诊疗模式，优质医疗下沉到基层市场，医疗机构之间联(lian)动发展。
另一方面(mian)，公司积极扩展海(hai)外市场，向上打开市场天花(hua)板。
创立于2002年(nian)的爱尔眼科，医疗网(wang)络布局(ju)早已走出国门，遍及亚(ya)洲、欧洲以及北(bei)美洲市场。截至2023年(nian)12月31日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在(zai)全球范围内(nei)共有(you)875家。其中，中国内(nei)地744家（包括上市公司旗下428家，产业并购基金旗下316家），中国香港8家，在(zai)海(hai)外布局(ju)突破123家眼科诊所，包括美国1家，欧洲108家，东南亚(ya)14家。
作为全球化眼科医疗机构，当前公司海(hai)外收入占比约为11%。虽然境外机构在(zai)当地已经有(you)较强影响(xiang)力，但行业高度分散，市占率还有(you)较大提升空间。根据公司规划，未来公司海(hai)外收入占比将不低于30%。
此外，爱尔眼科在(zai)医教研领域不断发力，为创新突破注入了源源不断的新活力。
在(zai)2023年(nian)，爱尔眼科医教研一体化发展再上新高度。公司成功获批(pi)纵向项目69项，横向项目立项81项，展现(xian)了强大的科研实力。同时，公司专家在(zai)学术领域也取得了丰硕成果，发表了被SCI/Medline期刊收录的论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主(zhu)编或参(can)编了行业专著14本，以及行业共识/指南22部。
更为重要的是，爱尔眼科已成功构建起“多(duo)院”“多(duo)所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”医教研一体化创新平台体系，形(xing)成了完(wan)整的教育(yu)培训体系，包括校企合作、科研平台、院士工(gong)作站等多(duo)个教培系统，均取得了显著进展。这些举措不仅提升了公司的整体科研水(shui)平，也为培养更多(duo)优秀(xiu)的眼科人才奠(dian)定了坚实基础。
03投资如何做到反脆弱？
回到我们(men)最初的问题上来，如今的爱尔眼科估值是否已经进入合理区间？投资如何才能(neng)做到反脆弱？
先来看一下当前爱尔眼科的估值水(shui)平。根据WIND数据显示(shi)，截止2024年(nian)4月26日收盘，爱尔眼科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至疫情(qing)前估值水(shui)平，更是处(chu)在(zai)过往(wang)十年(nian)中估值中枢(shu)下限(xian)区间，创历史新低。
而爱尔眼科所处(chu)的医药板块近年(nian)来也并不好过。在(zai)经历了2020年(nian)至2021上半年(nian)高峰期后，整体板块回撤明显，至今已经连跌(die)4年(nian)。虽然在(zai)过往(wang)十年(nian)医药板块的PE(TTM)还处(chu)于中位数左右位置，达到44.01倍，但市场投资情(qing)绪似乎(hu)迈入寒冬。除(chu)了例如美联(lian)储加息、地缘(yuan)政治等外部宏(hong)观(guan)不确定性因素(su)增加外，医改深水(shui)区下的政策扰动，行业变动的不确定性也使得不少投资情(qing)绪并不乐观(guan)。
值得注意(yi)的是，这一切信号的背后也正在(zai)蕴育(yu)出新的机会。
在(zai)“健康中国”推动、老龄化趋势明显的背景(jing)下，眼科赛道依旧长坡厚雪。爱尔眼科董(dong)事长陈邦指出，“基于眼科需求的基本趋势，完(wan)全有(you)理由预见：在(zai)居民支出谨慎之时，眼科将是最有(you)韧性的行业之一；在(zai)居民信心增强之后，眼科将是最有(you)弹性的行业之一。”
从投资的角(jiao)度来看，低估值的优质个股也有(you)望迎来春风。国盛证券表示(shi)：“在(zai)国九条出台后，投资风格转化，央国企、高分红、低估值、大市值等也因此受到市场青睐。但医药市场青睐度不够高，并且(qie)大市值标的并没有(you)受到市场关注，所以指数走势较弱，重点关注其中低估低位高股息个股。”
作为眼科领域的龙头企业，爱尔眼科报表依旧稳健，成长空间较大，多(duo)家券商机构持续看好。根据WIND数据显示(shi)，当前一致性目标价为25.04元，向上增长空间达到98.28%，可谓吸引力十足，值得长期关注与期待。
