近期，网约车企业将相继将目标瞄准(zhun)资本市场。
在不少网约车企业营收逐年提(ti)高的同时，仍然面临着亏(kui)损的局面，一(yi)大(da)原因便是网约车较“重”的模式，高成本限制了相关企业的盈(ying)利能力。如曹操出行在2023年首次毛利率转正，但也(ye)仅有5.8%。时至(zhi)今日网约车的故事已(yi)不再好讲，能否(fou)说服资本市场还是一(yi)个(ge)未知数。
不过近年如高德、美团这类聚合平台(tai)成了二三线网约车公司(si)们的福音。以曹操出行为例，其来自(zi)于(yu)聚合平台(tai)订(ding)单(dan)的GTV（交易(yi)总(zong)额）占总(zong)GTV已(yi)超过七成，为此支出的佣金在2023年同比上年增长(chang)超过了100%。
这或许(xu)也(ye)解释了为什么曹操、T3、如祺等二线网约车企业近期扎堆IPO——随(sui)着聚合平台(tai)崛起，他们终于(yu)有了跟滴滴一(yi)战之力。
网经社电子商务研究中心数字生(sheng)活分析师陈礼腾表(biao)示，聚合平台(tai)更类似于(yu)公域流量，通过算法方式分配订(ding)单(dan)，这不能保证曹操出行会有持续稳定的订(ding)单(dan)来源，一(yi)旦出现利益冲突，聚合平台(tai)的流量极有可能被削减甚(shen)至(zhi)中断(duan)。因此，曹操出行需要在与聚合平台(tai)合作(zuo)中保持警惕，并制定相应(ying)的应(ying)对策略，尽可能将聚合平台(tai)的公域流量转化为自(zi)己的私域流量。
毛利率5.8%的“苦生(sheng)意”
据弗若斯特沙(sha)利文的数据，以交易(yi)总(zong)额计，曹操出行在2021年、2022年及2023年一(yi)直位居中国网约车平台(tai)前三名。而国内网约车行业已(yi)经走过十多个(ge)年头，整个(ge)行业仍挣扎在亏(kui)损之中，曹操出行也(ye)不例外。
招股(gu)书显示，2021年、2022年、2023年曹操出行营收分别(bie)为71.53亿元、76.30亿元、106.68亿元，分别(bie)同比增长(chang)66.4%、6.7%、39.8%。尽管营收增速很可观，但同期分别(bie)亏(kui)损30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，经调整亏(kui)损分别(bie)为29.59亿元、16.52亿元、9.66亿元。好在从趋势上看，亏(kui)损在逐年收窄。
一(yi)方面，网约车市场“卷”，一(yi)众平台(tai)为了吸引和(he)留住用户、司(si)机，在营销和(he)补贴等方面的持续投入一(yi)定程度上影响到了其盈(ying)利能力。
另一(yi)方面，拥有自(zi)有车队的曹操出行模式更“重”，需要承担较高的维护和(he)折旧成本。
从一(yi)些用户日常的反馈来看，曹操出行的专车服务口碑上佳，同时定制车的规模也(ye)是国内最大(da)。据弗若斯特沙(sha)利文的资料，截至(zhi)2023年12月31日，曹操出行拥有约31000辆车的定制车车队。
重模式的高成本便直接体现在了毛利率上。2021年、2022年，曹操出行毛利率分别(bie)为-24.4%及-4.4%，2023年毛利率终于(yu)转正，但仅为5.8%。相比之下，顺(shun)风车业务模式的毛利率可以达到80%左右。
同时，招股(gu)书中也(ye)提(ti)到，“主要通过债务工具及股(gu)东(dong)出资为业务扩张及不断(duan)增长(chang)的定制车车队提(ti)供资金。”截至(zhi)各期末，曹操出行的借(jie)款总(zong)额分别(bie)约为38亿元、56亿元、75亿元，截至(zhi)今年2月末，再度上升至(zhi)79.69亿元。
截至(zhi)今年2月末，曹操出行一(yi)年内需偿还的债务约为52亿元，占总(zong)债务约65%。招股(gu)书还披露，曹操出行有3笔(bi)银行借(jie)款即将到期，时间分别(bie)为2024年11月、2024年12月和(he)2025年4月，根据披露的金额、借(jie)款年限和(he)年利率粗略计算，需偿还本金和(he)利息共计约7.25亿元。但截至(zhi)2023年末其现金及现金等价物(wu)为5.83亿元。重模式之下，看起来其流动性面临着一(yi)定压力。
聚合平台(tai)是把“双刃(ren)剑”
关于(yu)毛利率在2023年转正，按照(zhao)曹操出行的说法，一(yi)部分原因是由于(yu)其定制车战略和(he)全面车服解决方案的功劳，降低了购(gou)买或租赁、能源补给和(he)车服成本。
另一(yi)个(ge)重要原因则是与聚合平台(tai)的合作(zuo)，一(yi)方面是降低了其推广、广告及客户推荐补贴有关的成本。招股(gu)书显示，曹操出行的销售(shou)及营销开支在总(zong)营收的占比从2022年的8.4%下降到了2023年的7.8%，总(zong)获客成本在GTV的占比从2021年的23.6%下降至(zhi)2023年的18.1%。
此外，与聚合平台(tai)的合作(zuo)同时也(ye)推高了曹操出行的订(ding)单(dan)量。
根据弗若斯特沙(sha)利文的数据，通过聚合平台(tai)履行的网约车订(ding)单(dan)比例由2018年的3.5%增至(zhi)2023年的30.0%，预计到2028年将进(jin)一(yi)步增至(zhi)49.0%。
具体到曹操出行，2023年其大(da)幅增加了与聚合平台(tai)的合作(zuo)。2021年、2022年、2023年曹操出行的订(ding)单(dan)量分别(bie)为3.7亿、3.83亿、4.84亿。与此同时，同期曹操出行来自(zi)于(yu)聚合平台(tai)订(ding)单(dan)的GTV分别(bie)为39亿元、44亿元和(he)89亿元，分别(bie)占同期GTV的43.8%、49.9%和(he)73.2%，占比一(yi)直在增多，而且曹操出行预计，通过聚合平台(tai)促成的订(ding)单(dan)将持续增加。
但这样的变(bian)化同样也(ye)有代价。随(sui)着来自(zi)聚合平台(tai)的订(ding)单(dan)增多，自(zi)有平台(tai)上的订(ding)单(dan)减少，其推广、广告及客户推荐补贴从2022年的2.61亿元减少至(zhi)2023年的1.15亿元，同比减少了56.1%。而与之对应(ying)，其销售(shou)及营销开支由2022年的6.39亿元增长(chang)30.8%至(zhi)2023年的8.36亿元，主要便是由于(yu)聚合平台(tai)的佣金增长(chang)了107.4%，从2022年的3.22亿元增长(chang)到了2023年的6.67亿元。
除了被聚合平台(tai)抽佣，订(ding)单(dan)也(ye)会有所受限，这也(ye)意味着在合作(zuo)的关系中，曹操出行是相对弱势的一(yi)方，而且一(yi)旦合作(zuo)中断(duan)，势必会影响到其订(ding)单(dan)量。
网经社电子商务研究中心数字生(sheng)活分析师陈礼腾对此表(biao)示，聚合平台(tai)更类似于(yu)公域流量，通过算法方式分配订(ding)单(dan)，这不能保证曹操出行会有持续稳定的订(ding)单(dan)来源，一(yi)旦出现利益冲突，聚合平台(tai)的流量极有可能被削减甚(shen)至(zhi)中断(duan)。因此，曹操出行需要在与聚合平台(tai)合作(zuo)中保持警惕，并制定相应(ying)的应(ying)对策略，尽可能将聚合平台(tai)的公域流量转化为自(zi)己的私域流量。
曹操出行的新目标
数据显示，中国出行市场2023年的市场规模达到7.5万亿元，2019时为7.2万亿元，从数据上看仍在增长(chang)。
但从市场份额来说，曹操出行并不占优势。根据弗若斯特沙(sha)利文的数据，按交易(yi)总(zong)额计，期内曹操出行在中国网约车平台(tai)一(yi)直排在前三名，而排第(di)一(yi)的公司(si)（被认(ren)为是滴滴）以2023年的GTV计，其市场份额为75.5%，而市场前五大(da)参与者占了90.6%的市场份额。也(ye)就是说，包括曹操出行在内的4家企业去分剩下的15%的份额。
从市场份额的分布来看，这种“一(yi)超多强的局面”很难在短(duan)时间内被打破。而登陆资本市场的业内玩家们也(ye)迫切需要讲出新故事。
曹操出行的营收结构中，除出行服务外还包括车辆租赁和(he)用于(yu)出行运营车辆的销售(shou)。背靠吉利的曹操出行下场参与造车、卖车。彼时有观点认(ren)为，曹操负责产品(pin)定义，吉利负责整车开发，看起来是一(yi)个(ge)双赢的局面。
“背靠大(da)树好乘凉”以及市场规模近年来的增长(chang)，使得曹操出行在网约车业务以外有了新的想象空间。不过从近期的表(biao)现来看，这种想象尚(shang)未发挥出来。
招股(gu)书显示，2021年、2022年、2023年，曹操出行车辆销售(shou)的营收在总(zong)营收占比分别(bie)为0.7%、0.4%、1.1%，忽(hu)略2022年的影响，车辆销售(shou)为总(zong)营收的贡献有所增加。
但根据太平洋汽车显示的数据，曹操60在2023年6月、7月时销量均为3500辆，但随(sui)后在7个(ge)月的时间里每月销量保持在300辆至(zhi)600辆的水平，在可查的最近3个(ge)月销量才回到千辆的水平。单(dan)从销量趋势来看，车辆销售(shou)未来对营收的贡献增长(chang)依然有限。
曹操60近一(yi)年销量趋势太平洋汽车
而在近年来自(zi)动驾驶备受资本市场青睐(lai)的背景(jing)下，曹操出行等等网约车公司(si)也(ye)纷(fen)纷(fen)押注了自(zi)动驾驶。
曹操出行在招股(gu)书中披露，将使用一(yi)部分募集资金投资于(yu)自(zi)动驾驶，与吉利集团合作(zuo)，未来部署前装量产的L4级自(zi)动驾驶系统的车辆，并与业务合作(zuo)伙伴启动无人出租车计划。
而从目前的情况来看，这方面的大(da)规模商业化落地尚(shang)需时日，对于(yu)曹操出行来说，登陆资本市场只是起点，如何说服资本市场仍有很长(chang)的路要走。