近日，排名日本万代、丹麦乐高(gao)之后(hou)，号称世界第三大的拼搭角色类(lei)玩具企业布(bu)鲁可集团(tuan)递交了招(zhao)股书(shu)，冲击港股IPO。
南都记者注意到，过(guo)去三年，布(bu)鲁可一直处于亏损状态，直至(zhi)今年一季度才实现(xian)盈利。2023年，在多个新进(jin)大客户的加持下，公司业绩大幅增长。不过(guo)，其营业收入主要来自(zi)授权而来的“奥特曼”“变形金(jin)刚”“火影忍者”“名侦探柯南”等等知名IP，自(zi)有IP贡献相对有限。
近日，排名日本万代、丹麦乐高(gao)之后(hou)，号称世界第三大的拼搭角色类(lei)玩具企业布(bu)鲁可集团(tuan)递交了招(zhao)股书(shu)，冲击港股IPO。
南都记者注意到，过(guo)去三年，布(bu)鲁可一直处于亏损状态，直至(zhi)今年一季度才实现(xian)盈利。2023年，在多个新进(jin)大客户的加持下，公司业绩大幅增长。不过(guo)，其营业收入主要来自(zi)授权而来的“奥特曼”“变形金(jin)刚”“火影忍者”“名侦探柯南”等等知名IP，自(zi)有IP贡献相对有限。
线上(shang)销售(shou)下降，五大客户两年大换血
2021年至(zhi)2023年，布(bu)鲁可营业收入分别为3.29亿元(yuan)、3.25亿元(yuan)、8.76亿元(yuan)，利润则全部处于亏损状态，分别亏损5.06亿元(yuan)、4.22亿元(yuan)、2.07亿元(yuan)。2024年一季度，公司营收达4.65亿元(yuan)，同比大涨225.17%；利润成功扭亏，盈利0.46亿元(yuan)。
布(bu)鲁可2023年及2024年营收数据连续暴涨，主要得益于线下经销商贡献的突增。
图片(pian)来自(zi)布(bu)鲁可招(zhao)股说明书(shu)截图。
可以看到，2021年、2022年、2023年及2024年一季度，经销商分别为布(bu)鲁可带来了1.12亿元(yuan)、1.57亿元(yuan)、7.32亿元(yuan)、4.23亿元(yuan)收入，收入贡献占(zhan)比从34.2%大幅上(shang)升至(zhi)91%。
有意思的是，上(shang)述各报告(gao)期末，布(bu)鲁可经销商数量分别为226家、356家、418家、433家，虽然同步增长，但增速要低得多。与此同时，布(bu)鲁可销售(shou)及经销开支从2021年的3.88亿元(yuan)下滑至(zhi)2023年的1.89亿元(yuan)。
换句话说，在经销费用(yong)腰斩、经销商增加数量有限的情况下，布(bu)鲁可来自(zi)经销商的收入却(que)大幅上(shang)升。出现(xian)这一状况的可能性，是公司产品受欢迎程度较(jiao)高(gao)，口碑驱动下带动自(zi)然销售(shou)额快速增长。
只是，若因(yin)如此，布(bu)鲁可的线上(shang)销售(shou)额应该同样有着不错的表现(xian)。但实际情况却(que)是从2021年的1.7亿元(yuan)下滑至(zhi)2023年的1.06亿元(yuan)，暴跌37.64%。
进(jin)一步探究，《招(zhao)股书(shu)》显(xian)示，2021年，布(bu)鲁可前五大客户分别为客户A、B、C、D、E。2024年一季度，则变为了客户G、B、I、J、F，除客户B外，其他四家全部更换，且(qie)全部为2022年以后(hou)新合作对象。同时，布(bu)鲁可未在《招(zhao)股书(shu)》披露各大客户详细信息。
就大客户变动等问题，南都记者以邮件形式(shi)对布(bu)鲁可进(jin)行了采(cai)访(fang)，对方表示“IPO静默期内，不便(bian)回(hui)应”。
自(zi)有IP仅贡献约一成收入，授权IP权利非独家
布(bu)鲁可引(yin)用(yong)弗若斯特沙利文数据显(xian)示，以“拼搭角色类(lei)玩具”细分赛道计，2023年布(bu)鲁可GMV达18亿元(yuan)，以6.3%的市场份额位列全球第三。第一、第二分别为日本万代、丹麦乐高(gao)，对应市占(zhan)率分别为39.5%、35.9%。
据《招(zhao)股书(shu)》，布(bu)鲁可向弗若斯特沙利文支付了55万元(yuan)，用(yong)以支付相关(guan)报告(gao)编制费用(yong)。而若以“角色类(lei)玩具”、“拼搭类(lei)玩具”GMV计算，2023年布(bu)鲁可全球市占(zhan)率分别只有0.52%、1.01%。
不仅于此，2023年及2024年一季度，布(bu)鲁可来自(zi)授权IP的营业收入分别为7.04亿元(yuan)、3.81亿元(yuan)，占(zhan)拼搭角色类(lei)玩具总(zong)收入的91.7%、84.2%。
布(bu)鲁可拥有超(chao)30个授权IP，包(bao)括奥特曼、变形金(jin)刚、火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦等。《招(zhao)股书(shu)》未披露各IP具体(ti)贡献收入，而是表示“2023年及2024年一季度，基(ji)于奥特曼IP的产品占(zhan)我们(men)大部分收入”。
南都记者注意到，在与版权方合作时，后(hou)者通常会附加特定区域及“非独家权利”等多种限制。如布(bu)鲁可所拥有的奥特曼IP授权，只在中国及其他九个亚洲国家，且(qie)授权将分别于2027年、2025年到期。到期后(hou)一般不自(zi)动续期，需重新签约，当然布(bu)鲁可称自(zi)己“可能享有同等条件下的优先续约权”。
值得一提(ti)的是，布(bu)鲁可同样未披露其“奥特曼”IP的具体(ti)签约方。由于历史遗留问题，该IP在国内存在新创华、珠(zhu)海(hai)奇奥天尊两家代理商，且(qie)双(shuang)方多次因(yin)版权归属(shu)纠纷(fen)对簿(bu)公堂。
从多份法院(yuan)判决来看，目前珠(zhu)海(hai)奇奥天尊主要拥有“奥特之父(fu)”“奥特之母(mu)”“赛文”“杰克”等初代奥特曼版权；新创华则拥有“戴拿”“迪迦”“赛罗”等新生代奥特曼版权。
根据新创华官微信息，布(bu)鲁可为其合作方，布(bu)鲁可京东、天猫等线上(shang)门店，也并未销售(shou)初代奥特曼相关(guan)产品。
《招(zhao)股书(shu)》显(xian)示，2021年以来，布(bu)鲁可合计投入了约3亿元(yuan)研发费用(yong)，用(yong)以产品设计开发和IP开发。截至(zhi)目前，布(bu)鲁可仅有“百变布(bu)鲁可”、“英雄无限”两款自(zi)有IP，2024年一季度合计带来0.71亿元(yuan)收入，占(zhan)拼搭角色类(lei)玩具收入的15.8%，同比上(shang)升9.6个百分点。
商品生产依赖代工(gong)，预计2026年自(zi)建产能
除贡献了主要营收的IP来自(zi)他人外，布(bu)鲁可的产品生产同样对外高(gao)度依赖。
具体(ti)而言，布(bu)鲁可主要负责拼搭角色类(lei)玩具生产过(guo)程中涉及的专(zhuan)业知识和各种专(zhuan)利技(ji)术，而后(hou)由第三方工(gong)厂依据订单要求进(jin)行生产。
2023年及2024年一季度前五大供应商中，即包(bao)含了两家合作工(gong)厂，占(zhan)采(cai)购额总(zong)比例分别为66.7%、55.2%。
布(bu)鲁可提(ti)示了对第三方合作工(gong)厂生产产品的依赖风险(xian)，并强(qiang)调如果(guo)失去或无法使用(yong)主要合作工(gong)厂中的任(ren)何一家，即使是暂时性的，均可能对业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。
另外，布(bu)鲁可的合作工(gong)厂需具备专(zhuan)有生产工(gong)艺和定制设备，因(yin)此如要替换工(gong)厂将面临较(jiao)长的时间和高(gao)昂的成本。
对此状况，布(bu)鲁可称计划于2026年左(zuo)右开始建立或收购专(zhuan)注生产拼搭角色类(lei)玩具的工(gong)厂。
如此来看，贡献主要收入的IP和主要产品生产“两头在外”的情况下，布(bu)鲁可的核心竞争力到底源自(zi)何处，业绩增长趋势又能否保持，值得持续关(guan)注。
采(cai)写：南都记者 缪凌云 发自(zi)上(shang)海(hai)