现(xian)在的(de)A股，小作文已经进化到，不再需要(yao)逻辑(ji)，而是说(shuo)几点(dian)涨(zhang)停就涨(zhang)停。
5月20日，南京化纤的(de)股价在30秒内从涨(zhang)停板(ban)跌(die)至(zhi)跌(die)停板(ban)，而网(wang)络上有人(ren)提前40多分钟预言了(le)这一波动“南京化纤，下午2:34给你们来个惊喜哦”。
5月21日，市场“神预言”再现(xian) ，“中通客车，我是庄1:20拉涨(zhang)停”、“今天下午2点(dian)34，南京化纤直线封板(ban)，明天继续开一字”。
于是中通客车午后(hou)突然(ran)拉升，13:20卡点(dian)涨(zhang)停，南京化纤尾盘上演“地天板(ban)”。
更有甚者，直接喊话股民(min)加满(man)南京化纤，只能加仓、不能减(jian)仓、后(hou)面(mian)空间(jian)更大，非(fei)常完美。
如(ru)今的(de)A股的(de)小作文已经进化到如(ru)此魔(mo)幻的(de)地步了(le)吗(ma)？
南京化纤为什么被选中呢？到底有没有投资价值(zhi)呢？还是纯资金炒作呢？笔者就来分析一二。
01欲借天丝再造辉煌， 却只留(liu)下延期工程5.37亿
从公(gong)司基本信息来看，公(gong)司是一家资本市场老牌(pai)股，1996年就已经上市，公(gong)司实控人(ren)还是南京国资委，南京新工投资集团持股公(gong)司35.41%的(de)股份。
公(gong)司原有主营(ying)业(ye)务(wu)是粘胶纤维(wei)，是一种(zhong)化工材料，在粘胶纤维(wei)生(sheng)产领域，公(gong)司已经有近60年的(de)从业(ye)经验(yan)，但因为供给侧(ce)改革、环保趋严，而且公(gong)司产业(ye)结构单一，2017年，公(gong)司粘胶纤维(wei)业(ye)务(wu)开始(shi)出现(xian)经营(ying)困难，当年出现(xian)上市以来的(de)首次亏(kui)损3.03亿。
而且最近三年，连连亏(kui)损，而且毛利(li)率已经为负。这也意味着公(gong)司在亏(kui)钱卖，只要(yao)卖的(de)多，就亏(kui)的(de)多。
在此背景下，公(gong)司开始(shi)计划拓展第二主业(ye)，通过定增拓展除(chu)粘胶纤维(wei)主业(ye)以外的(de)业(ye)务(wu)，同时积极探索并购，以实现(xian)“双轮驱动”发展。
2018年4月，公(gong)司就向市场抛出了(le)一项3.77亿的(de)定增募资计划，以6.36元的(de)发行价募集3.7亿资金，分别用于年产16万吨差别化粘胶短(duan)纤维(wei)项目(mu)和(he)年产40000吨Lyocell短(duan)纤维(wei)项目(mu)。
前者虽然(ran)计划投资金额更大，但实际(ji)情况是，粘胶短(duan)纤业(ye)务(wu)毛利(li)亏(kui)损，也许是考虑到越做越亏(kui)，公(gong)司把募集资金主要(yao)投向了(le)年产40000吨Lyocell短(duan)纤维(wei)项目(mu)。
据2019年年报，这个Lyocell短(duan)纤维(wei)项目(mu)是公(gong)司重(zhong)点(dian)工程，是主业(ye)转型升级发展的(de)重(zhong)点(dian)项目(mu)。总投资 8.7 亿元，建设地点(dian)在法伯耳公(gong)司厂区内，该项目(mu)自 2018 年已经开始(shi)启动，2019年12月正式开工建设，周期1年，预计2020年底就能投入试运(yun)行。
这个Lyocell短(duan)纤维(wei)项目(mu)到底是个啥(sha)呢？
根据当时的(de)可行性研(yan)究报告，Lyocell 纤维(wei)（莱赛尔纤维(wei)）又叫天丝，被作为是继棉(mian)、毛、丝、麻四大天然(ran)纤维(wei)之后(hou)的(de)第五大纤维(wei)，因为来源及(ji)制造天然(ran)、绿色环保可溶解，被称为“21世纪的(de)纤维(wei)之梦”。
根据公(gong)司当时援引的(de)相关数据，彼(bi)时的(de)Lyocell纤维(wei)行业(ye)正处于高速成长期，行业(ye)发展空间(jian)较大，行业(ye)利(li)润增长率较高。
在市场需求旺盛的(de)背景下，各企业(ye)也在积极推进Lyocell 研(yan)发与扩(kuo)产，公(gong)司也规划了(le)4万吨产能。
根据当时可行性研(yan)究报告的(de)测算，这个项目(mu)含2年建设期在内，7.07年就能实现(xian)投资回收，项目(mu)投产后(hou)第一年能给公(gong)司带来6亿收入，第2年及(ji)以后(hou)的(de)10个计算期能实现(xian)年均7.58亿的(de)营(ying)收，整个项目(mu)测算期10年时间(jian)里，共计能给公(gong)司带来74亿的(de)收入、9.86亿的(de)净利(li)润回报。
这基本上是可以再造当年的(de)辉煌，而且的(de)确比公(gong)司现(xian)有的(de)粘胶纤维(wei)产品更赚(zuan)钱。
带着2020年就能投产试运(yun)行的(de)期望(wang)，在2020年财报中，却发现(xian)这个Lyocell项目(mu)不仅投资额变了(le)，而且项目(mu)建设地点(dian)也发生(sheng)了(le)变更，项目(mu)因为新冠疫情影响以及(ji)长时间(jian)梅雨汛情，不得不延期到2021年中期开始(shi)联动试车。
2021年，从公(gong)司披露(lu)的(de)信息来看，这个Lyocell项目(mu)仍(reng)然(ran)在进行中，因为公(gong)司与这个项目(mu)的(de)总承包方北京三联虹普签订(ding)了(le)4.68亿的(de)承包合同。
2022年，公(gong)司基于Lyocell项目(mu)，与多家银行签订(ding)了(le)银团贷款合同，申请了(le)不超过4.4亿的(de)贷款额度，而且已经贷了(le)1.55亿。
但到了(le)2023年，Lyocell项目(mu)已无更多信息。
只剩下账上已经躺了(le)三年的(de)、价值(zhi)5.37亿，资产占比35%的(de)在建工程。从公(gong)司的(de)资产负债表来看，公(gong)司目(mu)前最核心的(de)资产就是固定资产和(he)在建工程，二者合计占公(gong)司总资产比例近75.8%。
从2021年起，公(gong)司的(de)在建工程大幅(fu)增加，从4200万增加到4.04亿，其主要(yao)原因就是Lyocell项目(mu)，2018年通过定增方式募资3.7亿，2021年才大量投入在建，到了(le)2023年，这个工程依然(ran)还处于未完工状态，具体进度比例都没有。
02并购欲雪中送炭、 却雪上加霜
当然(ran)，公(gong)司并没有只做一手准备，在公(gong)司主业(ye)不行，Lyocell项目(mu)解不了(le)近渴时，就提出积极探索并购，以实现(xian)“双轮驱动”发展。
只不过，公(gong)司对外并购不仅没有雪中送炭，改变公(gong)司经营(ying)亏(kui)损的(de)现(xian)状，反而雪上加霜、加重(zhong)了(le)亏(kui)损。
2020年，公(gong)司以3.89亿元收购了(le)上海越科51.91%的(de)股权，上海越科主要(yao)从事芯材产品、模具产品等新材料的(de)研(yan)产销业(ye)务(wu)，核心产品是芯材，主要(yao)为 PET 结构泡沫夹芯材料，可以应用于能源环保（风电叶片）、建筑工程、交通运(yun)输、航空航天、体育休闲(xian)等领域。
公(gong)司当年将上海越科纳入囊(nang)中之后(hou)，就计划扩(kuo)大PET产品产能。因为这笔是溢(yi)价收购，公(gong)司当年资产负债表产生(sheng)了(le)2.488亿的(de)商誉。
同时，这笔收购还附有业(ye)绩(ji)对赌，对方股东承诺2020 年-2022年，各期分别要(yao)实现(xian)净利(li)润6000万、7000万、8000万，累(lei)计实现(xian)21000万元的(de)净利(li)润。如(ru)果完不成，5位对方股东就得对南京化纤进行业(ye)绩(ji)补偿。
并购当年，上海越科盈利(li)5879万，踩线完成了(le)业(ye)绩(ji)承诺。
但转眼到了(le)2021年，上海越科就出现(xian)了(le)经营(ying)亏(kui)损，导致(zhi)公(gong)司当年计提商誉减(jian)值(zhi)2.488亿。
而理由是，因为上海越科未及(ji)时进行海上风电认证(zheng)，只踩上了(le)海上风电抢装(zhuang)潮(chao)的(de)尾巴(ba)，就遇(yu)到了(le)风电整机价格下降，导致(zhi)上海越科PET泡沫夹心材料售价下跌(die)，产生(sheng)经营(ying)亏(kui)损。
除(chu)了(le)带来2.488亿的(de)商誉减(jian)值(zhi)影响，该项业(ye)务(wu)给公(gong)司也造成了(le)其他资产减(jian)值(zhi)损失，2021年合计给南京化纤带来了(le)3.19亿的(de)净亏(kui)损，而公(gong)司当年所(suo)获得的(de)业(ye)绩(ji)补偿仅有1亿。
2022年，公(gong)司却到了(le)要(yao)通过诉讼方式追回业(ye)绩(ji)补偿款的(de)地步，而且当年仅确认了(le)业(ye)绩(ji)补偿款766.81万元。
截(jie)至(zhi)2023年，公(gong)司采取法律手段(duan)才收回上海越科全部业(ye)绩(ji)对赌补偿。
总结起来就是，公(gong)司以3.89亿的(de)对价收购了(le)上海越科51.91%的(de)股权，带来了(le)2.488亿的(de)商誉，除(chu)了(le)2020年踩线完成了(le)业(ye)绩(ji)承诺，2021年-2023年均经营(ying)亏(kui)损，累(lei)计实现(xian)亏(kui)损-5855万，不仅没救(jiu)火公(gong)司业(ye)绩(ji)，还在2021年带来3.19亿的(de)净亏(kui)损，而业(ye)绩(ji)补偿却花了(le)3年，用法律手段(duan)才收回。
03 结语
公(gong)司目(mu)前已经连续三年亏(kui)损，目(mu)前在建工程Lyocell项目(mu)能不能顺利(li)转固，转固之后(hou)能不能如(ru)公(gong)司可行性研(yan)究报告披露(lu)的(de)那样给公(gong)司带来可观(guan)的(de)收入及(ji)利(li)润也尚不可知，在没有新的(de)主业(ye)救(jiu)火的(de)情况下，公(gong)司要(yao)靠什么救(jiu)火呢？（全文完）