在即将迎来小长假的前夕，4月26日，港A市场(chang)难得地展现出(chu)独立行情。当日，北上资金积极涌入，狂买金额高达200亿元，为市场(chang)注入了一股强大的活力。与此同时，A股三大指数也表现抢眼(yan)，成交量更是突破万(wan)亿元大关。
在这(zhe)一片繁荣景象(xiang)中，爱尔眼(yan)科凭借其(qi)不俗的业绩表现脱(tuo)颖而出(chu)。刚刚发布2023年年报以及2024年一季报的爱尔眼(yan)科，其(qi)成绩单令(ling)人(ren)瞩目，股价(jia)也在当日呈现飘红态势(shi)，以3.19%的涨幅(fu)完美收官。资金净流入更是达到了1.71亿元，显(xian)示了市场(chang)对公司的充分认可(ke)与看好。
然而，尽管业绩亮眼(yan)，如今的爱尔眼(yan)科股价(jia)已经从高位回撤达到了70%，动态市盈率也处于过去十年的历史(shi)低(di)位，仅在30倍左(zuo)右徘徊。
这(zhe)一现状不禁(jin)让人(ren)思考：在当下充满(man)不确定性的外部环境下，被誉为“眼(yan)科茅”的爱尔眼(yan)科，其(qi)估值是否已经趋(qu)于合理区间？市场(chang)的担忧究(jiu)竟源自何处？我们又该如何看待其(qi)后续的发展走势(shi)？这(zhe)些问题无疑值得我们深入探究(jiu)和思考。
01 担忧or机遇？
相(xiang)较于医(yi)疗服务板块(kuai)高峰到近百倍PE估值，如今以爱尔眼(yan)科为代表的医(yi)疗服务行业板块(kuai)估值已经回归至(zhi)30X附近，并非如今市场(chang)追(zhui)捧的“香饽饽”。而这(zhe)内在的担忧，可(ke)以从行业需求、公司财务情况两个维度来看。
担忧点一：外部经济(ji)环境较弱，“金眼(yan)银牙”的眼(yan)科赛(sai)道行业增长逻辑能(neng)否延续。
结(jie)论(lun)：眼(yan)科β坚挺，需求弹性大，渗透率提升空间充足(zu)。
一方面，2023年以来，医(yi)疗服务板块(kuai)已经展现出(chu)较强的韧性。疫情期(qi)间，医(yi)疗诊(zhen)疗情况波动较大，伴随(sui)着积压需求逐步释放，医(yi)疗服务板块(kuai)呈现稳健恢复姿态。根据浦银国际数据显(xian)示，2023前三季度，民营医(yi)疗机构整体营业收入同比(bi)增长24%，扣(kou)非净利(li)润同比(bi)增长83%。
其(qi)中，兼具刚性与消费属性的眼(yan)科板块(kuai)表现亮眼(yan)。在最新披露的爱尔眼(yan)科2023全年数据中，公司全年门诊(zhen)量突破1500万(wan)人(ren)次，同比(bi)增长34.26%；手术量突破110万(wan)例，同比(bi)增长35.95%。其(qi)中，公司的白(bai)内障业务更是呈现出(chu)快速(su)增长趋(qu)势(shi)，全年收入同比(bi)增长55.24%。伴随(sui)着白(bai)内障晶体国采保量，居民支付意愿增强，白(bai)内障整体需求厚度有望进一步扩容。
另一方面，我国眼(yan)科需求持续增加，经济(ji)环境变(bian)动不改渗透率提升趋(qu)势(shi)。
作为世界人(ren)口大国，中国眼(yan)科疾病及视(shi)力损(sun)伤患者群体基数庞大，眼(yan)科疾病成为中国一项重大公共(gong)卫生挑战。据《中国眼(yan)病疾病负担现状及三十年变(bian)化趋(qu)势(shi)》 2021年发布的数据显(xian)示，2019年中国眼(yan)病患病人(ren)口总数为2.1亿，相(xiang)较1990年，2019年中国人(ren)群眼(yan)病患病总人(ren)数增加了134.6%。其(qi)中，中国中度和重度视(shi)力障碍患病率的增长速(su)度较快，眼(yan)科疾病防治工作仍然面临巨大挑战。
未来，随(sui)着人(ren)口老龄化趋(qu)势(shi)加快、学生户外活动时间相(xiang)对缩(suo)减、不科学使(shi)用电子(zi)产品行为增多等(deng)因素的综合作用，我国眼(yan)科疾病患者数量有望持续增长。根据华泰证券预(yu)测，2025 年我国白(bai)内障、近视(shi)和远视(shi)患者数将分别达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其(qi)中儿童近视(shi)和成人(ren)远视(shi)（含老花眼(yan)）患者数将分别达到 2.6 亿和 2.5 亿，这(zhe)些眼(yan)科疾病患者的就诊(zhen)需求将长期(qi)存在，就诊(zhen)渗透率有望持续提升。
担忧点二(er)：爱尔眼(yan)科的盈利(li)情况能(neng)否持续。
结(jie)论(lun)：民营眼(yan)科医(yi)疗机构“一超多强”格(ge)局已形(xing)成，龙头企业有望呈现强者恒强竞争格(ge)局。
目前，国内民营眼(yan)科医(yi)疗服务行业蓬勃发展，已涌现出(chu)多家(jia)规模较大的眼(yan)科专科连锁医(yi)院集团，“一超多强”的行业格(ge)局已经确立。其(qi)中，爱尔眼(yan)科凭借完善(shan)的服务网络、创新的发展模式和卓越的管理水平已成为行业公认龙头，从其(qi)最新披露的财务数据中就可(ke)以窥知(zhi)一二(er)。
在收入端方面，根据公司最新公告披露，2023年爱尔眼(yan)科的营业收入成绩斐(fei)然，首次跨越了200亿大关，具体数值达到了203.67亿元，实现了同比(bi)26.43%的显(xian)著增长。自公司上市以来，其(qi)营收的年复合增长率也稳定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度，相(xiang)较于同业较为低(di)迷的表现而言，公司营业收入继(ji)续保持稳健增长态势(shi)，达到了51.96亿元，同比(bi)增长3.5%，显(xian)示出(chu)良好的发展势(shi)头。
分业务线上来看，得益于公司品牌影响力持续提升，经营规模不断扩大，诊(zhen)疗需求回升等(deng)因素，2023年，公司屈(qu)光、白(bai)内障、眼(yan)前段、眼(yan)后段、视(shi)光服务、其(qi)他项目分别实现收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比(bi)增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在利(li)润端方面，公司同样交出(chu)了一份亮眼(yan)的成绩单。据公司公告显(xian)示，2023年公司实现的归母(mu)净利(li)润高达33.59亿元，同比(bi)增长了33.07%，这(zhe)一增幅(fu)进一步凸显(xian)了公司盈利(li)能(neng)力的稳步提升。此外，自上市以来，公司的归母(mu)净利(li)润年复合增长率也达到了29.30%，显(xian)示出(chu)稳健且可(ke)持续的增长趋(qu)势(shi)。而在2024年第一季度，公司归母(mu)净利(li)润达到8.99亿元，同比(bi)增长15.16%，继(ji)续巩固了公司在行业内的领先地位。
值得注意的是，爱尔眼(yan)科也延续了过往大手笔的分红方案，增强投资者信心。
根据爱尔眼(yan)科发布的2023年年度分红预(yu)案，公司计(ji)划向每(mei)10股股东(dong)派发现金红利(li)1.5元（含税），预(yu)计(ji)派发现金总额将达到约13.95亿元，相(xiang)较于上一年度近乎翻倍。这(zhe)一举措充分体现了公司对股东(dong)的回报和尊重。截至(zhi)2023年底，自公司上市以来，爱尔眼(yan)科已累计(ji)现金分红约56.34亿元，这(zhe)一数字高达其(qi)IPO募集资金净额的6.4倍。这(zhe)一成绩不仅展现了公司稳健的财务状况，更彰显(xian)了其(qi)对股东(dong)利(li)益的高度重视(shi)和持续承诺，进一步推动公司的持续发展和市场(chang)地位的提升。
02爱尔眼(yan)科的后手：开启新十年高质量发展
实际上，要想回答一家(jia)公司的盈利(li)模式是否可(ke)持续，不仅要看过往的经营状况，还(hai)要看公司的未来发展规划。而在这(zhe)方面，爱尔眼(yan)科也留了后手，为下一个十年规划迈进。
一方面，公司继(ji)续推进实施的“1+8+N”战略，将有望成为公司业绩发展的重要驱动因素。
其(qi)中，“1”是指将长沙爱尔打造成世界级眼(yan)科医(yi)学中心。公司利(li)用其(qi)在学术与医(yi)疗领域的影响力独树一帜(zhi)，从而提升整体的品牌影响力，并结(jie)合公司独特的分级诊(zhen)疗模式，不断为下层医(yi)院提供(gong)更先进的诊(zhen)疗技术指导、输出(chu)更专业的医(yi)疗人(ren)才(cai)。
“8”是指在北京等(deng)地建立起(qi)8 家(jia)国家(jia)级区域眼(yan)科医(yi)学中心，使(shi)爱尔眼(yan)科的影响力可(ke)在全国各地均衡发展。其(qi)中，长沙、上海、广州、成都、重庆等(deng)眼(yan)科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹(chou)备，进行装修中。2023年公司“1+8”模式已显(xian)成效，各地区营业收入表现亮眼(yan)，其(qi)中东(dong)北地区（+35.13%）、西南(nan)地区（+28.97%）、华东(dong)地区（+34.92%）、华北地区（+33.87%）、华南(nan)地区（+21.87%）以及西北地区（+74.71%）均呈现出(chu)增长姿态。
“N”是指各地基层眼(yan)科医(yi)院，借助龙头医(yi)院和上级医(yi)院的带动，持续提高医(yi)疗水平，落(luo)实分级诊(zhen)疗模式，优质医(yi)疗下沉到基层市场(chang)，医(yi)疗机构之间联动发展。
另一方面，公司积极扩展海外市场(chang)，向上打开市场(chang)天花板。
创立于2002年的爱尔眼(yan)科，医(yi)疗网络布局早已走出(chu)国门，遍及亚洲、欧洲以及北美洲市场(chang)。截至(zhi)2023年12月31日，爱尔眼(yan)科品牌医(yi)院、眼(yan)科中心及诊(zhen)所在全球范(fan)围内共(gong)有875家(jia)。其(qi)中，中国内地744家(jia)（包括上市公司旗下428家(jia)，产业并购基金旗下316家(jia)），中国香港8家(jia)，在海外布局突破123家(jia)眼(yan)科诊(zhen)所，包括美国1家(jia)，欧洲108家(jia)，东(dong)南(nan)亚14家(jia)。
作为全球化眼(yan)科医(yi)疗机构，当前公司海外收入占比(bi)约为11%。虽然境外机构在当地已经有较强影响力，但行业高度分散，市占率还(hai)有较大提升空间。根据公司规划，未来公司海外收入占比(bi)将不低(di)于30%。
此外，爱尔眼(yan)科在医(yi)教研领域不断发力，为创新突破注入了源源不断的新活力。
在2023年，爱尔眼(yan)科医(yi)教研一体化发展再上新高度。公司成功获批纵向项目69项，横向项目立项81项，展现了强大的科研实力。同时，公司专家(jia)在学术领域也取(qu)得了丰硕成果，发表了被SCI/Medline期(qi)刊收录的论(lun)文107篇，中文核心期(qi)刊/统计(ji)源期(qi)刊论(lun)文42篇，主编或参编了行业专著14本，以及行业共(gong)识(shi)/指南(nan)22部。
更为重要的是，爱尔眼(yan)科已成功构建起(qi)“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”医(yi)教研一体化创新平台体系，形(xing)成了完整的教育(yu)培(pei)训体系，包括校企合作、科研平台、院士工作站等(deng)多个教培(pei)系统，均取(qu)得了显(xian)著进展。这(zhe)些举措不仅提升了公司的整体科研水平，也为培(pei)养更多优秀的眼(yan)科人(ren)才(cai)奠(dian)定了坚实基础。
03投资如何做(zuo)到反脆弱？
回到我们最初的问题上来，如今的爱尔眼(yan)科估值是否已经进入合理区间？投资如何才(cai)能(neng)做(zuo)到反脆弱？
先来看一下当前爱尔眼(yan)科的估值水平。根据WIND数据显(xian)示，截止2024年4月26日收盘，爱尔眼(yan)科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至(zhi)疫情前估值水平，更是处在过往十年中估值中枢(shu)下限区间，创历史(shi)新低(di)。
而爱尔眼(yan)科所处的医(yi)药板块(kuai)近年来也并不好过。在经历了2020年至(zhi)2021上半年高峰期(qi)后，整体板块(kuai)回撤明显(xian)，至(zhi)今已经连跌(die)4年。虽然在过往十年医(yi)药板块(kuai)的PE(TTM)还(hai)处于中位数左(zuo)右位置，达到44.01倍，但市场(chang)投资情绪似乎迈入寒冬。除了例如美联储加息、地缘政治等(deng)外部宏观不确定性因素增加外，医(yi)改深水区下的政策扰动，行业变(bian)动的不确定性也使(shi)得不少投资情绪并不乐观。
值得注意的是，这(zhe)一切信号的背后也正在蕴(yun)育(yu)出(chu)新的机会(hui)。
在“健康中国”推动、老龄化趋(qu)势(shi)明显(xian)的背景下，眼(yan)科赛(sai)道依(yi)旧长坡厚雪。爱尔眼(yan)科董事长陈邦指出(chu)，“基于眼(yan)科需求的基本趋(qu)势(shi)，完全有理由预(yu)见：在居民支出(chu)谨慎(shen)之时，眼(yan)科将是最有韧性的行业之一；在居民信心增强之后，眼(yan)科将是最有弹性的行业之一。”
从投资的角度来看，低(di)估值的优质个股也有望迎来春风。国盛证券表示：“在国九条出(chu)台后，投资风格(ge)转化，央(yang)国企、高分红、低(di)估值、大市值等(deng)也因此受到市场(chang)青睐。但医(yi)药市场(chang)青睐度不够高，并且大市值标的并没有受到市场(chang)关注，所以指数走势(shi)较弱，重点关注其(qi)中低(di)估低(di)位高股息个股。”
作为眼(yan)科领域的龙头企业，爱尔眼(yan)科报表依(yi)旧稳健，成长空间较大，多家(jia)券商机构持续看好。根据WIND数据显(xian)示，当前一致性目标价(jia)为25.04元，向上增长空间达到98.28%，可(ke)谓吸引(yin)力十足(zu)，值得长期(qi)关注与期(qi)待。
