直(zhi)到(dao)最近还势不可挡的科技股(gu)突然崩塌。
隔(ge)夜美股(gu)，纳斯达克指数自5月初以来首次跌破(po)21日均(jun)线，50日均(jun)线支撑位于(yu)18200点附近，技术面开始出现疲态。市场对AI的恐慌性买入戛然而止，半导体行业(ye)ETF SOXX盘中一度跌超3%。
那么，到(dao)底发生了什(shi)么，导致市场情绪出现突然而剧(ju)烈的逆转?
高盛TMT行业(ye)专家Peter Callahan隔(ge)夜分(fen)享了对科技股(gu)崩盘的看法(fa)，突出了两个关键词——利润率和软件。
Callahan提到(dao)，英伟(wei)达等科技巨头(tou)虽然营收高速增长，但投资AI的成本巨大，引发了市场对科技股(gu)盈利能力和估(gu)值合理性的担忧。
软件股(gu)今年(nian)以来的疲态，可能也反(fan)映了投资者对AI的担忧。软件行业(ye)迎来史上最差(cha)财报季，昔日明(ming)星Salesforce等公司正面临增长放缓的严峻挑战，高盛认为(wei)，软件行业(ye)距离复苏还很(hen)遥远。
谁(shui)将为(wei)英伟(wei)达的高毛(mao)利率“买单”？
Callahan表示，在上周的财报发布后，有越来越多的证据表明(ming)，企业(ye)的重心正在从(cong)2023年(nian)的成本节约(yue)转向2024年(nian)的投资。
推动这一转变的主要因素(su)是，英伟(wei)达预计未来几(ji)年(nian)将实现1500-2000亿美元的收入，而且毛(mao)利率高达75-80%。
问题(ti)来了，谁(shui)将为(wei)英伟(wei)达如此(ci)高的毛(mao)利率“买单”?
高盛指出，虽然大多数投资者认为(wei)加大AI投资是好事，但市场可能会对这些投资的回报率提出更高要求，希望看到(dao)企业(ye)在AI领(ling)域的盈利能力有更明(ming)确的展望。
然而，最近公布的财报释放了很(hen)多不利于(yu)盈利的信号：
Snowflake下(xia)调了全年(nian)自由现金流和营业(ye)利润率的指引，理由是GPU(图形处理单元)成本增加，以及研发和人员成本上升。
微(wei)软预计2025财年(nian)的营业(ye)利润率将同比下(xia)降约(yue)1个百分(fen)点，主要受云计算和AI方面的投资，以及收购(gou)动视暴雪(xue)的影响。
超微(wei)电脑预计二季度毛(mao)利率将环(huan)比下(xia)降，理由是公司专注于(yu)推动战略市场份额增长。
受“通(tong)胀成本压力、竞争(zheng)环(huan)境以及AI优化服务器的更高占比”影响，戴尔将全年(nian)毛(mao)利率指引下(xia)调了1.5个百分(fen)点。
芯片(pian)制造商Marvell指引也显示下(xia)半年(nian)毛(mao)利率疲软，公司称定制芯片(pian)项目订单（该项目毛(mao)利率通(tong)常不高）出现了大幅增长。
Snowflake下(xia)调了全年(nian)自由现金流和营业(ye)利润率的指引，理由是GPU(图形处理单元)成本增加，以及研发和人员成本上升。
微(wei)软预计2025财年(nian)的营业(ye)利润率将同比下(xia)降约(yue)1个百分(fen)点，主要受云计算和AI方面的投资，以及收购(gou)动视暴雪(xue)的影响。
超微(wei)电脑预计二季度毛(mao)利率将环(huan)比下(xia)降，理由是公司专注于(yu)推动战略市场份额增长。
受“通(tong)胀成本压力、竞争(zheng)环(huan)境以及AI优化服务器的更高占比”影响，戴尔将全年(nian)毛(mao)利率指引下(xia)调了1.5个百分(fen)点。
芯片(pian)制造商Marvell指引也显示下(xia)半年(nian)毛(mao)利率疲软，公司称定制芯片(pian)项目订单（该项目毛(mao)利率通(tong)常不高）出现了大幅增长。
AI巨大的成本投入，引发了市场对科技股(gu)盈利能力和估(gu)值合理性的担忧。
软件股(gu)全线崩盘，意味着什(shi)么？
回到(dao)周四，美国软件股(gu)全线崩盘：美股(gu)软件板块创近2年(nian)来最大单日跌幅，Salesforce股(gu)票创20多年(nian)来最差(cha)表现，高盛成长型(xing)软件篮子已进入“超卖”区域。
Callahan认为(wei)，投资者对软件股(gu)的情绪已经崩溃，对相关个股(gu)出现了“宁杀错(cuo)莫放过”的情绪，比如云计算服务管(guan)理软件公司ServiceNow和云安全软件公司CrowdStrike在财报表现不错(cuo)的情况(kuang)下(xia)大跌。
Salesforce和企业(ye)自动化软件公司UiPath财报疲软加剧(ju)了人们对上半年(nian)软件支出进一步放缓的担忧。
Callahan表示，这可能会推迟软件行业(ye)复苏的时间点，2023年(nian)下(xia)半年(nian)的复苏更难以实现。
值得注意的是，今年(nian)以来，软件板块的疲软与其他科技板块(如公有云)的强劲形成鲜明(ming)对比，引发了人们对背后原因的三(san)点思考：
其一，软件行业(ye)属于(yu)经济周期的后期，因此(ci)在就业(ye)高峰期出现放缓是正常的。
其二，软件板块疲软仍然是新冠疫(yi)情后的常态，尤其是考虑到(dao)软件公司的客户群体。
值得注意的是最后一点，有人认为(wei)，这种疲软反(fan)映了AI领(ling)域的不确定性，导致了软件投资的资金转移到(dao)其他领(ling)域。
高盛认为(wei)，在当前经济周期放缓的背景下(xia)，投资软件这样一个长期增长行业(ye)变得非常具有挑战性。
经济周期放缓、AI的复杂性和不确定性、企业(ye)估(gu)值之间的细微(wei)差(cha)别以及高利率压力，导致许多投资者选(xuan)择暂时减(jian)少在软件行业(ye)的敞口，并打算在今年(nian)晚些时候，等行业(ye)前景更明(ming)朗时再重新关注这个板块。