当A股还在经历(li)年初以来风格切换之下的“痛苦(ku)”震荡(dang)，债券市场(chang)表现可谓一骑绝尘。10年期(qi)国债收(shou)益率自2024年初至3月(yue)8日下行27BP，中证全(quan)债指数(shu)年内涨幅达到2.31%。
自今年初以来，10年期(qi)国债收(shou)益率自2.57%持续下行至2.29%，击(ji)穿(chuan)1年期(qi)MLF（中期(qi)借贷便利，目前为2.5%），同时(shi)期(qi)更长久期(qi)的30年期(qi)国债收(shou)益率自2.83%下行至2.43%，下行更是达到40BP，不断创下近(jin)10年的历(li)史新低。
反映到债券型基金(jin)的收(shou)益率表现，WIND数(shu)据显示，今年以来（截止3月(yue)8日），市场(chang)共6019只债券型基金(jin)，当中有5561只录得正(zheng)收(shou)益，占(zhan)比高达92.39%。整体债基收(shou)益中位数(shu)为0.95%，领先于混合型基金(jin)（-1.36%）和股票型基金(jin)（-1.56%）。债券型基金(jin)当中最高收(shou)益表现为鹏扬中债-30年期(qi)国债ETF的8.52%，换算成年化收(shou)益则超过50%，作为债基而言这一收(shou)益表现可谓令人惊叹。
债基的优秀表现，吸引了大量的避险资金(jin)进入。投资者在经历(li)了2021-2023年A股的“受伤行情”之后，整体风险偏好(hao)明显走弱，期(qi)待能够获取“稳稳的幸福”，债基作为相对低风险甚至还能获取超过股基收(shou)益的配置产品受到投资者青(qing)睐，这一配置逻辑与近(jin)期(qi)爆火的能够抵(di)御风险且涨幅还不俗(su)的红(hong)利策略(lue)可谓殊途同归。WIND数(shu)据显示，截止3月(yue)8日，2024年新成立的债券基金(jin)达到57只，合计(ji)基金(jin)份额980.79亿份。新成立基金(jin)当中不乏(fa)募集规模超70亿的爆款产品，如浦银安盛普安利率债、招商中债0-3年政(zheng)策性金(jin)融债等等，更有像安信长鑫增强债券基金(jin)这种(zhong)仅募集8个交易日即触发80亿元募集上限的热销产品。
债市为何如此强势？
债市强势的背后，最首要的逻辑在于当前国内宏观经济恢复仍(reng)然有待反复验(yan)证，需要低利率的支撑(cheng)。当前国内经济正(zheng)处(chu)于新旧(jiu)动(dong)能转换的关键时(shi)期(qi)，以房(fang)地产为代表的旧(jiu)动(dong)能失速对于我(wo)国经济复苏产生了一定的负(fu)面影响(xiang)。不论从经济指标还是大众的体感(gan)，本轮经济复苏进展仍(reng)然有待观察。2月(yue)数(shu)据显示，制造业PMI为49.1%，低于荣枯线，尽(jin)管CPI同比0.7%但PPI同比-2.7%不及预期(qi)，显示制造业景气度偏弱。在当前国内市场(chang)通胀率仍(reng)然偏低的大背景之下，名义(yi)利率水平仍(reng)然存在下行空间，以确保实际利率水平维持在低位，以支撑(cheng)经济活动(dong)的复苏。
其次，充裕的流动(dong)性是债市走牛的基础。今年2月(yue)20日，央行非对称降息，1年期(qi)LPR“按兵(bing)不动(dong)”，维持3.45%，5年期(qi)以上LPR下调25个BP至3.95%，降幅超出市场(chang)预期(qi)。与此同时(shi)，2月(yue)20日的大幅度降准，释放流动(dong)性约1万亿元，也说明货币政(zheng)策稳健偏松基调未变，未来MLF利率依然有较强的调降预期(qi)。
此外，从供需角度看，在不断降息、以及去年中央提出的一揽子化债政(zheng)策的大背景之下，高息城投债、地产债高息资产供给进一步缩量，目前市场(chang)面临的“资产荒”格局或比过去几年要更严峻一些(xie)，尽(jin)管目前长久期(qi)国债利率已经下行至较低水平，但相对其他(ta)资产而言其利率水平仍(reng)有一定吸引力。
展望未来，债市是否能继续长牛？
拉长周期(qi)看，本轮债牛自2023年3月(yue)启(qi)动(dong)，10年期(qi)国债收(shou)益率自2.93%一路顺畅下行至2.29%，屡(lu)创新低，仅在去年三(san)季度因(yin)为一万亿特别国债供给放量引发小幅回调（2023年9-10月(yue)）。从技术层(ceng)面来看，10年期(qi)国债收(shou)益率或仍(reng)有一定下行空间。
回顾过往10年，我(wo)国债市的修复能力明显强于股市，仅在2016年底-2017年中、2020年4月(yue)-2020年底阶段性出现熊市，且持续时(shi)间较短不足1年，其余时(shi)间基本一路上扬，“牛长熊短”。过往10年，中证全(quan)债指数(shu)的年复合收(shou)益率能够达到5.18%，超越(yue)上证指数(shu)同期(qi)表现。
在过往的几轮债市牛市当中，2014-2016年行情，10年期(qi)国债收(shou)益率下行超220BP；2018-2019年行情，10年期(qi)国债利率下行约150BP；2021-2022年震荡(dang)偏牛行情中，10年期(qi)国债收(shou)益率亦分别下行约80BP。因(yin)此相比于过往大牛市级(ji)别行情，本轮下行幅度仍(reng)然有空间。再结合目前宏观经济复苏预期(qi)仍(reng)有待强化，降准降低宽松政(zheng)策仍(reng)然值得期(qi)待的大背景，债市有望继续走牛。
不少(shao)机构也同样看好(hao)债市的持续行情。华创证券表示，尽(jin)管中央财政(zheng)加(jia)码，超长期(qi)特别国债发行会对长端品种(zhong)供给产生部分影响(xiang)，但一方面考虑当前市场(chang)配置力量仍(reng)强，“资产荒”逻辑或依然成立；另(ling)一方面今年或仍(reng)有降准、降息等总量宽松政(zheng)策落地的期(qi)待，中期(qi)看债市或延(yan)续今年以来的牛市行情。广发期(qi)货表示，目前基本面上，尚(shang)未出现加(jia)速回升迹象。政(zheng)府工作报告公布的主要经济和财政(zheng)目标未超市场(chang)预期(qi)，政(zheng)策超预期(qi)发力的潜在利空消退。需求(qiu)端上，一季度是债市的配置旺季，3月(yue)结合利率债发行节奏(zou)，债市缺资产的格局或延(yan)续，对债券强势延(yan)续形成支撑(cheng)。