股指：预计指数6月震荡为主，等待7月会(hui)议选择方向
上周，A股市场(chang)涨跌互现，小盘指数整(zheng)体表现强(qiang)于大盘，是此前大小盘分化行情的回归。中(zhong)证1000指数上涨0.53%，中(zhong)证500指数上涨0.08%，沪深(shen)300指数下跌0.91% ， 上证50指数下跌1.25%。板块来看，此前连续回调的TMT板块重新领涨市场(chang)，而食品饮料等板块拖累了大盘指数。A股市场(chang)主要指数自5月20日以来经历了两周左右的回调，并于本周企稳，回调幅(fu)度在5%上下，且伴(ban)随有明显的缩量情况(kuang)。其中(zhong)回调的主要标的是此前一个月强(qiang)势的小微盘指数和核心资产。一方面，随着有关部门不断加强(qiang)资本市场(chang)监管，完(wan)善退市、分红(hong)、股东减持等制度要求，市场(chang)对(dui)于经营(ying)状况(kuang)不佳的小盘成分股的信用风险的关注度明显提升，使(shi)得小微盘指数表现弱于全市场(chang)均值。另一方面，4月下旬开始的上涨行情很大程度体现了市场(chang)上通胀预期的回升，但进入5月后，金融市场(chang)资产荒情绪蔓延，债券收益率继续回落，央行更是进一步(bu)表态不仅短期不会(hui)购买国债，还可(ke)能释放部分国债以缓解债券收益率下跌的情况(kuang)。在此背景下，前期通胀回归的逻辑发生了变化，权益市场(chang)出现了一定的回调。此外，诸如欧盟对(dui)我国汽车企业(ye)加征(zheng)关税等风险事件也会(hui)对(dui)权益市场(chang)产生影响。股指基差方面，小盘指数基差在近期贴水大幅(fu)收敛(lian)，同时我们也关注到小盘指数机构净空头大幅(fu)减少，空头滑点大幅(fu)下跌等情况(kuang)，这可(ke)能与之(zhi)前中(zhong)性策略净值回调导致的平仓有关。整(zheng)体来看，经过此前几轮市场(chang)出清(qing)，当(dang)前存量仓位(wei)出清(qing)压力较小，指数明显下跌风险有限，我们预计指数在近期仍以震荡为主，可(ke)以在近2月的震荡区(qu)间布局低买高卖策略，同时可(ke)在7月重要会(hui)议时点前布局做多(duo)波动率的策略。
国债：震荡格局延续
1、债市表现：本周资金面整(zheng)体稳定，周内公布的5月CPI同比(bi)增幅(fu)略低于市场(chang)预期，5月社融更多(duo)的靠政府债支(zhi)撑(cheng)，实体融资需求仍显偏弱，票据冲量现象仍然存在，在此背景下债市偏强(qiang)运行。二年期国债收益率周环比(bi)上行1.28BP至(zhi)1.78%，十年期国债收益率下行2.75BP至(zhi)2.26%，三十年期国债收益率下行3.13BP至(zhi)2.5%。国债期货偏强(qiang)运行，截止6月14日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比(bi)变动分别为-0.03%、-0.05%、+0.06%、+0.6%。美债方面，美国5 月 CPI 及核心 CPI 同环比(bi) 全面回落，通胀下降(jiang)的程度显著好(hao)于市场(chang)预期。6月美联储议息会(hui)议声明对(dui)通胀的措辞有所软化。美债收益率明显下行。截至(zhi)6月14日收盘，10年期美债收益率周环比(bi)下行23BP至(zhi)4.2%，2年期美债下行20BP至(zhi)4.67%，10-2年利差-47BP。10年期中(zhong)美利差-194BP，倒(dao)挂幅(fu)度周环比(bi)收窄20BP。
2、政策动态：6月14日《金融时报》发文《投资者需关注债券类资产的价格波动风险》，称(cheng)当(dang)前的利空因素有不少，只(zhi)不过被投资者有意无意地忽视了。我们期待此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险，守护好(hao)“钱袋子(zi)”。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作(zuo)，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额80亿元。下周有80亿元逆回购到期及2370亿元MLF到期。本周资金利率小幅(fu)上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+2.3、+0.76、+1.75、+4.8BP至(zhi)1.8%、1.84%、1.74%、1.82%。
3、债券供给：本周政府债发行5950亿元，净发行3709亿元。其中(zhong)国债净发行4359亿元，地方债净发行-650亿元。发行计划(hua)显示(shi)，下周政府债发行4524亿元，净发行119亿元，其中(zhong)国债净发行-1727亿元，地方债净发行1846亿元。本周新增专项债263亿元，全年累计发行11871亿元，发行进度30.4%，下周计划(hua)发行1450亿元。6月14日50年期超长期特别国债首次发行，票面利率2.53%，低于市场(chang)预期，且全场(chang)倍数高达(da)5.38，反映配置(zhi)盘需求较强(qiang)。
4、策略观点：本周公布通胀数据及金融数据整(zheng)体符合(he)市场(chang)预期，预计下周公布的经济数据对(dui)债券市场(chang)影响有限。官媒持续提示(shi)长债风险的情况(kuang)下国债收益率继续下行空间有限，短期内债市整(zheng)体震荡格局延续。
宏观：政府专项债拉动社融同比(bi)增长
实体经济：受高温多(duo)雨部分工程停工影响，投资行业(ye)整(zheng)体需求偏弱，黑色库存连续回升，表需继续回落；磨机开工负荷(he)明显下降(jiang)，沥青出货量平稳。消费行业(ye)，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数回落。商品房销售(shou)面积回落，乘用车销量回落。
重要数据：中(zhong)国5月份社会(hui)融资规模增加20692亿元人民币，比(bi)上年同期增加5132亿元。人民币贷款增加8157亿元人民币，比(bi)上年同期减少4062亿元。社融存量同比(bi)增速为8.4%，较前值回升0.1个百分点。
5月社融同比(bi)增加主要是政府专项债、企业(ye)债券融资的贡献，新增人民币贷款同比(bi)是减少的。5月新增政府专项债4383亿元，环比(bi)增长396%，同比(bi)增长59%。专项债加速发行，政策和项目均有所加码。政策上，月末政治局会(hui)议提出“加快专项债发行使(shi)用进度”，项目上，4月23日发改委联合(he)财政部完(wan)成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作(zuo)，共筛选通过专项债券项目约3.8万个。
人民币贷款比(bi)上年同期减少4100亿元，分项来看，住户贷款同比(bi)减少2915亿元，短期和中(zhong)长期分别同比(bi)减少1745、1170亿元。虽然房地产政策不断加码，但是二手房的销售(shou)明显比(bi)新房要好(hao)，而新房的销售(shou)是领先(xian)投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对(dui)新房的去(qu)化的影响。企业(ye)贷款同比(bi)减少1158亿元，主要是受到票据冲量的提振(zhen)，票据融资同比(bi)大幅(fu)增加3152亿元，短期和中(zhong)长期分别同比(bi)减少1550、2698亿元。此外，人民币贷款偏弱，政策上严厉规范(fan)“手工补息”有一定影响，“挤水分”影响偏长期化，相比(bi)较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。
M1同比(bi)-4.2%，连续负增长。近日央媒发文《如何理解M1增速变化？》，该文认(ren)为上半年，在金融业(ye)“挤水分”、财政发力较慢等因素综合(he)影响下，M1增速下行，更深(shen)层面来看，M1统计口径不包含居(ju)民活期存款，使(shi)得M1对(dui)企业(ye)活期存款变动尤为敏(min)感。即缺少居(ju)民活期存款，是M1大幅(fu)波动的其中(zhong)一项因素。未来央行可(ke)能更改M1统计口径，增加对(dui)居(ju)民部分的关注。
下周关注：中(zhong)国5月经济数据（周一）
贵金属(shu)：议息落地 金价偏强(qiang)
1、伦(lun)敦现货震荡走高，较上周上涨1.69%至(zhi)2332.3美元/盎司；现货跟(gen)随上涨，较上周上涨1.3%至(zhi)29.543美元/盎司；金银比(bi)回升至(zhi)78.9附近。截止6月11日美国CFTC黄金持仓显示(shi)，总持仓较上次（4号(hao)）统计减仓10631张(zhang)至(zhi)436857张(zhang)；非商业(ye)持仓净多(duo)数据减仓3376张(zhang)至(zhi)233926张(zhang)；Comex库存，截止6月14日黄金库存周度下降(jiang)0.7吨(dun)至(zhi)548.79吨(dun)；白银库存增加23.72吨(dun)至(zhi)9218.87吨(dun)。
2、本周公布的美国5月CPI同比(bi)增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅(fu)下降(jiang)；5月核心CPI同比(bi)增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多(duo)以来的最低水平。美国5月通胀全面降(jiang)温给美联储9月降(jiang)息带来可(ke)能。美联储6月议息会(hui)议上宣(xuan)布维持利率不变，符合(he)预期，会(hui)后鲍威尔(er)表示(shi)通胀已实质性放缓，但仍然太高，对(dui)降(jiang)息要有耐心，点阵图显示(shi)2024年降(jiang)息仅有一次。从通胀表现来看，美联储存在9月降(jiang)息的可(ke)能，金银表现也一度快速上行，但随后再次陷入冲高回落，持续上行意愿偏弱。
3、从美联储议息前后黄金表现来看，当(dang)前的问题(ti)是市场(chang)对(dui)美联储下半年降(jiang)息仍充满(man)乐(le)观情绪，还是对(dui)仅有一次降(jiang)息偏“失望”，也显现出当(dang)前金价交易的分歧。笔者认(ren)为，随着金价仍在高位(wei)运行，但中(zhong)期调整(zheng)阶段可(ke)能并未完(wan)结，投资者可(ke)继续等待逢低布局的机会(hui)。白银亦是如此，当(dang)市场(chang)对(dui)黄金的看涨情绪下降(jiang)，白银补涨完(wan)就会(hui)开启下跌通道(dao)，但今年黄金看涨趋势并没(mei)有发生拐点性转变，因此白银可(ke)能也是中(zhong)期调整(zheng)，弱后期黄金开启新一轮上涨走，白银的表现可(ke)能优于黄金。