5月8日周(zhou)三美(mei)股盘后，如(ru)火如(ru)荼参与(yu)到“AI军备竞赛”中的软银旗下英国芯片设计公司Arm Holdings发布了2024财年(nian)第四(si)财季业绩(ji)（即2024自然(ran)年(nian)一季度财报）。
尽(jin)管财报全(quan)面超预期，总收入连续多个季度创新(xin)高，对下季度指引超预期，但由于对截至明年(nian)3月的2025财年(nian)收入指引“不温不火”，引发市(shi)场(chang)对科(ke)技行业AI支(zhi)出热潮正(zheng)在放缓的担(dan)忧，盘后一度跳水暴跌10%。
周(zhou)三Arm收跌1.6%，仍徘(pai)徊三周(zhou)高位。此前便有分析称，在本次财报季，鉴于市(shi)场(chang)对AI发展的高预期，相(xiang)关概念股的财报及业绩(ji)展望必须“远超预期”才能打动投资者(zhe)。
Arm仍由日本软银集团持有90%的股权，软银在2016年(nian)以320亿美(mei)元收购Arm。Arm去年(nian)IPO筹集49亿美(mei)元，为2023年(nian)美(mei)股最大规模。
当前公司的股价(jia)较IPO时(shi)期翻倍，今年(nian)累涨41%，显著跑赢标(biao)普(pu)500指数大盘和行业基准费(fei)城半导体(ti)指数的表现，但较年(nian)初峰值(zhi)回(hui)落(luo)了35%。
第四(si)财季总营收和版权收入均创新(xin)高，2024财年(nian)收入首(shou)次突破30亿美(mei)元
IPO上(shang)市(shi)后的第三份完整季度财报显示，Arm第四(si)财季总营收同(tong)比增(zeng)长47%至9.28亿美(mei)元，再创新(xin)高，较上(shang)季度的增(zeng)幅14%显著提速，且高于分析师(shi)预期的8.80亿美(mei)元。
公司称，当季调(diao)整后运营利润“强劲增(zeng)长”至3.91亿美(mei)元，高于分析师(shi)预期的3.559亿美(mei)元，上(shang)年(nian)同(tong)期曾录得运营亏损100万美(mei)元。非GAAP项下的营业利润率为42.1%。
调(diao)整后EPS为每股盈利0.36美(mei)元，高于市(shi)场(chang)预期的0.30美(mei)元，上(shang)年(nian)同(tong)期曾每股收益0.02美(mei)元。上(shang)个财季的EPS增(zeng)近(jin)32%至0.29美(mei)元，结合利好的业绩(ji)指引曾令(ling)股价(jia)次日暴涨约(yue)50%。
分业务(wu)来看，Arm第四(si)财季的版税使用费(fei)收入创新(xin)高，同(tong)比增(zeng)长37%至5.14亿美(mei)元，超过市(shi)场(chang)预期的5.04亿美(mei)元，受益于基于Armv9架构(gou)的芯片迅速普(pu)及以及半导体(ti)行业的复苏。
同(tong)时(shi)，许可收入同(tong)比增(zeng)长60%至4.14 亿美(mei)元，超过公司预期，这是(shi)由于随着其他公司在“所有终端(duan)市(shi)场(chang)”均增(zeng)加对基于Arm架构(gou)的人工智能技术投资，与(yu)Arm签署了多项高价(jia)值(zhi)许可协议所致。
对于2024财年(nian)，Arm的总收入同(tong)比增(zeng)长21%至32.33 亿美(mei)元，是(shi)该(gai)公司历史上(shang)首(shou)次年(nian)收入迈过30亿美(mei)元大关，其中，版税使用费(fei)收入增(zeng)长8%至18.02亿美(mei)元，许可收入增(zeng)长43%至14.31亿美(mei)元，均创历史新(xin)高。非GAAP营业利润同(tong)比增(zeng)长80%至14.08亿美(mei)元，非GAAP营业利润率为43.6%。
分析可知，Arm超越了公司自己预期的2024财年(nian)第四(si)财季和全(quan)年(nian)业绩(ji)指引。此前曾预计第四(si)财季的收入在8.5亿至9亿美(mei)元，区间(jian)中点等于同(tong)比增(zeng)长38%，调(diao)整后每股收益0.28至0.32美(mei)元；2024财年(nian)总收入同(tong)比增(zeng)近(jin)19%至31.8亿美(mei)元，将全(quan)年(nian)盈利指引从每股1.05美(mei)元上(shang)调(diao)至1.22美(mei)元。
下季指引超预期，但对2025财年(nian)收入预测勉强达标(biao)，引发行业资本支(zhi)出担(dan)忧
在6月份季度指引中，Arm预计2025财年(nian)第一财季营收为8.75亿至9.25亿美(mei)元，区间(jian)中点小幅高于分析师(shi)预期的8.68亿美(mei)元。预计调(diao)整后EPS为每股收益0.32至0.36美(mei)元，高于分析师(shi)预期的0.31美(mei)元。运营开(kai)支(zhi)预计为4.75亿美(mei)元，基本符合市(shi)场(chang)预期的4.776亿美(mei)元。
对于截至明年(nian)3月的2025财年(nian)，Arm预计年(nian)收入38亿至41亿美(mei)元，区间(jian)中点甚(shen)至略(lue)低于分析师(shi)预期的增(zeng)长26%至40.1亿美(mei)元。预计全(quan)年(nian)调(diao)整后EPS为每股收益1.45至1.65美(mei)元，分析师(shi)预期1.53美(mei)元。
有分析指出，Arm给出的2025财年(nian)全(quan)年(nian)收入指引“仅”处于市(shi)场(chang)预估区间(jian)的中部，属于“不温不火的年(nian)度预测”，令(ling)人们担(dan)心(xin)科(ke)技行业的人工智能支(zhi)出热潮正(zheng)在放缓。
Arm首(shou)席执行官哈斯（Rene Haas）在财报声明中称，随着人工智能正(zheng)在推(tui)动所有终端(duan)市(shi)场(chang)对基于Arm的技术需(xu)求不断增(zeng)加，将为下个财年(nian)带来强劲的推(tui)动力：
“从云端(duan)到边缘设备，从GPT到Llama的所有人工智能软件模型都(dou)依赖并(bing)在Arm计算平(ping)台上(shang)运行。随着这些模型变得更大、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只能通(tong)过Arm来实(shi)现。”
“从云端(duan)到边缘设备，从GPT到Llama的所有人工智能软件模型都(dou)依赖并(bing)在Arm计算平(ping)台上(shang)运行。随着这些模型变得更大、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只能通(tong)过Arm来实(shi)现。”
例(li)如(ru)，随着针(zhen)对AI的Armv9架构(gou)持续普(pu)及，尤其是(shi)在智能手(shou)机、服务(wu)器和汽车市(shi)场(chang)，带来了创新(xin)高的版税使用费(fei)收入。同(tong)时(shi)，由于多项高价(jia)值(zhi)协议以及从数据中心(xin)到边缘计算对Arm人工智能节能技术的需(xu)求都(dou)在不断增(zeng)加，授权收入也非常可观，预计下季度的收入和利润继续强劲增(zeng)长。
在其他关键指标(biao)中，Arm称其客户在2023自然(ran)年(nian)四(si)季度发货了70亿颗基于Arm的芯片，令(ling)自推(tui)出以来基于Arm的芯片累计出货量达到2874亿颗。
截至2024自然(ran)年(nian)一季度末，在多项高价(jia)值(zhi)许可协议的推(tui)动下，公司的剩余履约(yue)义务(wu)（Remaining performance obligations，即未履行合同(tong)的总价(jia)值(zhi)）同(tong)比增(zeng)长45%至24.84亿美(mei)元，上(shang)季度曾增(zeng)长38%至24亿美(mei)元。季度内新(xin)增(zeng)4项AI专用芯片全(quan)面许可协议（Arm Total Access ，ATA）。
这令(ling)上(shang)述高价(jia)值(zhi)协议的签署总数达到了31个，“包括Arm前30位客户中的一半以上(shang)”。该(gai)协议是(shi)与(yu)半导体(ti)公司签署的，旨在帮助被许可方加快芯片开(kai)发计划并(bing)缩短新(xin)芯片的上(shang)市(shi)时(shi)间(jian)，以易(yi)于使用的订阅方式(shi)提供“最全(quan)面的 IP 产品、工具和模型、支(zhi)持和培训、软件和物理设计包”。
Arm的财报格式(shi)详(xiang)解
Arm 自身不生产任何芯片，而是(shi)将其芯片设计和架构(gou)授权给半导体(ti)公司与(yu)设备制造商(shang)，再由这些制造商(shang)使用Arm的知识产权来制造用于智能手(shou)机和电脑等电子(zi)设备的处理器与(yu)组件，例(li)如(ru)中央处理单元（CPU）、神(shen)经处理单元（NPU）和图形处理单元（GPU）等。
因此，Arm的收入模式(shi)分为知识产权许可费(fei)（license fees）和版税使用费(fei)（royalties）两种。架构(gou)许可费(fei)是(shi)一次性支(zhi)付，版税使用费(fei)是(shi)从基于Arm架构(gou)制造的每颗芯片中抽取的持续收入流。
华尔街见(jian)闻(wen)曾提到，Arm的客户名单横跨(kua)整个科(ke)技业。例(li)如(ru)，苹果公司使用Arm指令(ling)集为iPhone和Mac电脑设计处理器芯片，亚(ya)马(ma)逊依赖Arm的设计开(kai)发其数据中心(xin)的Graviton服务(wu)器处理器，而高通(tong)和联发科(ke)是(shi)Arm智能手(shou)机处理器蓝图的主要用户，其他客户还包括谷歌、微软和英伟达。
上(shang)一财季，公司版税收入同(tong)比增(zeng)长11%、环比增(zeng)长12%至4.7亿美(mei)元，主要受到半导体(ti)行业复苏，以及专注于AI的Armv9架构(gou)芯片销量增(zeng)长推(tui)动；架构(gou)许可费(fei)同(tong)比增(zeng)18%至3.54亿美(mei)元，调(diao)整后运营利润增(zeng)长17%至3.38亿美(mei)元，合作伙(huo)伴增(zeng)加AI投资进而推(tui)动对高性能Arm CPU的需(xu)求。
最新(xin)芯片架构(gou)Armv9于2021年(nian)发布，旨在增(zeng)强芯片的AI能力，行业采用率正(zheng)在快速增(zeng)长，导致第三财季的版税收入中有15%来自该(gai)架构(gou)，高于此前季度的10%。Armv9架构(gou)的版税使用费(fei)是(shi)上(shang)一代架构(gou)的两倍，有助于提高公司收入。
华尔街怎么看？
有分析指出，在AI应用加速推(tui)广的大背景下，对Arm和英伟达等人工智能硬件制造商(shang)的市(shi)场(chang)预期也水涨船高。过去三个月Arm的营收与(yu)EPS市(shi)场(chang)预期各被上(shang)修了17次，且没有被下调(diao)过。
华尔街普(pu)遍认为，Arm将从人工智能芯片不断增(zeng)长的需(xu)求中获益匪浅，预计未来几(ji)年(nian)的营收和利润将持续强劲增(zeng)长，例(li)如(ru)未来五年(nian)盈利以年(nian)均41%的速度增(zeng)长，股价(jia)则(ze)存在77%的上(shang)行空间(jian)。
此外，公司还在力图将业务(wu)扩展到智能手(shou)机领域之外，例(li)如(ru)服务(wu)器芯片，从而推(tui)动多元化增(zeng)长和提高盈利能力。智能手(shou)机业务(wu)仅占公司销售额的不到1/3，中国市(shi)场(chang)占总收入比例(li)约(yue)为25%。
不过，Arm目前是(shi)纳斯达克100指数中估值(zhi)最为昂贵的芯片股，甚(shen)至超过了AI计算硬件需(xu)求的最大受益者(zhe)英伟达。按照不同(tong)口径统计，Arm的估值(zhi)是(shi)未来12个月预计销售额的27倍，英伟达则(ze)为19倍，Arm的估值(zhi)还是(shi)预期盈利能力的82倍。
估值(zhi)过于昂贵一方面令(ling)投资者(zhe)望而却步，同(tong)时(shi)也提高了财报的“达标(biao)”门槛(kan)，可能需(xu)要大幅超越市(shi)场(chang)预期才能合理化高估值(zhi)。
但Silvant Capital Management 首(shou)席投资官Michael Sansoterra认为，这主要是(shi)由于软银持有约(yue)90%的股份，导致Arm可供交易(yi)的股票数量有限，从而加剧(ju)了昂贵程度和波(bo)动性：
“这是(shi)一只昂贵的股票，同(tong)时(shi)也是(shi)一只正(zheng)在拓展到新(xin)市(shi)场(chang)且快速增(zeng)长的股票。”
“这是(shi)一只昂贵的股票，同(tong)时(shi)也是(shi)一只正(zheng)在拓展到新(xin)市(shi)场(chang)且快速增(zeng)长的股票。”
总体(ti)来说，分析师(shi)们相(xiang)信，Arm将继续从Meta、微软、亚(ya)马(ma)逊、苹果等大型科(ke)技公司投入AI而显著增(zeng)加的资本支(zhi)出中受益，能够充分资本化对人工智能芯片不断增(zeng)长的需(xu)求。