在即将迎来小长假(jia)的前夕，4月(yue)26日(ri)，港A市(shi)场难(nan)得地展现出独立行情。当日(ri)，北上资(zi)金积极涌入(ru)，狂买金额(e)高达200亿(yi)元，为市(shi)场注(zhu)入(ru)了一股强大的活力。与此同时，A股三大指数也表(biao)现抢眼，成交量更是突破万(wan)亿(yi)元大关(guan)。
在这一片繁荣景象中，爱尔眼科凭借其不俗(su)的业绩表(biao)现脱颖而(er)出。刚刚发布2023年年报以及(ji)2024年一季报的爱尔眼科，其成绩单令人瞩目，股价也在当日(ri)呈现飘红态势，以3.19%的涨幅完美收官。资(zi)金净流入(ru)更是达到了1.71亿(yi)元，显示了市(shi)场对公(gong)司(si)的充分认可与看好。
然而(er)，尽管业绩亮眼，如今的爱尔眼科股价已经从高位回(hui)撤达到了70%，动态市(shi)盈率也处于(yu)过去(qu)十年的历史低位，仅在30倍左右徘徊(huai)。
这一现状不禁让人思(si)考：在当下充满不确定性的外部环(huan)境下，被誉为“眼科茅(mao)”的爱尔眼科，其估值是否已经趋于(yu)合理区(qu)间？市(shi)场的担忧究竟源(yuan)自何处？我们(men)又该如何看待其后续的发展走势？这些问题(ti)无疑值得我们(men)深入(ru)探究和思(si)考。
01 担忧or机遇？
相较于(yu)医疗服务板(ban)块高峰到近百倍PE估值，如今以爱尔眼科为代表(biao)的医疗服务行业板(ban)块估值已经回(hui)归至30X附近，并非如今市(shi)场追捧的“香饽饽”。而(er)这内在的担忧，可以从行业需求、公(gong)司(si)财务情况两个维(wei)度来看。
担忧点一：外部经济环(huan)境较弱，“金眼银牙”的眼科赛道行业增长逻辑能否延(yan)续。
结论：眼科β坚挺(ting)，需求弹性大，渗透率提(ti)升空间充足。
一方面，2023年以来，医疗服务板(ban)块已经展现出较强的韧性。疫情期间，医疗诊疗情况波动较大，伴随着积压需求逐步释放，医疗服务板(ban)块呈现稳健恢复(fu)姿(zi)态。根据浦银国际数据显示，2023前三季度，民营医疗机构整体营业收入(ru)同比增长24%，扣非净利润同比增长83%。
其中，兼(jian)具刚性与消费(fei)属性的眼科板(ban)块表(biao)现亮眼。在最(zui)新披露的爱尔眼科2023全(quan)年数据中，公(gong)司(si)全(quan)年门诊量突破1500万(wan)人次，同比增长34.26%；手术量突破110万(wan)例，同比增长35.95%。其中，公(gong)司(si)的白内障业务更是呈现出快速增长趋势，全(quan)年收入(ru)同比增长55.24%。伴随着白内障晶体国采保量，居民支(zhi)付意愿增强，白内障整体需求厚度有望进一步扩容。
另一方面，我国眼科需求持续增加，经济环(huan)境变动不改渗透率提(ti)升趋势。
作(zuo)为世界人口大国，中国眼科疾病及(ji)视(shi)力损伤患者群(qun)体基数庞大，眼科疾病成为中国一项重大公(gong)共卫生挑战。据《中国眼病疾病负担现状及(ji)三十年变化趋势》 2021年发布的数据显示，2019年中国眼病患病人口总数为2.1亿(yi)，相较1990年，2019年中国人群(qun)眼病患病总人数增加了134.6%。其中，中国中度和重度视(shi)力障碍(ai)患病率的增长速度较快，眼科疾病防治工作(zuo)仍然面临巨(ju)大挑战。
未来，随着人口老龄化趋势加快、学生户外活动时间相对缩减、不科学使用电(dian)子(zi)产品行为增多等因素的综(zong)合作(zuo)用，我国眼科疾病患者数量有望持续增长。根据华泰证券(quan)预测，2025 年我国白内障、近视(shi)和远视(shi)患者数将分别(bie)达到 1.5 亿(yi)、6.2 亿(yi)和 2.8 亿(yi)，其中儿童近视(shi)和成人远视(shi)（含老花眼）患者数将分别(bie)达到 2.6 亿(yi)和 2.5 亿(yi)，这些眼科疾病患者的就诊需求将长期存在，就诊渗透率有望持续提(ti)升。
担忧点二：爱尔眼科的盈利情况能否持续。
结论：民营眼科医疗机构“一超多强”格局(ju)已形(xing)成，龙头企业有望呈现强者恒强竞争格局(ju)。
目前，国内民营眼科医疗服务行业蓬勃发展，已涌现出多家规(gui)模较大的眼科专科连(lian)锁医院集团，“一超多强”的行业格局(ju)已经确立。其中，爱尔眼科凭借完善的服务网络、创新的发展模式和卓越的管理水平已成为行业公(gong)认龙头，从其最(zui)新披露的财务数据中就可以窥知一二。
在收入(ru)端方面，根据公(gong)司(si)最(zui)新公(gong)告披露，2023年爱尔眼科的营业收入(ru)成绩斐然，首次跨(kua)越了200亿(yi)大关(guan)，具体数值达到了203.67亿(yi)元，实现了同比26.43%的显著增长。自公(gong)司(si)上市(shi)以来，其营收的年复(fu)合增长率也稳定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度，相较于(yu)同业较为低迷的表(biao)现而(er)言，公(gong)司(si)营业收入(ru)继续保持稳健增长态势，达到了51.96亿(yi)元，同比增长3.5%，显示出良好的发展势头。
分业务线上来看，得益于(yu)公(gong)司(si)品牌影(ying)响力持续提(ti)升，经营规(gui)模不断扩大，诊疗需求回(hui)升等因素，2023年，公(gong)司(si)屈光、白内障、眼前段、眼后段、视(shi)光服务、其他项目分别(bie)实现收入(ru)74.31亿(yi)元、33.27亿(yi)元、17.91亿(yi)元、13.86亿(yi)元、49.6亿(yi)元和14.18亿(yi)元，分别(bie)同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在利润端方面，公(gong)司(si)同样交出了一份亮眼的成绩单。据公(gong)司(si)公(gong)告显示，2023年公(gong)司(si)实现的归母净利润高达33.59亿(yi)元，同比增长了33.07%，这一增幅进一步凸显了公(gong)司(si)盈利能力的稳步提(ti)升。此外，自上市(shi)以来，公(gong)司(si)的归母净利润年复(fu)合增长率也达到了29.30%，显示出稳健且可持续的增长趋势。而(er)在2024年第一季度，公(gong)司(si)归母净利润达到8.99亿(yi)元，同比增长15.16%，继续巩固了公(gong)司(si)在行业内的领先地位。
值得注(zhu)意的是，爱尔眼科也延(yan)续了过往大手笔的分红方案，增强投资(zi)者信心。
根据爱尔眼科发布的2023年年度分红预案，公(gong)司(si)计划向每10股股东派发现金红利1.5元（含税），预计派发现金总额(e)将达到约13.95亿(yi)元，相较于(yu)上一年度近乎翻(fan)倍。这一举措充分体现了公(gong)司(si)对股东的回(hui)报和尊重。截至2023年底，自公(gong)司(si)上市(shi)以来，爱尔眼科已累计现金分红约56.34亿(yi)元，这一数字高达其IPO募集资(zi)金净额(e)的6.4倍。这一成绩不仅展现了公(gong)司(si)稳健的财务状况，更彰显了其对股东利益的高度重视(shi)和持续承诺，进一步推动公(gong)司(si)的持续发展和市(shi)场地位的提(ti)升。
02爱尔眼科的后手：开启新十年高质量发展
实际上，要想回(hui)答一家公(gong)司(si)的盈利模式是否可持续，不仅要看过往的经营状况，还要看公(gong)司(si)的未来发展规(gui)划。而(er)在这方面，爱尔眼科也留了后手，为下一个十年规(gui)划迈进。
一方面，公(gong)司(si)继续推进实施的“1+8+N”战略，将有望成为公(gong)司(si)业绩发展的重要驱动因素。
其中，“1”是指将长沙爱尔打造成世界级眼科医学中心。公(gong)司(si)利用其在学术与医疗领域的影(ying)响力独树一帜(zhi)，从而(er)提(ti)升整体的品牌影(ying)响力，并结合公(gong)司(si)独特的分级诊疗模式，不断为下层医院提(ti)供更先进的诊疗技术指导、输(shu)出更专业的医疗人才。
“8”是指在北京等地建立起8 家国家级区(qu)域眼科医学中心，使爱尔眼科的影(ying)响力可在全(quan)国各地均衡(heng)发展。其中，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武(wu)汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹(chou)备，进行装修中。2023年公(gong)司(si)“1+8”模式已显成效，各地区(qu)营业收入(ru)表(biao)现亮眼，其中东北地区(qu)（+35.13%）、西南地区(qu)（+28.97%）、华东地区(qu)（+34.92%）、华北地区(qu)（+33.87%）、华南地区(qu)（+21.87%）以及(ji)西北地区(qu)（+74.71%）均呈现出增长姿(zi)态。
“N”是指各地基层眼科医院，借助龙头医院和上级医院的带动，持续提(ti)高医疗水平，落(luo)实分级诊疗模式，优质医疗下沉到基层市(shi)场，医疗机构之间联动发展。
另一方面，公(gong)司(si)积极扩展海外市(shi)场，向上打开市(shi)场天花板(ban)。
创立于(yu)2002年的爱尔眼科，医疗网络布局(ju)早已走出国门，遍(bian)及(ji)亚洲、欧洲以及(ji)北美洲市(shi)场。截至2023年12月(yue)31日(ri)，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及(ji)诊所在全(quan)球范(fan)围内共有875家。其中，中国内地744家（包括上市(shi)公(gong)司(si)旗下428家，产业并购基金旗下316家），中国香港8家，在海外布局(ju)突破123家眼科诊所，包括美国1家，欧洲108家，东南亚14家。
作(zuo)为全(quan)球化眼科医疗机构，当前公(gong)司(si)海外收入(ru)占(zhan)比约为11%。虽然境外机构在当地已经有较强影(ying)响力，但(dan)行业高度分散(san)，市(shi)占(zhan)率还有较大提(ti)升空间。根据公(gong)司(si)规(gui)划，未来公(gong)司(si)海外收入(ru)占(zhan)比将不低于(yu)30%。
此外，爱尔眼科在医教研领域不断发力，为创新突破注(zhu)入(ru)了源(yuan)源(yuan)不断的新活力。
在2023年，爱尔眼科医教研一体化发展再上新高度。公(gong)司(si)成功获批纵向项目69项，横向项目立项81项，展现了强大的科研实力。同时，公(gong)司(si)专家在学术领域也取(qu)得了丰硕成果(guo)，发表(biao)了被SCI/Medline期刊收录的论文107篇，中文核心期刊/统计源(yuan)期刊论文42篇，主编或参编了行业专著14本，以及(ji)行业共识(shi)/指南22部。
更为重要的是，爱尔眼科已成功构建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台(tai)”“一室”医教研一体化创新平台(tai)体系，形(xing)成了完整的教育(yu)培训体系，包括校企合作(zuo)、科研平台(tai)、院士工作(zuo)站等多个教培系统，均取(qu)得了显著进展。这些举措不仅提(ti)升了公(gong)司(si)的整体科研水平，也为培养更多优秀的眼科人才奠定了坚实基础。
03投资(zi)如何做到反脆弱？
回(hui)到我们(men)最(zui)初(chu)的问题(ti)上来，如今的爱尔眼科估值是否已经进入(ru)合理区(qu)间？投资(zi)如何才能做到反脆弱？
先来看一下当前爱尔眼科的估值水平。根据WIND数据显示，截止2024年4月(yue)26日(ri)收盘，爱尔眼科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回(hui)归至疫情前估值水平，更是处在过往十年中估值中枢(shu)下限区(qu)间，创历史新低。
而(er)爱尔眼科所处的医药板(ban)块近年来也并不好过。在经历了2020年至2021上半年高峰期后，整体板(ban)块回(hui)撤明显，至今已经连(lian)跌4年。虽然在过往十年医药板(ban)块的PE(TTM)还处于(yu)中位数左右位置，达到44.01倍，但(dan)市(shi)场投资(zi)情绪似乎迈入(ru)寒冬。除(chu)了例如美联储加息、地缘政治等外部宏(hong)观(guan)不确定性因素增加外，医改深水区(qu)下的政策扰动，行业变动的不确定性也使得不少投资(zi)情绪并不乐观(guan)。
值得注(zhu)意的是，这一切信号的背后也正在蕴育(yu)出新的机会。
在“健康中国”推动、老龄化趋势明显的背景下，眼科赛道依旧长坡厚雪。爱尔眼科董事长陈邦指出，“基于(yu)眼科需求的基本趋势，完全(quan)有理由预见：在居民支(zhi)出谨慎之时，眼科将是最(zui)有韧性的行业之一；在居民信心增强之后，眼科将是最(zui)有弹性的行业之一。”
从投资(zi)的角度来看，低估值的优质个股也有望迎来春风。国盛证券(quan)表(biao)示：“在国九条出台(tai)后，投资(zi)风格转化，央(yang)国企、高分红、低估值、大市(shi)值等也因此受到市(shi)场青睐。但(dan)医药市(shi)场青睐度不够高，并且大市(shi)值标的并没有受到市(shi)场关(guan)注(zhu)，所以指数走势较弱，重点关(guan)注(zhu)其中低估低位高股息个股。”
作(zuo)为眼科领域的龙头企业，爱尔眼科报表(biao)依旧稳健，成长空间较大，多家券(quan)商机构持续看好。根据WIND数据显示，当前一致性目标价为25.04元，向上增长空间达到98.28%，可谓吸引力十足，值得长期关(guan)注(zhu)与期待。
