本文作(zuo)者：李笑寅
来源：硬AI
随着AI热潮的不断推进，巨额的资本支出和微乎其微的商业回报正在考验投资者的耐心，有关AI商业回报的讨论正变得越来越“热”。
7月15日，摩(mo)根(gen)士(shi)丹利分析师Keith Weiss、Josh Bae等发布了(le)最新研报，就微软(ruan)“AI货币化”的问(wen)题进行了(le)探讨。
大摩(mo)表(biao)示，由于(yu)市场对微软(ruan)在AI货币化方面有担忧(you)，使(shi)得该公司股价承压。因此(ci)，对微软(ruan)来说(shuo)，解决投资回报率的问(wen)题可能是公司目前的首要(yao)任务。
报告称，过去三个(ge)月来，微软(ruan)的股价表(biao)现落后于(yu)同行大型股和大盘，反映出微软(ruan)在“AI货币化”方面的中期前景被低估。
不过，大摩(mo)表(biao)示仍对核心IT支出能推动微软(ruan)AI业务的商业回报增长(chang)这点(dian)充满信心，预计公司未来每股收益仍将(jiang)有十几美元的持续增长(chang)空间。
AI投资挤占利润，预计今年AI回报约为14%
大摩(mo)在报告中表(biao)示，微软(ruan)的资本支出预计还(hai)会更高，在一(yi)定程度上对AI业务的毛利率造成影响。
报告数据显示，预计微软(ruan)的总资本支出将(jiang)从23财年的320亿美元增至25财年的630亿美元，几乎翻了(le)一(yi)番。
在此(ci)基础上，大摩(mo)预计，基于(yu)50%-70%的毛利率范围内(nei)，微软(ruan)24财年资本支出的隐含AI收入为58-96亿美元，到27财年涨至465-774亿美元。
按照预期隐含AI收入的中值来推算，今年微软(ruan)的AI资本回报率将(jiang)达到13.8%，到明年大幅跃升至35%。
不过，报告同时补充道，OpenAI数据中心的投资并未计入微软(ruan)的资本支出中，这意味着后者在基础设施方面的投资可能要(yao)比(bi)当前已公开的水平要(yao)高得多。
并且，考虑到未来OpenAI训(xun)练模型所需的投资可能会呈指(zhi)数级增长(chang)，可能会加剧对微软(ruan)AI资本支出方面的担忧(you)。
报告表(biao)示，短期内(nei)，AI资本支出将(jiang)持续成为毛利率的阻力。预计微软(ruan)云业务的毛利率在四季度将(jiang)同比(bi)下滑约2%，预计公司管理层对25财年营(ying)业利润率同比(bi)下滑100个(ge)基点(dian)的指(zhi)引不会改变。
不过，长(chang)期看，运营(ying)效率的提升可能会带来更高的利润率，微软(ruan)也可能会通过公共云采用、AI领域的强势地位以及其商业模式的灵活性，支撑其长(chang)期收入增长(chang)。
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