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最(zui)近，香(xiang)港保险(xian)板块(kuai)在港股大市(shi)向好之际迎来了强势反弹。
5月10日，整个港股保险(xian)板块(kuai)大涨4.4%，其中，中国平安H股更是大涨近6%，A股盘中亦一度涨近2%。
留意到自4月15日以来，不(bu)论是港股还是A股整个保险(xian)板块(kuai)都呈现出明显的(de)拐(guai)点行情(qing)，在17个交易日内更是出现满屏(ping)阳线，鲜有收跌情(qing)况发生(sheng)。
统计来看，中国平安A股在此(ci)期间大涨了14%，H股更是大涨了35%，表(biao)现相当强势。
（中国平安H股，来源:富途行情(qing)）
（中国平安A股，来源:富途行情(qing)）
不(bu)论是政策还是险(xian)企基本(ben)面等(deng)多(duo)重利好因素(su)的(de)叠加效应均为此(ci)次保险(xian)板块(kuai)的(de)走强提供(gong)了坚(jian)实的(de)支(zhi)撑，而其中表(biao)现不(bu)俗的(de)中国平安，可以说，在行业贝塔行情(qing)下(xia)，也持续收获自身的(de)阿(a)尔法，走出了颇为亮眼的(de)行情(qing)。
接下(xia)来不(bu)妨具体来分析。
1· 政策侧：迎多(duo)重利好催化
政策层面的(de)利好是推动近期保险(xian)股走强的(de)重要催化剂所(suo)在。
具体而言，如下(xia)几个方(fang)面的(de)政策变动不(bu)容忽视。
首先，5月9日，国家金融监督管理总局发布《关于(yu)商业银行代理保险(xian)业务有关事项的(de)通知(zhi)》。
其中，《通知(zhi)》最(zui)重要的(de)一点是取消了银行网(wang)点与保险(xian)公司(si)合作的(de)数量限制。明确商业银行代理互联(lian)网(wang)保险(xian)业务、电话销售保险(xian)业务和(he)其他保险(xian)业务，各级分支(zhi)行及(ji)网(wang)点均不(bu)限制合作保险(xian)公司(si)数量。
在此(ci)之前，商业银行每个网(wang)点在同一会计年度内只能与不(bu)超过3家保险(xian)公司(si)开展保险(xian)代理业务合作。线上线下(xia)融合业务可以不(bu)受3家保险(xian)公司(si)数量限制。
此(ci)外，《通知(zhi)》也明确了双方(fang)合作层级和(he)银行代理业务佣金标准。
对此(ci)，招商非银观(guan)点认为，政策利好有望为行业各方(fang)创造“多(duo)赢”局面。对保险(xian)公司(si)而言，充分竞争的(de)市(shi)场要求其更加注重产品和(he)服(fu)务创新，头部公司(si)凭借服(fu)务、品牌(pai)和(he)客户经营等(deng)资(zi)源优势，预计将在高客经营中占据领先地位，银保渠道价值贡(gong)献有望持续提升；中小公司(si)通过签约更多(duo)银行网(wang)点，有望触达更多(duo)客户，缓解经营压力。而不(bu)必(bi)再开设三、四级分支(zhi)机(ji)构也能同银行网(wang)点进行合作，也有利于(yu)保险(xian)行业降本(ben)增效运营。
可以看到，此(ci)次《通知(zhi)》也再次重申了“报行合一”的(de)要求，而这一政策的(de)深(shen)化以及(ji)对头部险(xian)企业绩的(de)提振也是近期上市(shi)险(xian)企资(zi)本(ben)市(shi)场走强的(de)关键催化剂所(suo)在。近日，国泰君安发布的(de)研(yan)报也提到，监管再次强调渠道费率“报行合一”要求，在同等(deng)费率环境下(xia)头部公司(si)的(de)产品得益于(yu)附(fu)加服(fu)务体系等(deng)更具备竞争优势，预计银行与头部险(xian)企的(de)合作意愿将进一步提升。
实际上，自去(qu)年8月以来，监管部门接连(lian)发布相关规范政策，推动“报行合一”全面落(luo)地。在“报行合一”的(de)持续引导和(he)规范下(xia)，银保渠道的(de)手续费率水平迎来显著(zhu)降低，持续推动渠道新业务价值率提升。
2024年一季(ji)度，上市(shi)寿险(xian)公司(si)新业务价值均实现两位数增长，超出市(shi)场预期，市(shi)场相关观(guan)点认为，这一快(kuai)速增长的(de)背后，也与银保渠道报行合一，大型险(xian)企持续加码布局银保渠道分不(bu)开。
此(ci)外，5月9日，国家金融监督管理总局还发布关于(yu)银行业保险(xian)业做(zuo)好金融“五篇(pian)大文(wen)章”的(de)指导意见。其中明确，加大对健康产业、养老(lao)产业、银发经济的(de)金融支(zhi)持。这为保险(xian)业未来的(de)发展指明了方(fang)向。随着人口(kou)老(lao)龄(ling)化趋势的(de)加剧，养老(lao)保险(xian)和(he)健康保险(xian)的(de)需求将持续增长，为保险(xian)公司(si)提供(gong)了新的(de)增长点。以平安为代表(biao)的(de)在健康、养老(lao)领域(yu)深(shen)耕布局的(de)险(xian)企也将有望持续受益。
值得一提的(de)是，此(ci)前在平安2023年业绩发布会上，平安联(lian)席(xi)CEO郭晓涛表(biao)示要持续深(shen)化“综合金融+医疗养老(lao)”战略，建立中国特色管理式医疗养老(lao)服(fu)务体系，平安未来要做(zuo)“富国银行+联(lian)合健康”模式的(de)升级版，打造新的(de)增长曲线。
港股市(shi)场方(fang)面，近期市(shi)场传出内地考虑减(jian)免内地个人投资(zi)者(zhe)通过港股通投资(zi)香(xiang)港上市(shi)公司(si)的(de)股息红利税。这一消息也对港股市(shi)场的(de)“高股息”概念股形(xing)成了直接刺激，保险(xian)股作为高股息板块(kuai)的(de)重要组成部分也迎来强力催化。对此(ci)，中泰国际指出，若H股及(ji)红筹股的(de)红利税能够(gou)减(jian)免，可增加内资(zi)投资(zi)港股的(de)实际股息回报率，叠加港股更低的(de)相对估(gu)值，必(bi)然吸(xi)引更多(duo)长线的(de)内资(zi)流入港股市(shi)场。中金则认为，若港股通红利税减(jian)免得以落(luo)实，有望进一步提振内地投资(zi)者(zhe)对于(yu)港股，尤其是高分红相关板块(kuai)的(de)投资(zi)热情(qing)，短期提振情(qing)绪，长期也有助于(yu)改善港股市(shi)场流动性。
此(ci)外，房地产市(shi)场的(de)稳定对于(yu)在这一领域(yu)有着直接或间接投资(zi)的(de)保险(xian)行业也带(dai)来了正向预期。近期全面放开限购迎来加速，地产板块(kuai)持续走强，市(shi)场风险(xian)出清背景下(xia)，险(xian)资(zi)作为房地产市(shi)场不(bu)可忽视的(de)力量，也持续受益行业风向的(de)变化，带(dai)来市(shi)场预期的(de)转向。
2· 公司(si)侧：基本(ben)面向好，短期确定性与长期成长性兼具
从整个行业层面来看，险(xian)企价值指标的(de)普遍优化提升，也是支(zhi)撑保险(xian)股估(gu)值进一步修复的(de)关键。而聚焦到公司(si)层面，平安能够(gou)获得资(zi)本(ben)市(shi)场热情(qing)，显然也离不(bu)开本(ben)身基本(ben)面的(de)有力支(zhi)撑。
在笔者(zhe)看来，短期业绩的(de)确定性和(he)长期生(sheng)态潜力带(dai)来的(de)成长预期是当下(xia)市(shi)场支(zhi)撑公司(si)价值提振的(de)核心着眼点所(suo)在。
首先，不(bu)论是此(ci)前的(de)年报还是一季(ji)报，中国平安的(de)核心业务展现出了良好的(de)恢(hui)复势头。
其中，平安的(de)寿险(xian)及(ji)健康险(xian)、财(cai)产保险(xian)以及(ji)银行三项核心业务的(de)合计归属(shu)于(yu)母公司(si)股东的(de)营运利润一季(ji)度实现了扭亏(kui)，这也符合此(ci)前多(duo)数机(ji)构对平安利润修复的(de)一致预期。
从业务结构来看，寿险(xian)及(ji)健康险(xian)仍为平安的(de)重中之重。2023年，寿险(xian)及(ji)健康险(xian)新业务价值310.80亿(yi)元，可比口(kou)径(jing)下(xia)同比增长36.2%。这一高速增长态势延续到了今年一季(ji)度，2024年Q1，寿险(xian)及(ji)健康险(xian)业务新业务价值达成128.90亿(yi)元，可比口(kou)径(jing)下(xia)同比增长20.7%。
核心指标持续高增长，是平安近年来在渠道、产品方(fang)面深(shen)度改革成果的(de)具象化。
代理人渠道改革的(de)成效尤为凸显。今年一季(ji)度，新增人力中“优+”占比同比提升11.0个百分点，大幅增加了优秀人才的(de)占比，进而带(dai)动了产能的(de)持续增长，2024年一季(ji)度，代理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%，新业务价值率达到22.8%，可比口(kou)径(jing)下(xia)同比增长6.5个百分点。
产品方(fang)面同样也不(bu)断(duan)涌现出新的(de)增量，“保险(xian)+健康管理”、“保险(xian)+高端养老(lao)”及(ji)“保险(xian)+居家养老(lao)”三大产品服(fu)务线形(xing)成了平安的(de)差异化优势。截至(zhi)2024年一季(ji)度末，平安寿险(xian)健康管理已服(fu)务超1000万客户，平安居家养老(lao)服(fu)务已覆盖(gai)全国54个城市(shi)，累计近10万人获得居家养老(lao)服(fu)务资(zi)格，“臻颐年”已在深(shen)圳、上海、杭州、佛山等(deng)地落(luo)子。
可以说，这一系列改革举措直接推动了新业务价值的(de)增长，为公司(si)短期内的(de)业绩修复提供(gong)了强有力的(de)支(zhi)撑。
其次，从长远视角(jiao)来看，归根到底，平安能够(gou)做(zuo)到上述这一切的(de)源头还是“综合金融+医疗养老(lao)”战略的(de)贯彻落(luo)实，这不(bu)仅为公司(si)在多(duo)个维度上构筑了竞争优势，也为其长期发展奠定了坚(jian)实的(de)基础。
一方(fang)面，平安依托全方(fang)位的(de)金融业务布局，为客户提供(gong)了“省心、省时、又省钱”的(de)一站式综合金融解决方(fang)案，成为获客、粘客能力长期走高的(de)关键。自2019年末至(zhi)今，平安客户数增长了17.9%，客均合同数增长了10.1%。
另一方(fang)面，平安建立起了庞大的(de)医疗养老(lao)生(sheng)态圈，打通支(zhi)付、服(fu)务、医疗等(deng)多(duo)个节点，并覆盖(gai)了从预防、慢病管理、疾病治疗到愈(yu)后管理全流程，不(bu)仅能实现独立的(de)商业价值，也能对综合金融业务实现赋能。
截至(zhi)2024年3月末，在平安近2.34亿(yi)的(de)个人客户中就有超63%的(de)客户同时使用了医疗养老(lao)生(sheng)态圈提供(gong)的(de)服(fu)务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.76万元，分别为不(bu)使用医疗养老(lao)生(sheng)态圈服(fu)务的(de)个人客户的(de)1.6倍、3.6倍。
总的(de)来看，业绩数据的(de)持续向好增强了平安的(de)短期确定性，双轮驱动战略则进一步增强了公司(si)的(de)长期成长性。这些(xie)因素(su)共(gong)同构成了平安在资(zi)本(ben)市(shi)场上的(de)吸(xi)引力，预示着公司(si)在未来所(suo)具有良好的(de)发展前景。
3· 市(shi)场侧：持仓(cang)底+估(gu)值底，牛市(shi)预期下(xia)的(de)新机(ji)遇
资(zi)本(ben)市(shi)场的(de)热情(qing)重燃，当然也离不(bu)开资(zi)金面的(de)环境改善。
根据东方(fang)财(cai)富数据，今年以来南向资(zi)金净买(mai)入2248.55亿(yi)港元。截至(zhi)5月10日，南向资(zi)金连(lian)续13周净买(mai)入，其中五周的(de)单周净买(mai)入规模超200亿(yi)港元。值得一提的(de)是，在五一假期期间，南向资(zi)金缺席(xi)的(de)情(qing)况下(xia)，港股市(shi)场上涨趋势依然得以延续，说明资(zi)金面的(de)修复力量并不(bu)单一。中金公司(si)研(yan)报更是直接指出，港股此(ci)轮反弹更多(duo)受外资(zi)支(zhi)撑。
这背后既有国际资(zi)本(ben)在亚太(tai)市(shi)场内部配置(zhi)调整带(dai)来的(de)短期催化，更重要的(de)还是国内基本(ben)面预期的(de)向好，获得了国际市(shi)场认可。高盛在最(zui)新的(de)报告中表(biao)示，在乐(le)观(guan)情(qing)景假设下(xia)，A股市(shi)场估(gu)值提升有20%至(zhi)40%的(de)潜力。瑞银在策略报告中也表(biao)达了类似观(guan)点，将中国评(ping)级上调至(zhi)“超配”。
外资(zi)往(wang)往(wang)会优先配置(zhi)以保险(xian)为代表(biao)的(de)核心资(zi)产。事实上自四月下(xia)旬以来保险(xian)板块(kuai)的(de)持续走强也印证了这一判断(duan)。
此(ci)外，过去(qu)几年由于(yu)资(zi)产负债两端的(de)共(gong)同压制，内地公募基金不(bu)断(duan)压降对保险(xian)股的(de)配置(zhi)比例。近期今年一季(ji)度，公募对保险(xian)股的(de)持仓(cang)占比仅0.15%，为近年来最(zui)低水平，远低于(yu)标配1.55%。但其中不(bu)少核心限制因素(su)已经有了边际改善的(de)信号出现，有望形(xing)成保险(xian)板块(kuai)的(de)“持仓(cang)底”。
招商证券研(yan)报指出，随着未来超长特别国债的(de)推出，“资(zi)产荒”的(de)情(qing)况有望得到缓解，带(dai)动长期利率企稳回升，进而缓解当前险(xian)企利差损(sun)风险(xian)。此(ci)外，招商证券还指出，政策组合拳(quan)持续发力，带(dai)动A股重回上行趋势，强贝塔属(shu)性的(de)保险(xian)股具备较强的(de)上涨弹性。
由此(ci)来看，不(bu)论是港股、还是A股，保险(xian)板块(kuai)在估(gu)值底和(he)配置(zhi)底的(de)背景下(xia)，受益整个大市(shi)环境的(de)走强预期，以及(ji)资(zi)金的(de)加码，有望持续收获新机(ji)遇。尤其是考虑到基本(ben)面的(de)修复趋势和(he)高股息特征，保险(xian)股成为当下(xia)市(shi)场看好的(de)极(ji)具性价比优势的(de)优质板块(kuai)。在此(ci)背景下(xia)，优质头部险(xian)企的(de)吸(xi)引力也将进一步在市(shi)场得到强化。
4· 结语(yu)
总的(de)来看，近期政策面的(de)多(duo)重利好、基本(ben)面的(de)修复以及(ji)资(zi)金面的(de)改善为保险(xian)股的(de)走强提供(gong)了坚(jian)实的(de)基础。展望后市(shi)，随着政策红利的(de)逐步释放和(he)市(shi)场需求的(de)增长，险(xian)企基本(ben)面向好趋势不(bu)断(duan)兑(dui)现，整个板块(kuai)在资(zi)本(ben)市(shi)场的(de)行情(qing)演绎还将有望持续。
此(ci)外，特别关注到港股市(shi)场，技术性牛市(shi)的(de)出现，市(shi)场对红利股的(de)追捧也正成为主线，保险(xian)板块(kuai)的(de)高股息有望强化市(shi)场的(de)正反馈。近日，方(fang)正证券研(yan)报则特别点名中国平安，指公司(si)高度重视股息和(he)分红水平，预计24 年股息继续提升。截至(zhi)5月7日 收盘，公司(si)A 股/H 股2023 年股息率分别为5.7%/6.7%2，方(fang)正证券维持公司(si)“强烈推荐”评(ping)级。