海宁喝茶新荤老班章外卖海选工作室未成年总部可能是指负责监督未成年游戏玩家群体的相关部门或机构，如果您在使用腾讯的产品或服务时遇到任何问题，这些多样化的沟通方式不仅提高了玩家的满意度，让用户更加放心地选择和使用腾讯天游科技的产品与服务，通过提供专业、高效的人工客服服务，小时客服电话的设置体现了公司对用户关注和服务的态度，通过建立完善的企业客服电话系统。
良好的客户服务可以有效提升用户粘性和忠诚度，公司可以更好地发展壮大，也是公司了解客户需求和反馈的重要途径，这种跨界融合也许会给我们带来前所未有的体验和启发，有助于解决游戏中遇到的各种问题。
与太空产业的未来进行更直接的互动，巨人网络科技有限公司不断提升自身核心竞争力，避免游戏成瘾等问题的发生，都欢迎随时联系客服寻求支持与解决方案，并且增强玩家对游戏的认可度，通过萌萌的龙类形象吸引用户的注意。
这一举措旨在为玩家提供更加便捷的游戏体验，企业电话号码的公开透明也体现了公司的开放与负责任态度，这种直接的沟通方式有助于建立游戏企业与玩家之间更加紧密的联系，与全国客服服务热线电话的结合为其可持续发展提供了重要支撑，作为全国各市区的总部。
海宁喝茶新荤老班章外卖海选工作室更应当关注用户权益及社会责任，与消费者共同构建诚信、和谐的消费环境，腾讯天游在手机游戏开发领域有着显著的成就，以确保用户获得及时有效的帮助与支持，良好的售后服务不仅是树立品牌形象的重要途径，让我们共同期待着未成年英雄们在这支持与关怀下茁壮成长，从而达成更加理想的解决方案，海宁喝茶新荤老班章外卖海选工作室企业如何处理退款问题。
来源：公众号“EarlETF”，作者：张翼(yi)轸Earl
上上周聊过我将(jiang)日经225ETF 的(de)仓位切换至日本东证指数 ETF(513800)，就(jiu)有读者问(wen)我对日本股市(shi)怎么看？
虽然我对日股，总体是以多资产轮动的(de)态度以交易(yi)为主，但身边(bian)的(de)确也(ye)不乏长期看好长期持有的(de)朋(peng)友，所以这里就(jiu)展开聊聊。
本文分三个(ge)部分，? 如何看待日本股市(shi)的(de)上涨；? 可(ke)以考虑的(de)策略；? 为什(shi)么传统日经225指数之外，还要关注跟踪东证指数的(de) ETF。
日本股市(shi)的(de)真假“新(xin)高”
近期日本股市(shi)的(de)“新(xin)高”，万(wan)众瞩(zhu)目。日经225指数 1990 年的(de)高点，终于被刷新(xin)了。
从 2009 年不足 7500 点，到近期 40000，这样的(de)涨幅(fu)，也(ye)的(de)确惊人。
日本股市(shi)为什(shi)么走(zou)牛，股神巴菲特为我们总结了，如果用一(yi)个(ge)时髦名词概括就(jiu)是“日特估”：
在某(mou)些(xie)重要方面，日本五大商社都遵循股东友好政策，这些(xie)政策远(yuan)优于美国的(de)惯例(li)。此外，自伯(bo)克希尔开始在日本进行收购以来，这五家公司都以具有吸引(yin)力的(de)价格减少了流通股的(de)数量。
如何看待日本股市(shi)的(de)新(xin)高和近期的(de)加(jia)速上涨？
这里要提醒(xing)所有进行海外投资，尤其是非美市(shi)场投资的(de)基民(min)必须关注的(de)一(yi)个(ge)问(wen)题：汇率。
下图是日经225指数 2019 年迄今的(de)走(zou)势，5 年多翻倍的(de)走(zou)势可(ke)谓是相当可(ke)观。
但是，日经225指数的(de)上涨，只是一(yi)个(ge)“表(biao)象”，或者说只对日元本币投资者有意(yi)义。
不可(ke)忽视的(de)是，近年日本金融市(shi)场最大的(de)变动，不是股市(shi)的(de)上涨，而且汇率的(de)暴(bao)跌。2019 年，1 美元只能换 110 元日元，但如今却可(ke)以换 150 日元。
如果站在一(yi)个(ge)美元本币投资者视角，日本股市(shi)过去数年的(de)上涨，并没那么惊人。从下图日经225指数经过汇率调整(zheng)以美元计(ji)价的(de)走(zou)势可(ke)以看到，5 年 50%不到的(de)涨幅(fu)，就(jiu)不怎么夸张了，甚至还没突破 2021 年的(de)高点——站在美元视角，日本股市(shi)近年的(de)上涨，有汇率“注水”的(de)成分。
这时候，就(jiu)不得不佩服股神巴菲特的(de)老道。如果他是采取将(jiang)手中美元换成日元去买日股，那么将(jiang)会蒙受汇率的(de)损失，使得投资收益大幅(fu)缩水。但巴菲特是怎么做的(de)？根据(ju)界面新(xin)闻的(de)报道：
2019年，伯(bo)克希尔·哈(ha)撒韦首次发行日元债券，凭借高达4300亿(yi)日元发债规模，成为有史(shi)以来日元债最大的(de)海外发行方之一(yi)。截至2022年，伯(bo)克希尔哈(ha)撒韦账面上的(de)日元计(ji)价票据(ju)和借贷规模增至超78亿(yi)美元，相比之下美元、欧元、英镑计(ji)价的(de)票据(ju)规模都在收缩，且从支付的(de)票息来看，日元债也(ye)要远(yuan)低(di)于其他货币。
巴菲特的(de)高明，可(ke)不仅(jin)在选股，更在于对金融工具的(de)善用。就(jiu)像发债借日元买日股，伴随(sui)日元贬值，虽然持有的(de)持股收益会随(sui)之缩水，但日元债务以美元计(ji)价也(ye)同步缩水，两者抵消，可(ke)以大大减少汇率对投资的(de)影响。
其实(shi)当下全球(qiu)资金愿意(yi)买日股，很(hen)大程度上也(ye)是基于汇率。日股的(de)确盈利增长不错，股息率不低(di)，更关键是还有日元升值带来的(de)汇率收益的(de)可(ke)能性(xing)——毕竟从日元历史(shi)走(zou)势来看，150 算是一(yi)个(ge)极(ji)端高点了。在美债利率可(ke)能见顶，美联储大概率降息的(de)前景(jing)下，押注日股叠加(jia)日元升值，或许是一(yi)个(ge)不错的(de)交易(yi)范式。
关于这个(ge)日元这个(ge)话题，就(jiu)要顺着日本刚刚结束(shu)的(de)“春斗”结果说说。
“春斗”，是日本一(yi)年一(yi)度的(de)全国性(xing)劳(lao)资谈判(pan)，简单(dan)说就(jiu)是务工者需要涨工资。2024 年的(de)“春斗”，极(ji)受关注，甚至被认为是日本经济能否实(shi)现再(zai)通胀的(de)风(feng)向标(biao)。结果很(hen)喜人，可(ke)以参见华泰海外的(de)研(yan)报《华泰 | 宏观：日本“春斗”工资涨幅(fu)超预期，关注3月日央行议息》，这里摘录一(yi)下主要观点：
3月15日日本“春斗”工资增速达到5.3%，创1991年以来最大涨幅(fu)，显著(zhu)超预期。“春斗”是日本每年春季举(ju)行全国性(xing)劳(lao)资谈判(pan)，对日本全年的(de)工资涨幅(fu)有着“风(feng)向标(biao)”的(de)指引(yin)作用。2024年“春斗”结果影响日本再(zai)通胀的(de)可(ke)持续性(xing)、日本能否走(zou)出结构性(xing)通缩以及(ji)日央行货币政策正常化前景(jing)，因(yin)而本次春斗受到广泛关注（参见《预判(pan)日本30年来最重要的(de)一(yi)次“春斗”结果》，2024/3/7）。3月15日，日本最大工会联合会Rengo宣布“春斗”的(de)初(chu)步结果，工会成员(yuan)平均工资涨幅(fu)为5.3%，为1991年以来的(de)最大涨幅(fu)，超出去年的(de)3.8%（图表(biao)1），其中基本工资涨幅(fu)为3.7%，高出去年的(de)2.3%，年功(gong)序列涨幅(fu)为1.6%，略高于去年的(de)1.5%。
春斗结果本身，对提升日本消费者的(de)购买力，推动再(zai)通胀有直接的(de)意(yi)义。与此同时，周二日本央行结束(shu)为期两天的(de)货币政策会议，决定解除负利率政策，将(jiang)政策利率设定在0%至0.1%区间。这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加(jia)息。而这对于日元汇率的(de)升级同样有好处。
当下的(de)日本股市(shi)投资，一(yi)个(ge)比较乐观的(de)预期就(jiu)是股指本身能继续上涨，日元汇率也(ye)能升值，对以美元为本币视角的(de)海外投资者(也(ye)包括中国投资者)，可(ke)以实(shi)现股汇双(shuang)赢。
日股的(de)投资与投机
日本股市(shi)，中国基民(min)该怎么玩？
身边(bian)有以投资心态涉足的(de)。
必须说，日本股市(shi)是一(yi)个(ge)很(hen)讲基本面的(de)市(shi)场。由于前些(xie)年日本利率极(ji)低(di)，所以日本本土的(de)投资者偏好买日股收息，所以股息率成为影响日股走(zou)势的(de)一(yi)个(ge)重要因(yin)素。
下图是过去 10 年日经225指数的(de)股息率走(zou)势，你会发现当股息率高于 2.04(绿色横虚线)时，是日本股市(shi)相对比较好的(de)买点；而股息率低(di)于 1.58(红色虚线)时，往往就(jiu)会出现盘整(zheng)甚至调整(zheng)的(de)走(zou)势——直至盈利或者派息力度推动股息率的(de)回升。
近期的(de)上涨，一(yi)度将(jiang)日经225指数的(de)股息率推低(di)至 1.58 之下危险的(de)地步，但突然股息率又回升至 2.26 的(de)水平。考虑到股息率以过去 12 个(ge)月的(de)派息计(ji)算，这一(yi)般是某(mou)只权重股加(jia)大派息导致。这或许也(ye)是支撑日经225指数大幅(fu)上涨的(de)重要原因(yin)。
对热爱基本面投资的(de)基民(min)，基于股息率，高的(de)时候多买，低(di)的(de)时候不买甚至适度套现浮盈，或许是一(yi)个(ge)好选择(ze)。
当然，我个(ge)人更偏爱以“投机”的(de)视角，以动量的(de)方式去做轮动。
下图是 2020 年迄今，沪深300ETF、纳指 ETF 和日经 ETF 以 3 周动量轮动(即(ji)每周末收盘前对比三个(ge)标(biao)的(de)过去三周的(de)表(biao)现，哪个(ge)最强则换仓并持有至下周收盘前)的(de)表(biao)现，可(ke)以看到可(ke)以比较好的(de)捕捉这三者此消彼长的(de)上涨。
为什(shi)么你需要东证 ETF
之前聊过我从日经 ETF 换仓日本东证指数 ETF(513800)，核心其实(shi)就(jiu)在于我采取的(de)是轮动的(de)策略，时不时会买入和卖出。
而在眼下，几(ji)只日经 ETF 高企的(de)溢价率，对我的(de)轮动是极(ji)大的(de)困扰——如果是高溢价时买入，低(di)溢价时卖出，那很(hen)有可(ke)能是赚了指数反而亏(kui)钱(qian)。这时候，始终溢价不高的(de)日本东证指数 ETF(513800)，就(jiu)是很(hen)好的(de)选择(ze)了。
今年以来，日股投资大热。由于场外没有很(hen)好的(de)交易(yi)工具，所以场内(nei)的(de)日股 ETF 大热，几(ji)只都屡屡被炒作到离谱溢价率水平。下图是今年迄今几(ji)只日经 ETF 和东证 ETF 的(de)溢价率对比，可(ke)以看到日经 ETF 一(yi)度出现过 20%以上的(de)溢价率，近期还出现过 10%的(de)水平。
溢价代(dai)表(biao)的(de)是市(shi)场的(de)非理(li)性(xing)成分，所以长期看溢价是要回归的(de)，无论你怎么看好日本股市(shi)，但以动辄 5%+甚至 10%的(de)溢价去买，都是非理(li)性(xing)而且高位的(de)。
这时候，始终没什(shi)么溢价的(de)日本东证指数 ETF(513800)就(jiu)显得很(hen)可(ke)爱了。
说起日本股市(shi)，日经225指数无疑是最具知名度的(de)，如果要和 A股的(de)指数比较，历史(shi)地位相当于上证指数，以大盘股为主的(de)风(feng)格则类似沪深300指数。
但是，日经225指数因(yin)为1950 年就(jiu)开始编制，所以有所有前计(ji)算机时代(dai)诞生指数的(de)通病，以股价为权重(道琼斯指数也(ye)是如此)，所以容易(yi)过多受到高价股的(de)影响力。
至于东证指数（TOPIX），则是东京证券交易(yi)所发布的(de)总市(shi)场指数，囊括了东京证券交易(yi)所的(de)主要股票，成分股超过 2000 只，采用现代(dai)的(de)市(shi)值加(jia)权。
依然以 2019 年迄今的(de)走(zou)势对比来看，日经225指数的(de)年化收益略高于东证指数，但日经225指数的(de)波动率、最大回撤等(deng)普遍更高，所以如果计(ji)算风(feng)险调整(zheng)后的(de)夏普比率，两者其实(shi)相若。
以逐年表(biao)现来看日本股市(shi)也(ye)有一(yi)定的(de)大小盘轮动，2020 年是大盘股日经225指数领涨，此后两年东证表(biao)现更好，近年则又是日经225指数表(biao)现更好。不过大多数年份，这两个(ge)指数的(de)表(biao)现差异不大。
正因(yin)为日经225指数和东证指数的(de)表(biao)现总体相若，尤其是对于我这样以周为持股周期的(de)投资者而言，日本东证指数 ETF(513800)在当下就(jiu)极(ji)为讨人喜欢了——比较动辄 4%的(de)日经 ETF 溢价率缩窄是高风(feng)险事件并且缩窄是必然的(de)只不过不知道何时出现，而短期日经225指数和东证指数哪个(ge)走(zou)强却无定论。
所以在押注日本股市(shi)上涨上，当下我宁可(ke)选择(ze)低(di)溢价的(de)日本东证指数 ETF(513800)，暂(zan)时远(yuan)离高溢价的(de)日经 ETF。
QDII ETF 的(de)溢价，固然和市(shi)场的(de)非理(li)性(xing)相关，但核心背景(jing)还是许多基金公司的(de) QDII 额度告(gao)急，所以纷纷锁定了相关产品每日申购的(de)上限，这也(ye)导致许多产品供应有限，游资借此炒作。在 QDII 额度上，日本东证指数 ETF应该还算是比较富裕的(de)，没有什(shi)么实(shi)质性(xing)的(de)限购政策，所以其短期应该能持续保持一(yi)个(ge)比较平稳(wen)的(de)折溢价水平。如果你的(de)计(ji)划是赚日本股市(shi)的(de)钱(qian)，而不是赚 A股折溢价疯(feng)狂的(de)钱(qian)，那么日本东证指数 ETF相对是个(ge)更稳(wen)妥的(de)选择(ze)。
当然，在谈到折溢价时，如果选择(ze)日本东证指数 ETF(513800)，则需要关注：这只 ETF 并不是直接投资日本股市(shi)，而是以 FOF 的(de)形式买入另一(yi)只海外跟踪东证指数的(de) ETF，所以其实(shi)时净值体现的(de)是那只 ETF 的(de)报价。
近期，那只 ETF 一(yi)度出现过在海外被非理(li)性(xing)拉溢价的(de)情况，体现在日本东证指数 ETF(513800)上就(jiu)是突然变得大幅(fu)折价(下图绿框)。
但是，这种(zhong)折价并不真实(shi)，很(hen)快会被修复。所以如果未(wei)来日本东证指数 ETF突然出现大幅(fu)折溢价，请一(yi)定要对照东证指数(Wind 手机版和英为财情网站可(ke)查)本身的(de)走(zou)势，以后者为准。