今年我们已经多次看到市场对美联储降息预期的(de)动态变化，从多次大(da)幅(fu)度(du)降息的(de)预期到现在一次降息甚(shen)至加息的(de)预期，期间摇摆(bai)了多次。其核心的(de)影响因(yin)素来自(zi)美国工业周期回暖与消费周期高位回落的(de)相互(hu)作用。从中长期视角来看，美国工业周期已经处(chu)在修复的(de)初期，消费周期处(chu)在由盛转衰的(de)过热期尾声阶段，后续美国经济增长能否有强支撑，需要观察(cha)在消费回落前工业能否支撑宏观经济增长，或在工业还未完全恢(hui)复景气(qi)的(de)背景下消费是否成为明显拖累。

降息预期时(shi)刻处(chu)在调整当中，具体什(shi)么时(shi)候降息，我们很难(nan)做(zuo)绝(jue)对预判。但我们需要抓住的(de)结构重点(dian)是，海(hai)外整体已经处(chu)在工业复苏的(de)通道中――美国5月标普全球PMI指数全面(mian)好于预期，耐(nai)用品订单大(da)幅(fu)好于预期；欧(ou)元(yuan)区、英国、日本5月制造业PMI均好于预期改善。海(hai)外工业的(de)修复、补库存的(de)趋势，为国内(nei)相关出口(kou)产业链带(dai)来了业绩支撑。同时(shi)，在这一轮全球补库存的(de)周期中，全球定价的(de)上游周期品的(de)价格也会更有支撑性。

国内(nei)方面(mian)，上周总书记在济南市主(zhu)持召开企(qi)业和专家(jia)座谈会并发表重要讲话，这次座谈会释放的(de)最清晰的(de)信(xin)号是要求(qiu)改革从现实需要出发，也就是从具体问题出发，不要谈大(da)而(er)空的(de)问题。

往(wang)后看，市场关注的(de)重点(dian)应该是三中全会政策的(de)方向。根据(ju)现有公开信(xin)息梳理，三中全会确定的(de)方向是“进一步深化改革”，目前大(da)致确定的(de)经济社会政治问题的(de)改革议(yi)题共有17个(ge)，比上次15个(ge)多了一些，这其中涉及经济改革的(de)共有8项(xiang)：（1）金融体质改革（2）财税体制改革（3）政府行政机构改革（4）关税和贸易(yi)体制改革（5）政府投资(zi)体制改革（6）土地产权制度(du)改革（7）国有企(qi)业改革（8）国有资(zi)产改革。整体改革的(de)基调比较积极，阶段性会引导(dao)市场的(de)预期变化。

价格弹性成二季(ji)度(du)关键，投资(zi)重结构-轻(qing)总量

短期内(nei)红利资(zi)产可(ke)能韧性更强，中期或回归核心资(zi)产。这是因(yin)为本轮市场从底部开始反弹的(de)过程较为顺利，估值性价比有所回落，可(ke)能有资(zi)金在这个(ge)位置开始获利了结，如果市场发生回调，红利资(zi)产韧性将有望凸显。此外，中期来看，今年整体宏观经济修复强于去年，带(dai)来稳定ROE、具有估值性价比、分(fen)红率较高的(de)核心资(zi)产可(ke)能会有持续的(de)修复机会。叠加前面(mian)所分(fen)析的(de)海(hai)外宏观结构性走强的(de)制造业，可(ke)重点(dian)关注红利资(zi)产（带(dai)有涨(zhang)价预期的(de)公共事业板块、电力系统等）、核心资(zi)产（稳定分(fen)红的(de)消费品等）、出海(hai)高景气(qi)（美国地产链后周期相关行业、新兴市场工业制造设(she)备(bei)、全球进出口(kou)关键的(de)航运板块等）。

此外，资(zi)源品具有逢低布局(ju)的(de)价值，尤其是国际定价的(de)资(zi)源品。在经济景气(qi)和市场盈利有望回升的(de)背景下，价格弹性是二季(ji)度(du)关键因(yin)素，很多品类有提价预期。二季(ji)度(du)宏观经济及市场盈利可(ke)能会出现一组(zu)“环比不差，同比很好看（去年低基数）”的(de)数据(ju)，这从最近的(de)高频数据(ju)已经能看到苗头。因(yin)此，资(zi)源品表现值得持续关注。其中，铜的(de)商品价格近期略有回调，但其整体产业链仍相对积极；贵金属方面(mian)，已不完全受限于美联储降息的(de)逻辑框架，更多应该关注到美国财政国债超发、美元(yuan)信(xin)用受损、全球央行购金、地缘冲突加剧的(de)逻辑上来。

而(er)对于进攻方向的(de)选择，业绩改善预期板块与产业主(zhu)题板块是阶段性重点(dian)方向。细分(fen)来看，前者可(ke)关注生猪养殖、工程机械、基础化工、消费电子、地产产业链等；后者可(ke)关注AI产业链相关股票。

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