中国免税茅，涨停了！
今(jin)天，中免A股盘中涨停，收(shou)盘涨幅9.98%，H股盘中一度涨超16%。不仅中免，今(jin)天整个免税、零售板块都掀涨停潮，东百(bai)集团、徐(xu)家汇、王府井等(deng)多股涨停。
在(zai)经过了漫长(chang)的下跌之后，中免终于(yu)硬气了一会。
机构(gou)、散户都欢呼雀(que)跃，毕竟中免作为曾经的免税大(da)白马，从接近400块的高位，跌到60块的位置，跌幅高达(da)85%，期间市值蒸发超过6千(qian)亿，熬(ao)死了无(wu)数的机构(gou)、投机者和价投者。虽然(ran)今(jin)天的涨停在(zai)漫长(chang)下跌通道显得(de)有(you)点微不足道，但久旱逢甘霖，也足够投资(zi)者们爽一发了。
01消费税改传闻
中免突(tu)然(ran)爆发，源(yuan)自一个市场(chang)传闻：消费税改。
据报道，近日审计署向(xiang)十四(si)届(jie)全国人大(da)常委会第十次会议(yi)作了《国务院关于(yu)2023年度中央预(yu)算执(zhi)行和其他财政收(shou)支的审计工作报告》，在(zai)深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革。结合(he)重要会议(yi)相关表(biao)述，消费税可能的改革方向(xiang)包括：调整消费税征收(shou)范围、后移消费税征收(shou)环节以及消费税收(shou)入向(xiang)地方倾斜。
不要小(xiao)看这个改革。财政部数据显示(shi)，2023年，消费税收(shou)入规模达(da)1.61万亿元(yuan)，占(zhan)整体税收(shou)比(bi)重的8.9%，规模和占(zhan)比(bi)仅次于(yu)增值税（38.3%）和企业所得(de)税（22.7%）。在(zai)我国四(si)大(da)税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享(xiang)的税种，而世界上的主流国家，像美(mei)国、日本、法国等(deng)实施的都是央地分成制度。
同时(shi)，现行的《消费税暂(zan)行条例》最后一次修订是在(zai)2008年，部分条款已(yi)不适应当前市场(chang)环境。比(bi)如，针对高档甚至(zhi)奢侈消费品的税目不足，大(da)量奢侈消费品和消费行为如私人飞机、马术、高档会所娱乐休闲等(deng)未纳入消费税征收(shou)范围。
因此，在(zai)新一轮改革中被给予厚望。实际上，消费税的改革方向(xiang)已(yi)经是“明牌(pai)”，市场(chang)也一直有(you)相关传闻。
为什么消费税改革必然(ran)会进行？
先看下面的数据。
2024年1-5月，中国实现税收(shou)收(shou)入8.05万亿元(yuan)，同比(bi)下降5.1%，1-4月税收(shou)收(shou)入同比(bi)下降4.9%;单5月，中国实现税收(shou)收(shou)入1.35万亿元(yuan)，同比(bi)下降6.05%，单4月税收(shou)收(shou)入同比(bi)下降4.85%。
2024年1-5月，中国实现增值税3.01万亿元(yuan)，同比(bi)下降6.1%，1-4月增值税同比(bi)下降7.6%。
2024年1-5月，中国企业所得(de)税为2.24万亿元(yuan)，同比(bi)下降1.7%，1-4月增速为0.9%。单5月，企业所得(de)税为4484亿元(yuan)，同比(bi)下降了10.57%。
2024年1-5月，地方国有(you)土地使用权出让收(shou)入为1.28万亿元(yuan)，同比(bi)下降14%，1-4月降幅为10.4%，降幅扩大(da)了3.6个百(bai)分点。
不管是整体税收(shou)，还是两个大(da)头--增值税和企业所得(de)税，以及卖地收(shou)入，这些主要的地方财政收(shou)入来源(yuan)，都在(zai)下降。而同一时(shi)期，各(ge)省、直辖市中，除了上海还能够在(zai)财政上自给自足，其他的都是支出大(da)于(yu)收(shou)入，包括经济最好的广东省。
可见地方财政的紧张程(cheng)度。
解铃还须系铃人，要解决财政紧张问题，节流固然(ran)重要，开源(yuan)也很(hen)重要。
在(zai)可能的开源(yuan)选项中，卖地收(shou)入受困于(yu)地产低迷，已(yi)经很(hen)难(nan)有(you)作为；现在(zai)实体经济的增值税和企业所得(de)税的开源(yuan)空间也较(jiao)难(nan)，那么消费税改革就是一个顺应时(shi)代(dai)需求的选择。
一来，消费税改革所涉及的，更多是高端消费，针对的是富人阶层，属于(yu)比(bi)较(jiao)好的税基(ji)；二来，中央和地方分成的改革方向(xiang)，有(you)利于(yu)补充地方财力，缓解财政压力，以及引(yin)导地方政府推动产业结构(gou)转型，从重生产重投资(zi)转向(xiang)重消费，加快形成消费型社(she)会。
而高端商品加税了，相关产品价格肯定(ding)也会转嫁给消费者，比(bi)如一些奢侈品会跟着涨价。这样一来，免税店(dian)相比(bi)国内要交更多税的商家，价格优势就出来了。
这个逻辑看上去确实非常通顺。
这不，消费税改革传闻一出，就有(you)消息称LV中国门店(dian)已(yi)于(yu)7月2日全线涨价，涨幅约3%~6%左右，反应速度比(bi)谁都快。
02对中免影响(xiang)几何？
免税品品种一般具有(you)特定(ding)限制，烟(yan)酒、高档化妆品等(deng)免税幅度多在(zai)25-50%，最高可达(da)300%。口岸入境免税店(dian)经营品类限制为14类，包括烟(yan)、酒、香化产品、美(mei)容美(mei)发及保健器材、手表(biao)、眼镜、小(xiao)皮件(jian)和箱包、首(shou)饰和工艺品、食品和保健食品等(deng)。离岛免税商品品种限定(ding)为45类，还包含消费电子产品等(deng)，在(zai)各(ge)类免税品中，烟(yan)草、酒类、高档商品等(deng)由于(yu)关税、消费税较(jiao)高，免征幅度相对较(jiao)大(da)。
如果国内消费税扩基(ji)，上述的一些商品可能会纳入，那么差价优势会比(bi)之前的更明显。
所以定(ding)性来看，如果消费税改革如大(da)家想(xiang)的，那么对免税行业来说确实有(you)利好，只是定(ding)量来看，这利好到底有(you)多大(da)谁也说不准，还需要时(shi)间验证。
毕竟经济大(da)环境对消费的压力是整体的，消费税改可能会增加富人的压力，进而可能影响(xiang)消费市场(chang)。
时(shi)代(dai)洪流巨变之下，免税这个曾经的黄金赛道也遭受重创。先是三年疫情冲击，然(ran)后是地产冷却和互(hu)联网降温，还有(you)如今(jin)宏观局势变化导致经济和消费压力如影随(sui)形而至(zhi)，都对免税业务带来重大(da)影响(xiang)。
这几年来，免税牌(pai)照的稀(xi)缺性也随(sui)着竞争对手的扩张而稀(xi)释(shi)，中免面临行业竞争的压力也在(zai)提升。
中国中免2023年实现营业收(shou)入675.40亿元(yuan)，同比(bi)增长(chang)24.08%，实现归母净利润67.14亿元(yuan)，同比(bi)增长(chang)33.46%，数据足够让人意外。但2024年一季度营业收(shou)入188.07亿元(yuan)，同比(bi)下滑9.45%，归母净利润23.08亿元(yuan)，同比(bi)仅增0.33%，又让市场(chang)的信心产生了动摇。
目前市场(chang)对于(yu)中免未来业绩的预(yu)期也并没有(you)什么明显信心回(hui)升，年初的A股市场(chang)集体大(da)反弹，中免却是一众消费巨头中反弹幅度垫底的，到大(da)市反弹结束开始回(hui)调，它(ta)又跌的比(bi)谁都快。
甚至(zhi)前不久财政部、海关总署、税务总局发布自香港澳门进境居(ju)民旅客携带行李物品免税额度由5000元(yuan)提升至(zhi)12000元(yuan)的利好消息，也只是让其稍微弱势反弹了一下。
这背后，最根本的原因是国内整体消费力的不足，及市场(chang)对于(yu)未来经济预(yu)期的信心不足。
商务部最新数据显示(shi)，1—5月社(she)会消费品零售总额19.52万亿元(yuan)，同比(bi)增长(chang)4.1%，其中5月社(she)会消费品零售总额3.92万亿元(yuan)，同比(bi)增长(chang)3.7%，增速较(jiao)上月加快1.4个百(bai)分点，但整体消费增速已(yi)经连续多月维持在(zai)低位水平，反映总体消费力的承压。
其实为了应对形势的下行，中免也做出过较(jiao)多积极改变。
2023年12月，中免与首(shou)都机场(chang)、上海浦东和上海虹(hong)桥(qiao)国际机场(chang)重新修改机场(chang)租金合(he)同。重新约定(ding)了每月机场(chang)租金的收(shou)取方式为年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式，实现保底租金和扣点的大(da)幅降低。比(bi)如与上海及首(shou)都机场(chang)签订租金补充协(xie)议(yi)，（上海机场(chang)7.07亿元(yuan)、首(shou)都机场(chang)5.58亿元(yuan)），远低于(yu)2021年以前（上海机场(chang)约60亿，首(shou)都机场(chang)约30亿），综合(he)扣点率也由2019年约45%降至(zhi)约28%-32%，很(hen)大(da)程(cheng)度甩掉了沉(chen)重的成本包袱。
同时(shi)，中免还搭建(jian)了线上平台“CDF会员购”，针对过去180日内曾到访海南的顾客提供离岛补购等(deng)业务，也给业绩带来了不小(xiao)的增量。
另外从今(jin)年的旅游经济和免税消费数据表(biao)现来看，免税行业的实际经营局面还不至(zhi)于(yu)市场(chang)预(yu)期那么悲观。比(bi)如现在(zai)中国不断加大(da)对全球多国的免签和和72/144小(xiao)时(shi)过境免签，带动东南亚出境游热度有(you)望超过2019年同期，国内航(hang)班量回(hui)到了去年的水平，国际航(hang)班也超过了去年，不过还只是恢复到2019年同期的74%。
但到目前为止，在(zai)今(jin)天未涨停前中免的PE估值已(yi)跌破20倍，PB估值约2.5倍，几乎是其上市来估值历史上最低的水平。
目前中免的股息率已(yi)经来到了2.4%的幅度，还比(bi)茅台的2.0%稍强一筹。
综合(he)这几个数据，再参考中免以往的业绩增长(chang)平均水平，中免的股价跌到这种程(cheng)度也算是对各(ge)种利空预(yu)期做出了比(bi)较(jiao)充分的兑(dui)现。
如今(jin)政策面又有(you)了上述的各(ge)种利好（免签国增多+出境数据修复+免税额提升+消费税改革），可以说是给中免的未来发展带来不小(xiao)潜(qian)在(zai)好处的，只是现在(zai)消费大(da)环境还不够给力，这些潜(qian)在(zai)利好被打了折扣。
既然(ran)这路已(yi)经铺得(de)够好了，等(deng)往后大(da)环境好起来，中免的业绩反弹力度可能会变得(de)更明显。
不过在(zai)这之前，未知数还是有(you)太多。