证券时(shi)报记(ji)者 王军
在转债期限临近、市场行情偏弱等(deng)多(duo)个(ge)因素影(ying)响下，近期多(duo)家公司修(xiu)正可转债的转股价(jia)格(ge)，加速转债触发提前赎回条件从而转股的进度，减轻公司还本付息的压(ya)力。
尽管如(ru)此，在今年已退出市场的转债中，到期赎回数量和占比在上升，强赎退出数量和比例在下降，正股市场表现较弱等(deng)因素导致转债退出发生新变化。此外，蓝(lan)盾转债、搜特转债、鸿(hong)达(da)转债相继退市，正股退市引发的转债退市也(ye)受到市场关注。
可转债常见的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种情况，不同退出方式在一定程度上反映当前权益(yi)市场表现，以及投资方和发行方的资金(jin)运用(yong)逻辑。分析人(ren)士向证券时(shi)报记(ji)者表示，在未来几年，转债集中到期压(ya)力下，上市公司下修(xiu)案例或将增(zeng)加，但投资者需要注重转债发行主(zhu)体的信用(yong)资质等(deng)。
转债退出方式新变化
回顾2019年至2022年转债退出方式，绝大多(duo)数是以提前赎回的方式退出，但自2023年以来，转债到期赎回的数量明显增(zeng)加，占比也(ye)在攀升。同时(shi)，2023年以来，因为正股退市或重组导致退出的案例也(ye)在增(zeng)加，转债退出方式发生新变化。
在提前赎回概(gai)率(lu)减少的情况下，转债的时(shi)间(jian)价(jia)值将受到影(ying)响，进而影(ying)响到上市公司的资金(jin)压(ya)力以及转债市场的估值。
证券时(shi)报记(ji)者根据Wind数据梳理，2019年退出的转债有20只，当年以提前赎回方式退出的转债有19只，占比达(da)95%；而到2023年，由于(yu)部(bu)分正股走弱，转债发行人(ren)未积极下修(xiu)转股价(jia)格(ge)或放弃强赎，当年提前赎回退出的转债占比降至70.69%；2024年以来，截至5月30日(ri)，提前赎回退出的转债有16只，而到期赎回退出的转债也(ye)有11只，以提前赎回方式退出的转债占比大幅降低至57.14%。
值得(de)注意的是，除(chu)了提前赎回和到期赎回两种退出方式外，因正股退市或重组导致转债退出的案例也(ye)在增(zeng)加。蓝(lan)盾转债、搜特转债、鸿(hong)达(da)转债相继同正股一起退市，正邦转债、全(quan)筑转债因公司破产重组，转债最终按照(zhao)普通(tong)债权清偿(chang)方案偿(chang)付。
“到期赎回的转债上升，强赎退出比例下降的主(zhu)要原因是这几年权益(yi)市场表现较为低迷，转债突破强赎条件的难度较大，这些(xie)转债大多(duo)前期未触发过强制赎回条款。”排排网财富理财师姚旭升向证券时(shi)报记(ji)者表示。
从此前主(zhu)流的提前赎回退出方式到目前提前赎回、到期兑付等(deng)多(duo)种退出方式并存，转债市场呈现出多(duo)元化的退出局面。优美利投资总经理贺(he)金(jin)龙接(jie)受证券时(shi)报记(ji)者采访时(shi)表示，转债多(duo)元化退出局面反映了发行人(ren)对不同退出方式的多(duo)方考量，如(ru)果强赎对发行人(ren)影(ying)响较小，未转股比例较低，稀释效应较弱，或大股东(dong)本身未持券，以及质押率(lu)较低的情况下，发行人(ren)选择强赎退市的概(gai)率(lu)更高。
转债到期
考验上市公司资金(jin)压(ya)力
2020年以来，定增(zeng)等(deng)融资方式收紧的背景下，发行可转债成(cheng)为A股上市公司融资的重要方式。据Wind数据统计，2020年至2022年，转债市场的发行规模均在2000亿元以上。2023年，合(he)计发行了133只可转债，总发行规模亦达(da)1386.21亿元。
2024年，在“融资和再融资强监管”的背景下，转债供给规模明显低于(yu)往年。据Wind数据统计，今年以来，发行上市的转债只有11只，合(he)计发行规模约(yue)为81.11亿元。
从存续时(shi)间(jian)来看，转债的发行期限通(tong)常为5年或6年，不过，由于(yu)部(bu)分转债提前赎回退出了转债市场，转债实际平均存在周期会缩短(duan)，但在临近到期时(shi)间(jian)时(shi)，转债仍未提前赎回退出，将导致到期兑付的概(gai)率(lu)增(zeng)大。
证券时(shi)报记(ji)者统计目前存续的可转债未转股余(yu)额发现，2025年到期的转债未转股余(yu)额为896.29亿元，但2026年的未转股余(yu)额将攀升至1326.53亿元，2027年进一步攀升至2305.97亿元。2028年转债市场未转股余(yu)额将缩减至1843.43亿元，2029年又进一步缩减至1341.18亿元。这意味着，若后期转债市场提前赎回退出比例仍不高，上市公司因转债到期偿(chang)付本息的压(ya)力将增(zeng)大。
据证券时(shi)报记(ji)者梳理，在未来几年到期的转债中，金(jin)融板块占比较大。例如(ru)2025年10月28日(ri)到期的浦发转债，最新余(yu)额为499.99亿元；2027年到期的兴业转债、上银(yin)转债、南银(yin)转债、杭银(yin)转债等(deng)转债余(yu)额均在百亿元以上，其中兴业转债的余(yu)额为499.97亿元。
钜(ju)融资产投资总监冯昊接(jie)受证券时(shi)报记(ji)者采访时(shi)表示，到期兑付增(zeng)加，对企业的流动性管理、偿(chang)债能力提出更高要求，企业也(ye)面临更大的现金(jin)流压(ya)力。企业应该(gai)尽早谋划(hua)，比如(ru)通(tong)过股票增(zeng)发、新发可转债，或者寻求长期投资者购入(ru)转债完(wan)成(cheng)转股等(deng)。
贺(he)金(jin)龙认为，如(ru)果上市公司财务状况堪忧，面临偿(chang)债能力下降，发行人(ren)需在设置条款时(shi)从公司利益(yi)和经营状况的稳定角度出发，避免因为流动性冲击带来财务风险，从而减轻赎回压(ya)力。
部(bu)分公司
积极引导投资者转股
随着转债到期时(shi)间(jian)临近，正股持续表现较弱，今年以来，上市公司主(zhu)动下修(xiu)转股价(jia)的案例明显增(zeng)多(duo)，这背后反映了上市公司希望投资者转股的意愿提升。
据证券时(shi)报记(ji)者不完(wan)全(quan)统计，5月以来，已有纵横通(tong)信、南山智(zhi)尚、广(guang)汇(hui)汽车、药石科技等(deng)19家公司提议下修(xiu)转股价(jia)。转股价(jia)是可转债转换为上市公司每股股票所支付的价(jia)格(ge)，是驱动可转债持有者转股最关键的因素。可转债价(jia)值的高低主(zhu)要由正股价(jia)和转股价(jia)决定。若正股价(jia)持续高于(yu)转股价(jia)的130%（多(duo)数情况为130%），上市公司将根据相关条款，提前赎回可转债。但若正股价(jia)持续较弱，以至于(yu)难以触发提前赎回条款，公司可调整转股价(jia)以维(wei)持合(he)理的转换比例。
“上市公司可以修(xiu)正转股价(jia)格(ge)，以提高投资者转股积极性，减轻赎回压(ya)力。”姚旭升表示，引入(ru)战(zhan)略投资者增(zeng)持转债并溢(yi)价(jia)转股成(cheng)为临到期转债实现转股目标的一种常见方式。通(tong)过引入(ru)战(zhan)略股东(dong)，避免了大额转债到期可能造成(cheng)的流动性冲击；对于(yu)战(zhan)略股东(dong)而言，这种方案比直接(jie)到二级(ji)市场购买增(zeng)持成(cheng)本更低、更具性价(jia)比，实现了发行人(ren)与战(zhan)略投资者的双(shuang)赢局面。
一般而言，多(duo)数可转债正常是以转股的方式实现退出。贺(he)金(jin)龙认为，尽管目前强赎退出比例较过去(qu)有所下降，但强赎退市依然是大概(gai)率(lu)发生的事件。因此转债集中到期、强赎压(ya)力下，今年来多(duo)数转债提出下修(xiu)，在下修(xiu)博弈空间(jian)下，存在较多(duo)短(duan)期强赎博弈和下修(xiu)博弈的增(zeng)厚获利机会。
不过，在满足下修(xiu)条件的情况下，也(ye)有不少公司选择“按兵不动”。例如(ru)，万孚生物就公告称(cheng)，综合(he)考虑(lu)公司现阶段的基本情况、股价(jia)走势、市场环境等(deng)多(duo)重因素，以及对公司长期稳健发展与内在价(jia)值的信心，为明确投资者预期，公司董(dong)事会决定本次不向下修(xiu)正万孚转债的转股价(jia)格(ge)。
浙商证券研究指出，提前赎回对发行人(ren)影(ying)响较小时(shi)，转债发行人(ren)更有可能选择强赎。具体表现为，转债的未转股比例较低、稀释率(lu)较低、大股东(dong)已不再持券、质押比例较低时(shi)，强赎的概(gai)率(lu)更高。