作(zuo)者 温彬 中国民生银行首席经济学家
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年(nian)5月20日贷(dai)款市场报价利率(lu)(LPR)为：1年(nian)期LPR为3.45%，5年(nian)期以上(shang)LPR为3.95%，均与上(shang)月持平。
5月LPR报价持平前期，主要源于：
一是5月MLF(中期借贷(dai)便利)利率(lu)维(wei)持不(bu)变，LPR报价的定价基础未发(fa)生变化。
LPR报价=MLF利率(lu)+加点，MLF利率(lu)作(zuo)为LPR报价的锚定利率(lu)，其变动会对LPR产生直接有效的影响。
5月15日，央行进行1250亿元1年(nian)期MLF操作(zuo)，中标利率(lu)维(wei)持2.50%不(bu)变。5月MLF实(shi)现(xian)“等量平价”续作(zuo)，使得本月LPR报价调降的概率(lu)大幅降低(di)。
二(er)是贷(dai)款利率(lu)延续下行，银行净息差持续承(cheng)压，LPR报价短期无下调空间。
年(nian)初以来，贷(dai)款和长债利率(lu)中枢(shu)明显下行，“手工(gong)补息”高息揽储行为扰乱市场秩序，存(cun)款市场竞争加剧，银行净息差进一步承(cheng)压。
3月，新发(fa)放贷(dai)款加权平均利率(lu)3.99%，同比下降35bp(基点)。其中，企业贷(dai)款加权平均利率(lu)3.73%，同比下降22bp，较年(nian)初下降2bp；个人住房贷(dai)款加权平均利率(lu)3.69%，同比大幅下降45bp，较年(nian)初下降28bp。重点领域(yu)和薄弱环节贷(dai)款利率(lu)下行更多。
在资(zi)负两端共同挤压下，2024年(nian)一季度，主要上(shang)市银行加权平均净息差为1.57%，同比收窄13bp。其中，国有行、股份行、城农商行净息差分(fen)别为1.51%、1.79%、1.8%，同比分(fen)别收窄13bp、13bp、8bp。
4月以来，叫停“手工(gong)补息”对改善银行负债成本起到一定作(zuo)用，但进程相对偏(pian)慢，或需(xu)等到二(er)季度末才(cai)能起到较为明显的成效。而此期间，贷(dai)款利率(lu)仍在下行，尤其是居民端下行压力依然较大，银行净息差持续承(cheng)压。
央行数据显示，4月，企业新发(fa)放贷(dai)款加权平均利率(lu)为3.76%，基本与上(shang)月末持平，比上(shang)年(nian)同期低(di)23bp；个人住房新发(fa)放贷(dai)款利率(lu)为3.7%，比上(shang)月低(di)2bp，比上(shang)年(nian)同期低(di)48bp，均处于历(li)史低(di)位。在此背景(jing)下，银行进一步调降LPR的空间也在大幅缩窄。
三是个人住房贷(dai)款领域(yu)集中出(chu)台多项降成本举(ju)措，LPR再度调降的紧迫性(xing)和必要性(xing)下降。
在2月5年(nian)期以上(shang)LPR大幅调降25bp，着力稳定房地产市场之后，5月17日，央行又接连推出(chu)多项政(zheng)策，给(gei)予居民更多买房优惠，打开居民加杠杆空间。一是取消全国层面个人住房贷(dai)款利率(lu)政(zheng)策下限，实(shi)现(xian)房贷(dai)利率(lu)市场化；二(er)是下调各期限品种住房公积金贷(dai)款利率(lu)0.25个百分(fen)点；三是降低(di)全国层面个人住房贷(dai)款最低(di)首付比例，一、二(er)套房首付下限分(fen)别由此前的20%、30%下调至15%、25%。
此外，17日央行还宣(xuan)布设立3000亿元保障性(xing)住房再贷(dai)款，再贷(dai)款利率(lu)为1.75%，助力地方政(zheng)府推进“收储-去库存(cun)”工(gong)作(zuo)。同时，进一步发(fa)挥城市房地产融资(zi)协调机制作(zuo)用，“白名(ming)单”应进尽进、应贷(dai)尽贷(dai)，促进保交楼工(gong)作(zuo)。
地产行业重磅政(zheng)策集体发(fa)布，住房贷(dai)款利率(lu)下调空间进一步打开，有助于从供(gong)需(xu)两端稳定地产、提(ti)振信心和需(xu)求(qiu)，也使得通过再度调降LPR来呵护(hu)地产的紧迫性(xing)和必要性(xing)下降。
四是当前部分(fen)信贷(dai)利率(lu)已经较低(di)，LPR报价维(wei)持不(bu)变，也旨在防空转、提(ti)效率(lu)。
伴(ban)随中国经济结构(gou)调整、转型升(sheng)级加快推进，经济更为轻型化，信贷(dai)需(xu)求(qiu)较前些年(nian)有所转弱。而在部分(fen)金融机构(gou)的规模情(qing)结下，信贷(dai)投放超过了实(shi)体经济的有效融资(zi)需(xu)求(qiu)，进而推动贷(dai)款利率(lu)持续下行。
在此过程中，部分(fen)企业借助自身优势地位，用低(di)成本贷(dai)款融到的钱买理财、存(cun)定期，或转贷(dai)给(gei)别的企业，主业不(bu)赚钱，金融反而成了主要盈(ying)利来源，这就(jiu)容易形成空转和资(zi)金沉(chen)淀，降低(di)了资(zi)金使用效率(lu)。为此，在2月LPR报价大幅调降后，近期延续“按兵不(bu)动”，也可缓解贷(dai)款利率(lu)过快下行而引致(zhi)的资(zi)金空转套利行为，提(ti)升(sheng)资(zi)金运行效率(lu)。
短期内政(zheng)策利率(lu)持稳，但存(cun)款降息等为后续LPR报价打开一定下行空间。
当前，在国内经济整体企稳向好、稳汇率(lu)压力仍在，以及提(ti)升(sheng)资(zi)金效率(lu)和保持利率(lu)在合意水平等考(kao)量下，政(zheng)策利率(lu)持稳，LPR再度单独调降的概率(lu)降低(di)。
但4月以来，银行端通过叫停“手工(gong)补息”、停止发(fa)售智能通知存(cun)款，以及部分(fen)银行在额度限制下暂停发(fa)售长期限存(cun)单等方式，隐性(xing)地实(shi)行了存(cun)款降息，减轻对公存(cun)款成本持续偏(pian)高以及存(cun)款定期化带来的负债端压力，为后续LPR报价打开了一定下行空间。
此外，结合内外因(yin)素，政(zheng)策性(xing)降息的实(shi)施条件也正(zheng)逐步积累。