公(gong)募差异化投(tou)研布局迫在眉睫。
随着公(gong)募行业竞争的日益白热化以及公(gong)募行业内部特色化开始显现，业内人(ren)士指出，基金管理人(ren)应该客观分(fen)析自身的比较优势和市场格局，注意扬长(chang)避短(duan)，在优势投(tou)研领域持续深耕(geng)，不断提高自己在基金行业中的“护城河”，并借助新技术、新策(ce)略在激烈的竞争中提高生(sheng)存能力和优势。中基协最新数据显示，公(gong)募基金资产管理规模历史首次突破30万亿元(yuan)。公(gong)募基金管理机构经历了不同的发展路径，形成(cheng)了不同的业务特色，拥有着差异化的资源禀赋(fu)。
显然(ran)，依托自身投(tou)研优势，走差异化发展之路，是当下公(gong)募管理机构迫切需要做出的选择。投(tou)研能力一直是公(gong)募基金管理机构的核心竞争力。加强专业化投(tou)研能力建设，进(jin)一步拓宽投(tou)资渠道、丰富投(tou)研策(ce)略、提升策(ce)略有效性，也是行业差异化发展的重要方向。
破除明星基金经理依赖症
在明星基金经理的“管理成(cheng)本”直线飙升的行业背景下，确保产品(pin)规模和业绩稳定性不依赖于明星个(ge)人(ren)的经营策(ce)略，已成(cheng)为不少大型公(gong)募在投(tou)研上进(jin)行特色化、差异化探(tan)索的核心因素。
尤为注意的是，在组织架构层面，原有的投(tou)研模式正在被打破，行业的发展正从单打独斗走向协同作战。基金公(gong)司(si)投(tou)研体系不断革新。“如果公(gong)司(si)的规模都是一个(ge)人(ren)所管产品(pin)取得的，业绩都主要靠一两个(ge)明星经理，那你觉得我们后面怎么管理？”华南地区的一位基金公(gong)司(si)高管在一次采访中认为，要确保基金公(gong)司(si)经营的稳定性和可持续性，以及能够满足基金持有人(ren)的多样化的需求，就必然(ran)要在投(tou)研的平台化布局上有所作为，防止基金公(gong)司(si)对个(ge)人(ren)能力的过分(fen)依赖，“因为不存在永远(yuan)不亏钱、能够满足所有投(tou)资者需求的全能型选手”。
在中欧基金董事长(chang)窦(dou)玉明看来，现阶段中国基金行业正经历从个(ge)体化向工业化转(zhuan)型的阶段。所谓工业化阶段，就是做好内部的协同、专业的分(fen)工、团队的协作，让大家协作效率越(yue)来越(yue)高，更多依靠平台而不是个(ge)人(ren)力量把(ba)长(chang)期业绩做得更稳定、可预期。他认为，中欧基金致(zhi)力于打造“专业化、工业化、数智化”的现代投(tou)研体系，并按照“4P+1C”的原则来建立，也就是按照一致(zhi)的Philosophy（投(tou)资理念）奠(dian)定团队协作基础，以统一的Process（流程）提高协作效率，打造开放式Platform（平台支持）固(gu)化流程，稳定的People（团队）加强高效协作，以及共同的Culture（文化）激发团队协作的善意。
“我们公(gong)司(si)越(yue)来越(yue)重视投(tou)研融(rong)合的平台团队建设，不断优化投(tou)研体系的组织架构，以满足业务发展的前沿需求。通过提升研究与投(tou)资的专业化分(fen)工程度，公(gong)司(si)有力地保障了投(tou)研能力的建设。”南方基金的一位人(ren)士接受券商中国记者采访时认为，在公(gong)募行业投(tou)研激烈竞争的背景下，南方基金投(tou)资差异化的布局就是各研究部门在各自领域内进(jin)行深度研究，确保研究成(cheng)果能够有效转(zhuan)化为投(tou)资决策(ce)，为投(tou)资提供强有力的支撑。此外，南方基金特别注重内部投(tou)研团队的融(rong)合与协作，建立了以“专业分(fen)工、成(cheng)果共享”为特色的投(tou)研互(hu)动机制。不同投(tou)研团队各展所长(chang)，通过信息共享与资源优化配置，实现优势互(hu)补，共同捕捉市场动态，把(ba)握投(tou)资机会(hui)，不断提升研究成(cheng)果向投(tou)资业绩转(zhuan)化的效能，不断优化投(tou)资决策(ce)的全流程，力求为投(tou)资者创造可持续的长(chang)期价值(zhi)。
博时基金则表示，通过深化投(tou)研一体化改革，着力做好产业发展阶段、企业基本面研究以及估值(zhi)体系，加强投(tou)资精细化过程管理，提高投(tou)研转(zhuan)化效率。与此同时，博时基金还打造了全资产、全流程一体化平台——新一代投(tou)资决策(ce)支持系统，通过数字化赋(fu)能提升资产定价能力。除了投(tou)研体系的革新，基金公(gong)司(si)也在通过创新，为传统产品(pin)不断融(rong)入新元(yuan)素。
投(tou)研单点突破解决生(sheng)存焦虑
区别于头部公(gong)募在“又大又稳”下对多元(yuan)化、平台化的需求更为强烈，资源投(tou)入体量有限的中小公(gong)募在激烈的行业竞争下更希望单点突破。
券商中国记者在采访中获悉，许多中小公(gong)募生(sheng)存的关键在于“一枝独秀(xiu)”式的业绩出名出圈策(ce)略，显然(ran)，跟踪指数并使得业绩大同小异的ETF产品(pin)等被动投(tou)资，可能无法(fa)帮助中小基金公(gong)司(si)甩开对手的业绩竞争需求，区别于ETF产品(pin)之间的业绩难有显著差异的特点，股票市场上主动管理型基金产品(pin)业绩因基金经理投(tou)资能力所带来的巨大差异，就使得漂亮的业绩所带来的规模快速崛(jue)起成(cheng)为许多中小基金努(nu)力的方向。
比如，安(an)信基金很早从战略上放弃(qi)ETF等被动管理业务，大力发展三大主动管理业务并为每个(ge)业务条(tiao)线确定明确的方法(fa)论。具(ju)体内容为：一是在“价值(zhi)投(tou)资、自下而上”方法(fa)论指导下发展权益投(tou)资业务，二是在“绝对收益、风险预算”方法(fa)论指导下发展混合投(tou)资业务，三是在“信用价值(zhi)观”指导下发展债券投(tou)资业务。如今，安(an)信基金已发展成(cheng)为一家只(zhi)做主动管理业务、奉行价值(zhi)投(tou)资理念、超额收益明显、业绩持续稳健的基金管理公(gong)司(si)。数据显示，该公(gong)司(si)旗下主要权益投(tou)资选手的代表产品(pin)年化超额收益都在8%以上。
在2019年仍只(zhi)有约百亿规模的信达澳亚基金公(gong)司(si)，从迷(mi)你型公(gong)募向近千亿的中型公(gong)募的迅速蜕变，在很大程度上就得益于专注于主动权益类基金产品(pin)的单点突破。尽管明星基金经理的规模打法(fa)在大型公(gong)募身上备受市场诟病，但对于生(sheng)存已经艰难的中小公(gong)募而言，明星基金经理的规模打法(fa)不仅不会(hui)成(cheng)为一个(ge)问题(ti)，而且许多中小公(gong)募更乐于主动拥抱。
以明星基金经理冯明远(yuan)管理的信澳新能源主题(ti)基金为例，该只(zhi)产品(pin)在2017年6月末的资产规模尚不足9000万元(yuan)，而凭(ping)借冯明远(yuan)的个(ge)人(ren)投(tou)资能力，这只(zhi)产品(pin)的资产规模截(jie)至目前已达到67.3亿元(yuan)，单只(zhi)产品(pin)八年时间增长(chang)超过73倍，远(yuan)超过去几年公(gong)募行业规模的平均增速。也正因为冯明远(yuan)个(ge)人(ren)业绩所带来的规模崛(jue)起，信达澳亚基金公(gong)司(si)已成(cheng)为中小公(gong)募基金中生(sheng)存较为滋润的一员，信达证券披露的年报显示，2023年度的信达澳亚基金公(gong)司(si)实现营收和净利润分(fen)别为9.37亿元(yuan)和1.74亿元(yuan)。
成(cheng)立时间较晚的创金合信基金公(gong)司(si)是中小公(gong)募单点突破的另一种类型，该公(gong)司(si)的私募资产规模长(chang)期位列公(gong)募行业第一名，以中基协发布的截(jie)至2023年6月末的数据为例，创金合信基金私募资产管理月均规模为7734.73亿元(yuan)，位列基金管理公(gong)司(si)私募资产管理月均规模老大，也是该项排名的十(shi)强公(gong)募中仅有的两家小型公(gong)募之一，排名前十(shi)的基金公(gong)司(si)分(fen)别是：创金合信基金、建信基金、易方达基金、博时基金、平安(an)基金、嘉(jia)实基金、南方基金、广发基金、融(rong)通基金和汇(hui)添(tian)富基金，显而易见(jian)的是，十(shi)强公(gong)募中绝大部分(fen)为行业的头部公(gong)司(si)，位列第一的创金合信基金公(gong)司(si)显得格外扎眼，但也突出了创金合信基金在投(tou)研领域的生(sheng)存策(ce)略。“我们入局公(gong)募时间较晚，行业竞争又非常激烈，在投(tou)研领域必须先赚钱养活公(gong)司(si)才能再图其他，且这块业务的体量亦(yi)能支持公(gong)司(si)在公(gong)募业务上的资源投(tou)入。”创金合信基金公(gong)司(si)的一位人(ren)士解释。
差异化选股来自机器人(ren)？人(ren)工智能赋(fu)能传统投(tou)资策(ce)略
公(gong)募基金在投(tou)研差异化的竞争思(si)维上，还越(yue)来越(yue)多地体现出借助AI新技术对传统投(tou)研策(ce)略的改造和选股赋(fu)能。
近年来，主动权益基金扎堆抱团白马股、赛道股，产品(pin)策(ce)略同质化极为严重。一旦权益市场整体表现不佳，投(tou)资策(ce)略纷纷失灵，几乎所有主动权益基金都难逃亏损命运(yun)。纵观主动权益基金经理投(tou)资风格，无外乎价值(zhi)风格、成(cheng)长(chang)风格、均衡风格、质量风格、趋势风格。无论哪种风格，在近年极度震荡的A股市场，都很难保持常胜，一招鲜吃遍天的策(ce)略不再灵验。
在此背景下，以鹏华基金、中欧基金、民生(sheng)加银为代表的一批公(gong)募正越(yue)来越(yue)多地将人(ren)工智能技术引入到基金经理的实战中。比如，鹏华量化及衍生(sheng)品(pin)投(tou)资团队采用“AI+基本面”的主动量化策(ce)略。对此，鹏华基金基金经理苏(su)俊杰表示，通过AI机器挖掘出的股票因子(zi)的效率明显优于人(ren)工，且能够有效降低因子(zi)重合度，产生(sheng)额外的阿尔法(fa)效果，目前大致(zhi)形成(cheng)了以“基本面选股”为底层逻(luo)辑，“基本面、量价、另类”为核心维度的多因子(zi)框(kuang)架，还包括ESG（环境、社会(hui)和公(gong)司(si)治理）评级、舆情和专利等数据，其中较为重要的是舆情信息。在苏(su)俊杰看来，舆情信息属于文本的一类，本身就极难处理，但在AI技术的支持下，量化分(fen)析师拥有了通过算法(fa)理解文本正负面导向的能力，这无异于给指数增强投(tou)资配备了更全面的“武器库”，让投(tou)资过程能够更加全面和顺(shun)利。
券商中国记者也注意到，在AI人(ren)工智能技术赋(fu)能基金经理的实战中，新技术所带来的超额收益体现在不少基金产品(pin)上，以鹏华沪深300指数增强A为例，根据2023年基金四季报数据，过去5年该产品(pin)实现了41.56%的净值(zhi)增长(chang)，超越(yue)业绩比较基准18.99个(ge)百分(fen)点，创造了明显的历史超额收益，同期其他主要指数增强产品(pin)如鹏华中证500指数增强，净值(zhi)增长(chang)率表现也显著优于同期业绩比较基准，由此也不难看出AI人(ren)工智能在帮助公(gong)募基金实现差异化投(tou)资上的有效性。
“证券交易市场是由千千万万不同类型的投(tou)资者参与的复杂市场。从行为金融(rong)的视角看，单一投(tou)资者在投(tou)资过程中的价值(zhi)函数也呈现复杂的非线性机制，因而我们所观察到的真实市场实际上呈现出复杂的非线性规律。这使得传统的线性多因子(zi)模型不能充分(fen)地表达市场规律，因而对于超额收益的挖掘不充分(fen)。人(ren)工智能算法(fa)模型是处理非线性问题(ti)的有效手段。数学(xue)上可以严格证明的万能逼近定理指出，一个(ge)神经网络可以以任(ren)意精度来近似任(ren)何(he)连(lian)续函数。因而，我们可以有很大的把(ba)握认为，如果市场规律是有迹可循的，那么人(ren)工智能策(ce)略可以非常有效地捕捉到这样一些规律。”民生(sheng)加银基金量化投(tou)资部总监何(he)将接受券商中国记者采访时表示，正是基于上面的逻(luo)辑，确定了坚持人(ren)工智能投(tou)资方法(fa)的差异化选股思(si)路，近些年来，人(ren)工智能技术的发展日新月异，正在深刻地影响着各行各业。那些积极拥抱人(ren)工智能新技术的开拓者已经在普遍的领域逐渐取得优势，人(ren)工智能新技术对于资产管理行业的影响也正在发生(sheng)。2023年中央金融(rong)工作会(hui)议提出的做好五篇大文章为金融(rong)高质量发展指明了方向，人(ren)工智能技术就是落(luo)实科技金融(rong)、数字金融(rong)的重要手段，而人(ren)工智能投(tou)资策(ce)略就是人(ren)工智能技术在资产管理行业的一项重要应用。
何(he)将认为，当前股票市场上很多人(ren)对于人(ren)工智能投(tou)资策(ce)略有一些误(wu)解，比如认为人(ren)工智能策(ce)略只(zhi)在量价投(tou)资策(ce)略、高频策(ce)略或者小盘股策(ce)略中有效，这些理解是不对的。事实上，人(ren)工智能模型在本质上是在发现隐藏(cang)的规律和模式上具(ju)有强大能力，因而决定了它技术应用的普适性。有了人(ren)工智能模型算法(fa)超强能力的加持，量化投(tou)资在其传统的广度优势、纪律优势和组合优化优势的基础上，会(hui)呈现出更加具(ju)有高质量发展的特征(zheng)。
作为主动权益大厂，中欧基金内部孵化出的多资产及解决方案团队依托“专业化、工业化、数智化”的投(tou)研平台，打造系统化的投(tou)资运(yun)作流程。中欧基金多资产及解决方案投(tou)资部总监黄华表示，解决方案包含了明确的投(tou)资目标、合理的资产配置、多元(yuan)的策(ce)略组合，以及清晰的绩效归因，不过投(tou)资策(ce)略和流程不再从收益出发，而是从投(tou)资者能承受多大的风险出发，对于风险的强调被提到第一位。
将具(ju)有不同背景的成(cheng)员融(rong)合在一个(ge)团队中，在国内投(tou)资行业较为少见(jian)。中欧基金希望通过专业分(fen)工，赋(fu)予团队协同作战的能力。中欧多资产及解决方案团队中，既有擅长(chang)大类资产配置的基金经理华李成(cheng)，也有把(ba)握权益投(tou)资策(ce)略的基金经理许文星，还有关注策(ce)略开发和资产配置平台搭建的张学(xue)明，以及专注风控和绩效归因的投(tou)资经理向蔼旭。
该团队已经开发和布局了市场上首个(ge)“smartβ+α”策(ce)略产品(pin)线，采用“量化+主观”的方式挖掘出了“景气”“价值(zhi)”“质量”“红利”等4个(ge)具(ju)备长(chang)期有效性的风格因子(zi)，力争实现股票资产的全天候配置，目前该系列已于今年成(cheng)立2只(zhi)产品(pin)。据悉，未来相(xiang)关产品(pin)还将继续推出。
显而易见(jian)的是，AI人(ren)工智能技术对于公(gong)募基金经理而言，不仅成(cheng)为一个(ge)炙手可热的黄金赛道，AI也在实质性地帮助公(gong)募基金解决投(tou)资中的实际问题(ti)，并成(cheng)为不少大型公(gong)募追求投(tou)资差异化的得力助手。越(yue)来越(yue)多基金公(gong)司(si)通过发挥量化优势为主动权益基金赋(fu)能。近年来，量化投(tou)资崛(jue)起，量化+基本面不断融(rong)合，基本面量化这一投(tou)资方法(fa)逐步被越(yue)来越(yue)多基金管理人(ren)认可，并成(cheng)为投(tou)研策(ce)略中重要一环。
记者观察：公(gong)募分(fen)层形式明朗，投(tou)研差异化势在必行
随着公(gong)募行业竞争格局大势已定，头部公(gong)募、中型公(gong)募与小型公(gong)募的分(fen)层形式已十(shi)分(fen)明朗化，这与行业早期野蛮生(sheng)长(chang)的公(gong)募投(tou)研竞争思(si)维完全不同，在已实现规模崛(jue)起并覆盖广泛基金持有人(ren)、拥有巨大品(pin)牌力的头部公(gong)募，将越(yue)来越(yue)多地强调自身投(tou)研平台对基金经理的孵化和赋(fu)能优势，在券商中国记者的采访中，许多头部公(gong)募基金人(ren)士都强调了公(gong)司(si)一批虽然(ran)年轻(qing)但又是新主力的基金经理，绝大多数来自研究生(sheng)校招的事实，从初出茅庐(lu)的大学(xue)生(sheng)到研究员再到基金经理的培养过程，这既是头部公(gong)募基金对外对内展示超级品(pin)牌本身所具(ju)有的人(ren)才孵化优势，同时也在很大程度上表明基于最小的成(cheng)本、最稳固(gu)的基金经理规模结构，头部公(gong)募对挖角明星顶流已越(yue)来越(yue)缺乏兴趣。
而在另一方面，中小型公(gong)募生(sheng)存竞争的特殊需求，使得此类公(gong)司(si)尚难顾及高质量的规模结构，事实上，这也与许多A股初创公(gong)司(si)早期求生(sheng)存阶段，不得不忍受营收和利润主要来自单一大客户的模式有着极为相(xiang)似的特点，因此，借助单一产品(pin)线、单一明星基金经理的个(ge)人(ren)投(tou)资能力带货崛(jue)起，解决小公(gong)募日常经营面临的吃饭(fan)问题(ti)，以及避免公(gong)司(si)规模太小导致(zhi)品(pin)牌曝光度被市场完全淹没的种种特殊需求，都使得小公(gong)募在投(tou)研布局上有着清晰的差异化竞争策(ce)略。
此外，尽管头部公(gong)募的格局已十(shi)分(fen)清晰稳固(gu)，但以人(ren)工智能为代表的新技术对各行各业的改造还刚(gang)刚(gang)开始，有关人(ren)工智能以更低使用成(cheng)本、更短(duan)时间效率、更高准确度对基金公(gong)司(si)研究体系的深度创新，未来也极可能在机器成(cheng)本、人(ren)力支出、稳定的高收益方面对头部公(gong)募之间的投(tou)研竞争产生(sheng)深远(yuan)影响，并可能以差异化的投(tou)研布局使得头部公(gong)募内部格局发生(sheng)重大变化。
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校对：王锦程