7天期(qi)逆回(hui)购“降息”，并优(you)化招标方式，新货币政(zheng)策框架进一步显现。
周一，央行宣布(bu)为优(you)化公开市场操(cao)作机制，从即(ji)日起公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作调(diao)整为固定利率、数量招标。
同(tong)时宣布(bu)，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月(yue)起，有出售中长(chang)期(qi)债券需求的(de)中期(qi)借贷便利（MLF）参(can)与机构，可申请阶段(duan)性减免MLF质押品。
为进一步加强逆周期(qi)调(diao)节，加大金融支持实体经济力度，即(ji)日起公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率由此前(qian)的(de)1.80%调(diao)整为1.70%。
同(tong)日7月(yue)LPR跟随“降息”，1年期(qi)LPR为3.35%，5年期(qi)以上LPR为3.85%，均较前(qian)值下调(diao)10个基点。
中证(zheng)报指出，7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率下行，并不代表长(chang)债收益率下行空间打开，此次降息有助于支持经济回(hui)升向好，提振中长(chang)期(qi)经济预(yu)期(qi)，也有助于带动长(chang)端利率的(de)回(hui)升。
分析(xi)认为，在早8点央行宣布(bu)“降息”后，同(tong)日报出的(de)LPR迅速作出反应，跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率同(tong)幅调(diao)整，表明LPR报价转向更多(duo)参(can)考央行短期(qi)政(zheng)策利率，由短及长(chang)的(de)利率传(chuan)导关系在逐步理顺。
叠加逆回(hui)购招标方式调(diao)整为固定利率、数量招标，也呼应央行行长(chang)潘(pan)功(gong)胜“逐步淡化数量中介目标，转向价格型调(diao)控”的(de)发(fa)言。
此前(qian)，央行宣布(bu)重启正回(hui)购，将二级市场国债买卖纳入货币政(zheng)策工(gong)具箱，新货币政(zheng)策框架雏形进一步明晰。天风研究宏观首席分析(xi)师宋雪涛，将新货币政(zheng)策框架概述为“以债券借入借出引导中长(chang)期(qi)利率、以隔夜回(hui)购稳定短期(qi)利率。
LPR跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率同(tong)幅调(diao)整
本次LPR跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率同(tong)幅调(diao)整，与MLF走(zou)出”脱钩”，分析(xi)指出：
7月(yue)15日的(de)MLF利率未作调(diao)整，但7月(yue)22日报出的(de)LPR有所下降，表明MLF利率对LPR的(de)参(can)考作用在逐步减弱，MLF利率的(de)政(zheng)策色彩已经淡化。
而7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)起主要政(zheng)策利率的(de)功(gong)能(neng)，央行行长(chang)潘(pan)功(gong)胜此前(qian)曾在陆家嘴(zui)论坛上表示，未来可考虑明确以央行的(de)某个短期(qi)操(cao)作利率为主要政(zheng)策利率，目前(qian)看7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)了这个功(gong)能(neng)。
7月(yue)15日的(de)MLF利率未作调(diao)整，但7月(yue)22日报出的(de)LPR有所下降，表明MLF利率对LPR的(de)参(can)考作用在逐步减弱，MLF利率的(de)政(zheng)策色彩已经淡化。
而7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)起主要政(zheng)策利率的(de)功(gong)能(neng)，央行行长(chang)潘(pan)功(gong)胜此前(qian)曾在陆家嘴(zui)论坛上表示，未来可考虑明确以央行的(de)某个短期(qi)操(cao)作利率为主要政(zheng)策利率，目前(qian)看7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)了这个功(gong)能(neng)。
同(tong)时，央行宣布(bu)将逆回(hui)购操(cao)作调(diao)整为固定利率、数量招标，中证(zheng)报表示：
公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前(qian)者的(de)中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的(de)价格是(shi)给(gei)定的(de)。以往央行公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操(cao)作释放明确的(de)利率信号。 考虑到公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)起主要政(zheng)策利率的(de)功(gong)能(neng)，为增强政(zheng)策利率的(de)权(quan)威性，有效稳定市场预(yu)期(qi)，有必要将招标方式优(you)化为固定利率、数量招标，明示操(cao)作利率，这也是(shi)健全市场化利率调(diao)控机制的(de)体现。
公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前(qian)者的(de)中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的(de)价格是(shi)给(gei)定的(de)。以往央行公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操(cao)作释放明确的(de)利率信号。 考虑到公开市场7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率已基本承担(dan)起主要政(zheng)策利率的(de)功(gong)能(neng)，为增强政(zheng)策利率的(de)权(quan)威性，有效稳定市场预(yu)期(qi)，有必要将招标方式优(you)化为固定利率、数量招标，明示操(cao)作利率，这也是(shi)健全市场化利率调(diao)控机制的(de)体现。
潘(pan)功(gong)胜表示，货币政(zheng)策框架从以数量型为主向以价格型为主转型，是(shi)现代货币政(zheng)策框架的(de)重要标志。随着金融市场的(de)发(fa)展和经济现代化程(cheng)度的(de)提高，数量目标可控性、可测性以及与实体经济相关性下降的(de)过程(cheng)，并逐步淡化数量中介目标，转向价格型调(diao)控。近期(qi)，金融总量数据(ju)受“挤水分”、理财分流等多(duo)重因(yin)素影响阶段(duan)性下行，可能(neng)意味(wei)着中国货币政(zheng)策框架进入转型时刻，要更加注重发(fa)挥利率调(diao)控作用。
除了招标方式调(diao)整，本次公开市场7天期(qi)回(hui)购操(cao)作利率还由前(qian)次的(de)1.8%降至1.7%，是(shi)2023年8月(yue)以来首次调(diao)整。中证(zheng)报指出：
央行此次果断降息，展现了货币政(zheng)策呵护经济回(hui)升的(de)决心，是(shi)对党的(de)二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发(fa)展目标”要求的(de)积极(ji)响应。专家表示，政(zheng)策利率下调(diao)预(yu)计将通过金融市场逐步传(chuan)导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回(hui)升向好态势，打破(po)长(chang)债收益率下行与预(yu)期(qi)转弱的(de)负向循环。
值得(de)关注的(de)是(shi)，7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率下行，并不代表长(chang)债收益率下行空间打开。央行此次下调(diao)7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率，意在加大逆周期(qi)调(diao)节力度，熨(wei)平短期(qi)经济波(bo)动；而中长(chang)期(qi)债券收益率反映的(de)更多(duo)是(shi)长(chang)期(qi)经济走(zou)势，要采用跨周期(qi)的(de)视角评估。业内人士分析(xi)，本轮长(chang)债利率的(de)持续下行，已经包含了对本次降息的(de)预(yu)期(qi)，甚至有明显超调(diao)，不代表着需要跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率下行再继续走(zou)低。央行此次降息有助于支持经济回(hui)升向好，提振中长(chang)期(qi)经济预(yu)期(qi)，也有助于带动长(chang)端利率的(de)回(hui)升。
央行此次果断降息，展现了货币政(zheng)策呵护经济回(hui)升的(de)决心，是(shi)对党的(de)二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发(fa)展目标”要求的(de)积极(ji)响应。专家表示，政(zheng)策利率下调(diao)预(yu)计将通过金融市场逐步传(chuan)导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回(hui)升向好态势，打破(po)长(chang)债收益率下行与预(yu)期(qi)转弱的(de)负向循环。
值得(de)关注的(de)是(shi)，7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率下行，并不代表长(chang)债收益率下行空间打开。央行此次下调(diao)7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率，意在加大逆周期(qi)调(diao)节力度，熨(wei)平短期(qi)经济波(bo)动；而中长(chang)期(qi)债券收益率反映的(de)更多(duo)是(shi)长(chang)期(qi)经济走(zou)势，要采用跨周期(qi)的(de)视角评估。业内人士分析(xi)，本轮长(chang)债利率的(de)持续下行，已经包含了对本次降息的(de)预(yu)期(qi)，甚至有明显超调(diao)，不代表着需要跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率下行再继续走(zou)低。央行此次降息有助于支持经济回(hui)升向好，提振中长(chang)期(qi)经济预(yu)期(qi)，也有助于带动长(chang)端利率的(de)回(hui)升。
在中国经济从高速增长(chang)转向高质量发(fa)展的(de)背景(jing)下，货币政(zheng)策框架正进入转型时刻，更加注重发(fa)挥利率调(diao)控作用。
本次LPR跟随7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率同(tong)幅调(diao)整，叠加央行宣布(bu)重启正回(hui)购，央行月(yue)初宣布(bu)将视情况开展临时正回(hui)购或临时逆回(hui)购操(cao)作。
此外，央行明确了临时回(hui)购操(cao)作利率的(de)加减点幅度，旨在重构利率走(zou)廊，收窄利率走(zou)廊已经进入实操(cao)阶段(duan)，还将二级市场国债买卖纳入货币政(zheng)策工(gong)具箱，共(gong)同(tong)勾勒出新货币政(zheng)策框架的(de)雏形。
天风研究宏观首席分析(xi)师宋雪涛认为：
央行推出了以债券借入借出引导中长(chang)期(qi)利率、以隔夜回(hui)购稳定短期(qi)利率的(de)新货币政(zheng)策框架。
利率走(zou)廊宽(kuan)度收窄、OMO（公开市场）利率地位的(de)强化，提高了央行对短端利率的(de)调(diao)控力度。
借入国债买卖让央行能(neng)够更好地引导利率曲(qu)线形成，在保(bao)持短期(qi)利率稳定的(de)情况下，引导形成向上的(de)收益率曲(qu)线。而MLF（中期(qi)借贷便利）利率的(de)地位则在持续弱化。
央行推出了以债券借入借出引导中长(chang)期(qi)利率、以隔夜回(hui)购稳定短期(qi)利率的(de)新货币政(zheng)策框架。
利率走(zou)廊宽(kuan)度收窄、OMO（公开市场）利率地位的(de)强化，提高了央行对短端利率的(de)调(diao)控力度。
借入国债买卖让央行能(neng)够更好地引导利率曲(qu)线形成，在保(bao)持短期(qi)利率稳定的(de)情况下，引导形成向上的(de)收益率曲(qu)线。而MLF（中期(qi)借贷便利）利率的(de)地位则在持续弱化。
天风宏观指出：
临时隔夜正、逆回(hui)购操(cao)作的(de)利率分别为7天期(qi)逆回(hui)购操(cao)作利率减点20个基点和加点50个基点，相当于提供了一个新的(de)利率走(zou)廊。 此次创设的(de)隔夜回(hui)购利率修正了偏宽(kuan)松的(de)利率走(zou)廊（区间宽(kuan)度或收窄至 70BP），能(neng)够更有效的(de)向市场传(chuan)递政(zheng)策信号，引导短期(qi)利率的(de)形成。
此外，债券购买方面，《金融时报》分析(xi)指出：
潘(pan)功(gong)胜此次明确回(hui)应，把国债买卖纳入货币政(zheng)策工(gong)具箱不代表要搞(gao)量化宽(kuan)松，而是(shi)将其定位于基础货币投放渠道和流动性管(guan)理工(gong)具。
在公开市场操(cao)作中逐步增加国债买卖，更多(duo)还是(shi)将其定位于基础货币投放渠道和流动性管(guan)理工(gong)具，通过在二级市场买卖国债投放基础货币，搭配(pei)逆回(hui)购、中期(qi)借贷便利等操(cao)作主动加强流动性管(guan)理。
潘(pan)功(gong)胜此次明确回(hui)应，把国债买卖纳入货币政(zheng)策工(gong)具箱不代表要搞(gao)量化宽(kuan)松，而是(shi)将其定位于基础货币投放渠道和流动性管(guan)理工(gong)具。
在公开市场操(cao)作中逐步增加国债买卖，更多(duo)还是(shi)将其定位于基础货币投放渠道和流动性管(guan)理工(gong)具，通过在二级市场买卖国债投放基础货币，搭配(pei)逆回(hui)购、中期(qi)借贷便利等操(cao)作主动加强流动性管(guan)理。
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