当A股(gu)还在经历年初以来风格切换之下的“痛苦(ku)”震(zhen)荡，债券市场表现(xian)可谓一骑(qi)绝尘。10年期国债收益率自2024年初至3月8日下行27BP，中证全债指数年内涨幅达到(dao)2.31%。
自今年初以来，10年期国债收益率自2.57%持续下行至2.29%，击穿1年期MLF（中期借贷便利，目前为2.5%），同时期更长久期的30年期国债收益率自2.83%下行至2.43%，下行更是(shi)达到(dao)40BP，不断创下近10年的历史新低。
反映到(dao)债券型基(ji)金的收益率表现(xian)，WIND数据显示，今年以来（截止3月8日），市场共6019只债券型基(ji)金，当中有5561只录得正收益，占比高达92.39%。整体债基(ji)收益中位数为0.95%，领先于混(hun)合型基(ji)金（-1.36%）和股(gu)票型基(ji)金（-1.56%）。债券型基(ji)金当中最高收益表现(xian)为鹏扬中债-30年期国债ETF的8.52%，换算成年化收益则超过50%，作为债基(ji)而言这(zhe)一收益表现(xian)可谓令人惊叹。
债基(ji)的优秀表现(xian)，吸引了大量的避险资金进入。投资者在经历了2021-2023年A股(gu)的“受(shou)伤行情(qing)”之后，整体风险偏好明显走弱，期待能(neng)够获取“稳稳的幸福”，债基(ji)作为相对低风险甚至还能(neng)获取超过股(gu)基(ji)收益的配置(zhi)产(chan)品受(shou)到(dao)投资者青睐(lai)，这(zhe)一配置(zhi)逻辑与(yu)近期爆火的能(neng)够抵御风险且涨幅还不俗的红利策略(lue)可谓殊途同归。WIND数据显示，截止3月8日，2024年新成立的债券基(ji)金达到(dao)57只，合计基(ji)金份额980.79亿份。新成立基(ji)金当中不乏募集规(gui)模超70亿的爆款产(chan)品，如浦银安盛普安利率债、招(zhao)商中债0-3年政(zheng)策性金融债等等，更有像安信长鑫增强债券基(ji)金这(zhe)种仅募集8个交易日即触(chu)发80亿元募集上限的热销产(chan)品。
债市为何如此强势？
债市强势的背后，最首要的逻辑在于当前国内宏观经济恢复仍然有待反复验证，需要低利率的支撑。当前国内经济正处于新旧动能(neng)转换的关键时期，以房地产(chan)为代表的旧动能(neng)失速(su)对于我国经济复苏产(chan)生了一定(ding)的负面影响(xiang)。不论从经济指标还是(shi)大众的体感，本轮经济复苏进展仍然有待观察。2月数据显示，制造业PMI为49.1%，低于荣枯线，尽管CPI同比0.7%但PPI同比-2.7%不及预期，显示制造业景气(qi)度偏弱。在当前国内市场通(tong)胀率仍然偏低的大背景之下，名义利率水平仍然存在下行空间，以确保实际利率水平维持在低位，以支撑经济活(huo)动的复苏。
其次，充裕的流动性是(shi)债市走牛的基(ji)础(chu)。今年2月20日，央行非对称降(jiang)息，1年期LPR“按兵不动”，维持3.45%，5年期以上LPR下调25个BP至3.95%，降(jiang)幅超出市场预期。与(yu)此同时，2月20日的大幅度降(jiang)准(zhun)，释放流动性约(yue)1万(wan)亿元，也说明货币政(zheng)策稳健偏松基(ji)调未变，未来MLF利率依然有较(jiao)强的调降(jiang)预期。
此外，从供需角度看，在不断降(jiang)息、以及去年中央提出的一揽子化债政(zheng)策的大背景之下，高息城(cheng)投债、地产(chan)债高息资产(chan)供给进一步缩(suo)量，目前市场面临的“资产(chan)荒”格局或比过去几年要更严峻一些，尽管目前长久期国债利率已经下行至较(jiao)低水平，但相对其他资产(chan)而言其利率水平仍有一定(ding)吸引力。
展望未来，债市是(shi)否能(neng)继(ji)续长牛？
拉长周期看，本轮债牛自2023年3月启动，10年期国债收益率自2.93%一路(lu)顺畅下行至2.29%，屡创新低，仅在去年三(san)季度因为一万(wan)亿特别国债供给放量引发小幅回调（2023年9-10月）。从技(ji)术层面来看，10年期国债收益率或仍有一定(ding)下行空间。
回顾过往10年，我国债市的修复能(neng)力明显强于股(gu)市，仅在2016年底-2017年中、2020年4月-2020年底阶段性出现(xian)熊市，且持续时间较(jiao)短不足1年，其余时间基(ji)本一路(lu)上扬，“牛长熊短”。过往10年，中证全债指数的年复合收益率能(neng)够达到(dao)5.18%，超越上证指数同期表现(xian)。
在过往的几轮债市牛市当中，2014-2016年行情(qing)，10年期国债收益率下行超220BP；2018-2019年行情(qing)，10年期国债利率下行约(yue)150BP；2021-2022年震(zhen)荡偏牛行情(qing)中，10年期国债收益率亦分别下行约(yue)80BP。因此相比于过往大牛市级别行情(qing)，本轮下行幅度仍然有空间。再结合目前宏观经济复苏预期仍有待强化，降(jiang)准(zhun)降(jiang)低宽松政(zheng)策仍然值得期待的大背景，债市有望继(ji)续走牛。
不少机构也同样看好债市的持续行情(qing)。华创证券表示，尽管中央财政(zheng)加码(ma)，超长期特别国债发行会对长端品种供给产(chan)生部分影响(xiang)，但一方面考虑当前市场配置(zhi)力量仍强，“资产(chan)荒”逻辑或依然成立；另一方面今年或仍有降(jiang)准(zhun)、降(jiang)息等总量宽松政(zheng)策落地的期待，中期看债市或延续今年以来的牛市行情(qing)。广发期货表示，目前基(ji)本面上，尚未出现(xian)加速(su)回升迹象(xiang)。政(zheng)府工作报告公布的主要经济和财政(zheng)目标未超市场预期，政(zheng)策超预期发力的潜在利空消退。需求端上，一季度是(shi)债市的配置(zhi)旺季，3月结合利率债发行节奏，债市缺资产(chan)的格局或延续，对债券强势延续形成支撑。